程实点评四季度数据：增速超预期，中国经济基本康复
居民消费和制造业投资的加速回暖有望进一步增强内生增长动力，叠加经济政策的“不急转弯”，有望为2021年迎来复苏的暖春。
2021：全球经济格局之三大蜕变
全球百年未有之大变局继续深化，中国“双循环”新格局稳步推进，数字经济新时代未来已来。
内需倍增的制度性动力
进一步升级社会保障与公共服务体系，降低居民预防性储蓄动机，将是系统性提升居民消费意愿的核心举措之一。
简评2020年诺贝尔经济学奖：大疫之世的半副药方
2020年诺奖，比较微观，可能没有直接提供解决当下问题的学术指引，但依旧提供了寻找长期出路的智慧启迪。
中国经济“双循环”的六大支柱
展望未来，随着六大支柱的确立和巩固，中国经济“双循环”有望畅通运转，平稳发挥化危为机、化变局为新局的战略职能。
新基建：数字经济时代畅通“双循环”的关键
位于两大浪潮的交汇点，新基建不仅有望在“内循环”中加快供需双升级的步伐，亦将有助于巩固和拓展内外循环的多元纽带。有鉴于此，新基建料将成为数字经济时代畅通中国“双循环”的关键。
DCEP：经济“内循环”的未来加速器
DCEP的未来应用预计将加速中国经济“内循环”运转，中国经济金融有望长期保持独特而稀缺的配置价值。
程实：中国经济“双循环”发展，服务贸易“双向生长”
中国经济“双循环”格局料将为中国服务贸易提供主动调整结构的战略契机。通过对接“双循环”，从被动转向主动，从风险转向机遇，中国服务贸易有望开启“双向生长”的新变革。
程实：全球疫情长期化，中国货币政策也在打持久战
面对长期化的全球疫情，中国货币政策打的是一场志在长远的“持久战”，对政策走势的前瞻也需要跳出“速胜论”“速退论”的窠臼，放眼于“战局-战略-战术”的全局推演。
疫情时代的失衡世界：投资向上，政策向下︱实话世经
在疫情时代的新世界，投资与政策预计将因循截然相反的核心逻辑。投资向“上”，循强以求胜，聚力于放大多层次的头部优势，用好失衡中的结构性机遇。政策“向下”，助弱以求稳，能否有力救助民生、再造新均衡，将长远决定复苏路径是“V”“U”，还是“L”形。
程实展望下半年中国经济：人民币资产将是穿越风浪的“压舱石”
对于全球投资者而言，基于中国经济的相对韧性和“黄金三角形”，人民币资产既是穿越疫情大乱局的“压舱石”，更是拥抱时代新机遇的“早班船”。
程实：“控通胀”与“防通缩”的灵活平衡
积极财政仍将担当经济托底、疫情纾困的主力军，两会期间的新一轮财政“组合拳”值得期待。由于中国货币政策料不会跟随欧美超宽松浪潮，人民币汇率有望进一步夯实基底，在疫情引致的新兴市场货币风险涨潮中保持韧性。
程实：美国复工理想丰满现实“骨感”
研究表明，一方面，复工对美国经济的短期提振有限，即使在相对理想的条件下，美国经济在二季度仍将受到深度冲击。另一方面，由于新冠肺炎疫情尚未真正消退，复工的持续性依然存疑，加速复工或将适得其反。
程实：新一轮3.5万亿财政“组合拳”猜想，资金投向决定效力
预算财政赤字率由2.8%上调至3.5%，由此多释放大约7000亿元的财政刺激。年度新增专项债务限额由2.15万亿上调至4万亿左右，多增约1.8万亿。发行特别国债，规模约为1万亿。
程实：复工“新稳态”助力，中国经济长期企稳趋势不变
虽然“慢节奏”或将引致经济增长的短期压力，但是得益于复工“新稳态”的助力，中国经济的长期企稳趋势不会动摇。在复工后半程，非金融的结构性政策有望成为发力重心，因地制宜提高物流运输效率，针对性优化农民工与中小企业的劳雇匹配，料将成为经济战“疫”精准施策的重要内容。
越过历史拐点，中国经济向何处去︱实话世经
以十九大为起点，中国经济迈入新时代，由高速增长阶段转向高质量发展阶段。取代要素投入的扩大，全要素生产率的提升成为中国经济发展的主线。告别“人口红利”和“资源红利”，“知识红利”成为创新驱动的核心支柱。
程实：明年LPR下行空间最高或达50bp
明年上半年，由于政策性降息长期空间受限，定向降准有望成为更为优先的政策工具。市场化降息的可能性或将存在。
程实：降息之后，美国经济何去何从
2019年四季度以及2020年，美国经济仍将位于周期下行阶段，呈现“减速不失速”的特征。
历史拐点上的蹒跚：2020年新兴市场经济展望︱实话世经
蹒跚于三大历史拐点之上，2020年新兴市场的增速预计将继续落于十年周期的低位附近。冷淡增速与火热预期的尖锐反差，将构成2020年新兴市场投资的最大风险。而稳健性则依然是最重要的价值因子，将赋予中国经济以相对优势和资本青睐。
美联储扩表是镇静剂，不是兴奋剂︱实话世经
至少在迈过下一轮压力高峰之前，美联储的扩表操作料将呈现温和中性，对资产价格的整体影响有限。而在迈过压力高峰之后，2020年美国财政部的国债发行节奏将是上述平衡关系的最大扰动项，未来美联储的扩表进程或将据此择机调整。
钱智俊
中国工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实和高级经济学家