专访瑞银全球投资银行部亚洲区副主席：国际资本偏爱“中国冠军”，2026港股IPO继续升温｜大行其道

港股IPO市场进入2026年热度升温，呈现“质与量双升”态势。瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹在接受第一财经记者专访时指出，当前国际资本对“China for global”（中国服务全球）的趋势非常认可，并明显偏好具有全球竞争力的“中国冠军”企业。对于2026年港股市场，她预计IPO将保持活跃，特别是人工智能、半导体等科技企业上市将进一步提升市场科技含量。这将带动流动性提升，而流动性本身可以反哺估值，形成正向的“飞轮效应”。

第一财经：近期港股的IPO市场非常火热，特别是从年初至今，有不少科技公司上市。作为IPO的亲历者，您如何定义当下香港IPO市场这种火热的氛围？除了直观的繁忙外，它内在的驱动逻辑发生了哪些变化？

朱正芹：这一轮火热不只体现在发行数量多，更在于许多项目的发行质量非常高。我们看到有大量海外投资人重新回归香港市场，投资人参与的群体非常广泛，因此不少公司的估值与后市表现也相当健康。与几年前相比，如今赴港上市公司的目的更加多样化。早期更多是出于融资需求实现上市，而现在不少公司是将登陆港股视作国际化业务拓展的重要一步，借此接触战略投资人、国际投资人，提升公司在国际资本市场中的形象。

从去年下半年到今年，一个非常明显的趋势是，投资人高度认可“China for global”，即中国企业服务全球。例如，我们年初至今已完成四单IPO，包括 MiniMax、豪威集团、东鹏饮料以及澜起科技，都具备这一特征。可以说，内在逻辑已发生显著变化——优质投资人正借助资本市场，不仅引入资金，更注重赋能业务发展，推动中国企业实现全球化战略拓展。

第一财经：其中澜起科技有一个特点，它是从A股转向港股上市。其实自去年以来，已有多家此类公司赴港上市，您认为它们选择香港市场最核心的诉求是什么？

朱正芹：主要有以下几方面原因：第一，很多A股上市公司在过去几年乃至十几年的发展中，已成为全球行业龙头，而不仅是中国龙头。因此，走向更国际化的资本市场平台是其战略发展的自然诉求。第二，从监管层面看，无论是中国证监会，还是香港交易所、香港证监会，都积极支持优质已上市A股公司赴港上市，并简化了相关审核流程，为企业赴港提供了便利。更重要的一点是，自去年以来，我们明显看到在某些行业龙头公司中，出现港股估值带动A股估值的情况，这进一步激发了投资者对港股市场的关注。

第一财经：从瑞银作为国际投行的角度看，可以为这些企业提供哪些价值？

朱正芹：瑞银长期深耕中国市场，我们主要聚焦以下几大服务领域：首先，在IPO过程中，我们致力于保质保量，帮助中国公司向国际投资人清晰传达其发展故事，从而获得更公允的估值。其次，针对已上市公司，我们持续提供再融资服务，涵盖股权、债权及股权挂钩等各类工具。此外，我们认为，随着资本市场活跃度提升，并购交易也将日趋活跃。企业在更容易获得融资、估值趋于合理的环境下，通过并购实现外延式增长的可能性也更大。总体而言，IPO市场的活跃有助于推动香港资本市场生态的全面发展。

第一财经：您如何展望2026年香港IPO市场的表现？特别是对总融资额有何预期？市场可能呈现哪些特征？

朱正芹：我们认为2026年港股IPO市场仍将保持活跃。主要基于以下几方面：第一，上市公司供给将进一步扩大，包括更多优质的已上市A股公司以及人工智能、半导体、具身机器人等新兴领域未上市企业将陆续赴港。第二，国际投资人对中国资产的配置持续增加。在内外部因素共同推动下，我们对2026年IPO市场持乐观态度。近期我从纽约回来，在与美国投资人交流中感受到，他们对中国公司与中国资产的兴趣显著提升。因此，我们预计2026年IPO规模有望超越2025年。同时，已上市的优秀公司再融资活动也有望在2026年取得良好成绩。

第一财经：从更宏观的层面看，大量内地企业赴港上市，已形成如芯片股、人工智能大模型等特色板块。这对巩固香港国际金融中心地位，以及帮助中国构建更多元、有深度的资本市场，具有哪些意义？

朱正芹：香港市场在过去几年已发生显著变化。无论是从指数成分股结构，还是日均交易量的行业分布来看，香港市场的行业构成正在快速演进，新经济板块占比持续提升。同时，香港交易所对上市规则的修订，为许多创新企业提供了更大便利。我们预计，未来香港市场的科技含量将进一步提高，从而带动流动性及交易活跃度上升。流动性本身能够反哺估值、增强IPO吸引力，形成正向的飞轮效应，吸引更多优质公司选择赴港上市。无论是今年的AI与半导体企业，还是去年的生物医药公司，都代表着前沿技术方向，且中国在这些领域具备国际竞争优势。因此，国际投资人在进行资产配置时，已无法忽视香港市场，普遍将其视为必须关注的投资目的地。这将进一步改善香港市场的流动性和活跃度。

第一财经：您是否感受到国际投资者在香港市场的占比有明显提升？

朱正芹：是的。从我们执行的IPO项目中可以明显看到，海外投资人的认购比例及最终获配比例均大幅上升。例如东鹏饮料的基石投资人包括卡塔尔投资局（QIA）、摩根大通资产管理、瑞银资产管理等；澜起科技的17家基石投资人中也有多家国际长线机构。这些均为积极信号，反映出国际投资人对香港市场以及中国公司的认可。值得一提的是，基石投资人通常须承诺六个月的锁定期，如此强大的基石阵容，本身就是国际投资人看好并加码香港市场的明确指标。

第一财经：国际投资者是否有比较偏好的中国公司类型？他们的投资特征与几年前相比有何不同？

朱正芹：国际投资人在板块上确实有所偏好，尤其关注中国制造领域。中国制造优势显著，其中不少中国企业不仅是国内冠军，也是全球冠军，这类公司备受青睐。例如去年的宁德时代，以及近期上市的澜起科技——尽管总部位于上海，却是一家完全国际化的公司，国际业务占比很高。国际投资人更倾向于增长前景广阔的企业，例如近期半导体部分环节已呈现出“中国服务全球”的趋势，人工智能领域也发展强劲，如MiniMax、智谱等均获市场高度认可。此外，高端制造、生物医药等板块也受关注。即便是传统行业，如我们去年参与的蜜雪冰城项目，也体现出中国供应链的强大实力，东鹏饮料亦类似，具备高性价比与显著领先优势。总体来看，国际投资人在各板块中均优先选择成长潜力较强的企业，要么具备技术领先性，要么所在市场空间足够大，能支撑其持续领先同业。

第一财经：最后，您认为香港市场能为这些企业带来哪些长期价值？

朱正芹：香港市场在再融资便利性方面可与美股市场媲美，为中国公司未来开展并购或实现快速发展提供了高效的资本补充渠道。IPO本身已引入全球投资人，上市后如需再融资，在简化流程下可在一周内完成大规模闪电配售。此外，企业也可灵活进行股份回购、推行员工激励计划等。这为企业在抓住市场与行业机遇、实现快速成长方面，提供了至关重要的资本运作便利。