拆解本轮调整背后驱动逻辑 寻找后市行情核心增长变量 物理AI产业链值得长期布局？丨20261023从华尔街到陆家嘴

①市场震荡拆解：美债、AI资本开支、国内宏观共振下的A股配置机会

近期权益市场波动明显，上证指数跌破3700点，投资者普遍感到不安。如何看待这轮调整背后的原因？美债收益率、AI资本开支和国内宏观趋势分别会带来哪些影响？

-联博基金市场策略负责人李长风：我们认为有三点因素促成了这轮波动：第一，美国国债收益率；第二，AI资本开支的争论；第三，中国宏观趋势表现相对温和。我们认为AI资本开支很可能在2026年增速见顶，但在可预见的未来仍将快速增长。这反映出中国在关键高端制造领域正变得更具竞争力。另一方面，国内AI企业将有望继续获得政府支持，并在对冲全球AI资本开支不确定性方面拥有更好的增长轨迹。最后，近期的"反内卷"及相关高质量发展措施，是帮助资本更有效配置的正确方向。总而言之，我们认为近期股市的相对疲软更多是情绪面而非基本面所致。得益于出口与产业升级，同时国内消费逐步企稳，我们继续看好A股公司基本面保持稳定增长。因此，随着当前股市的估值已回调至接近2025年上半年的水平，我们认为这或许提供了更具吸引力的长期配置价值。

②美债上行空间有限 黄金短期维持震荡

9月美联储加息25个基点后，美债收益率还会继续压制市场吗？在收益率上行空间可能有限的情况下，如何看待美债收益率后续对全球资产的影响，比如美股和黄金这类资产？ 

-联博基金市场策略负责人李长风：我们认为美债收益率的上行空间可能有限。具体到股市，我们持续看到美国经济基本面较为强劲，同时通胀高于趋势水平。股票历来被视作是对冲通胀的工具，尤其是当通胀由强劲需求而非供给短缺驱动时。毕竟，企业盈利并不随通胀调整。我们认为，随着近几个月市场波动加剧，当前估值在某种程度上已经计入了更高收益率的环境。受到美联储加息的影响，黄金价格在9月开始进入震荡下行的状态，至10月初，现货黄金价格已跌至4200美元/盎司以下。不过，考虑到美国国债利率近期上行的幅度，金价整体表现其实尚属于具备相对韧性。往后看，短期内由于多重因素的复杂交织，金价可能依然震荡。

③下一阶段A股增长核心变量在哪里？

除了美债收益率以外，还有哪些因素是否可能成为下一阶段增长的关键变量？

-联博基金市场策略负责人李长风：随着美债收益率企稳，增长或将占据主导地位。首先是全球AI资本开支的节奏，当前AI需求仍然保持较强韧性。我们正密切关注第三季度财报，尤其关注资本开支指引、AI应用进展等方面。历史经验表明技术变革往往能带来效率提升，但这一过程中或许会经历一个伴随波动的过渡期。因此，鉴于近年来随着投资者追逐直接受益于AI资本开支的周期性公司，质量风格显著跑输，我们认为现在或许可以开始审慎关注那些在应对更高成本、创造更高投资回报方面有着良好记录的公司来平衡这些敞口——尤其是在股市未来波动可能加剧的情况下。放到A股上，AI硬件链、出口制造链以及部分资源品，正在成为盈利改善的重要来源。这或许意味着，A股下一阶段的关键并不只是美债收益率怎么走，更要看AI资本开支能否持续转化为企业订单、收入和现金流。同时，出口目前仍然较强，但内需尤其是消费端的修复仍需观察。我们期待“反内卷”、高质量发展以及后续政策能够推动资本更高效配置，A股中那些具备全球竞争力、盈利质量扎实的公司，可能会获得更持续的定价支撑。

④物理AI产业链值得长期布局？

黄仁勋21日GTC柏林大会演讲提出，AI工厂部署周期最快压缩至14天，物理AI落地进程提速。马斯克在特斯拉财报会直言，人形机器人有望成长为全球最大产业，未来机器人数量或将超过人类。摩根士丹利乐观预判，未来十几年物理AI有望拉动全球GDP增长8–10倍，重塑制造业。宇树科技创始人王兴兴今天表示，物理AI领域已经出现明确的突破信号，快则1-2年、慢则2-3年就能迎来行业关键拐点。

-海顺投顾黄俊：物理AI是AI叙事从"数字世界"走向"物理世界"的必然延伸，英伟达和宇树的信号都说明拐点在靠近。但它更像是一个3-5年的中期赛道，而非短期爆炒题材，真正值得跟踪的是数据闭环能否跑通、商业化场景能否持续付费、以及产能能否跟上需求。物理AI方向确定、空间巨大，但兑现周期很长、节奏前慢后快，是未来5–10年AI最重要主线之一，投资上优先考虑“卖铲子”，谨慎重仓单一整机标的。

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