美股牛市会在秋季发生逆转吗？SK海力士拟引入英特尔代工HBM？SpaceX要自产燃气轮机叶片丨20260901从华尔街到陆家嘴

①美银预警：美股牛市或于秋季遇挫

美银策略师哈特内特团队认为，尽管投资者无视美伊战争与科技股波动继续推高美股，但逆向投资者有望在今年秋天迎来"反击"机会。当前"夏季共识"押注经济持续增长、企业盈利改善、债券收益率不会飙升，投资者因而增持股票和长期债券，做空短期国债，买入美元，并以黄金和大宗商品对冲政策风险。哈特内特指出两大潜在转折点：一是伊朗战争若获解决，油价可能暴跌并短暂提振股市，但市场注意力将迅速转向经济基本面与AI交易降温；二是11月美国中期选举，Polymarket显示民主党有五成概率控制国会两院。若共和党失利，对商业友好的政策环境将面临挑战，或给美股带来压力。

-星展银行邓志坚：美股牛市短期仍有支撑。虽然加息概率上升，但实际上通胀并未出现加速上升，短期内加息的迫切性并不强烈。而且，AI盈利兑现强劲、经济未衰退、就业市场韧性犹存，但风险正在积聚。盲目跟风的投资者和贪婪的投机者依然活跃，风险胃纳不断提高，反而令市场过于狂热。所谓的巴菲特指标（市值/GDP）已经达到230%，创历史新高，意味着股市增速高于GDP增速。虽然没有一个统一的回调标准，但非理性的上涨迟早引发巨大的估值修正，6～7月其实并不算是真正的修正。9月依然是传统股市淡季，既无财报支持，也处于美国财年最后一个月。2026的财政状况将会逐渐在10～12月内公布。预计必然超标，也将会引发投资者担忧今年2～3月通过的2027财年预算是否足够。如果明年2月要递交2028财年的预算预期又要增长，债务又会成为焦点。

-东北证券首席投资顾问郭峰：美股牛势逆转的关键因素仍然是美联储货币政策，秋季加息概率上升。

②SK海力士拟引入英特尔代工HBM 挑战台积电垄断

有消息称，SK海力士计划从第七代HBM4E起，将部分基础芯片交由英特尔代工，以打破对台积电的单一依赖。此举的核心驱动力在于成本压力：台积电代工的基础芯片成本高达SK海力士自研核心芯片的3至4倍。在长期供货合同下，引入英特尔有助于提升议价能力并保障供应链安全。此外，为满足定制化HBM需求，SK海力士正积极评估包括英特尔EMIB在内的多种先进封装方案，合作边界有望进一步拓展。不过，SK海力士官方对此未予正面证实。

-星展银行邓志坚：SK海力士确实在评估英特尔代工方案，核心原因是台积电12nm基底芯片成本高达自产核心芯片的3~4倍，且HBM长期供货合同使成本难以转嫁。计划最早从HBM4E起引入英特尔作为第二供应商，并非完全替代台积电，而是构建多供应商体系以降低成本、增强议价能力和供应稳定性。合作范围还可能延伸至先进封装领域。若英特尔成功切入，将标志着其代工业务在HBM供应链中的重大突破，同时也将重塑全球AI芯片供应链格局。但目前尚未达成正式协议，具体安排仍有待确认。对于SK海力士和英特尔来说，这是利好因素；但对台积电来说，可能有一定负面影响，但无需过度担忧。毕竟台积电的HBM基底业务只占总业务的2-3%。

-东北证券首席投资顾问郭峰：美股牛势逆转的关键因素仍然是美联储货币政策，秋季加息概率上升。

③SpaceX要自产“燃气轮机叶片” 
     
SpaceX在德州Bastrop筹建铸造厂，专门生产大型燃气轮机叶片与导叶。马斯克确认，自主铸造可将燃气轮机上线时间提前18个月。叶片需在1650°C以上极端高温运行，全球仅四家掌握该技术，导致GE Vernova等厂商订单排至2030年。该铸造厂还将兼顾Raptor火箭发动机涡轮泵铸件，实现航天与AI成本共摊。工厂产品仅供内部自用，不对外供货，不会缓解全球公开市场叶片紧缺。xAI继续跨多州分散建厂规避电网审批，2026年云厂商资本开支持续向自备调峰电源倾斜。在自建产能落地前，马斯克通过收购APR Energy等渠道获取约3-4GW过渡电力。

-星展银行邓志坚：马斯克造燃气轮机叶片的逻辑链条清晰，AI算力爆发引致数据中心电力需求激增，燃气轮机是首选供电方案，但叶片是全球产能最紧缺的核心瓶颈。全球仅3~4家企业掌握技术，订单排至2030年。自主铸造可将燃机上线提前最多18个月。马斯克预计2027年约15GW的AI算力可能因缺电无法开机，叶片短缺是根本原因。此外，该铸造厂还可兼顾SpaceX猛禽火箭发动机涡轮泵生产，实现航天与AI业务的成本共摊，商业可行性显著提升。不过，目前该厂尚未获得环保或建筑许可，能否成功复刻行业巨头数十年积累的铸造工艺仍存不确定性。

-东北证券首席投资顾问郭峰：AI算力扩张，供电瓶颈已经从GPU变成电力设备交付。

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