邵宇：今年经济增长目标更有含金量，财政货币政策需加码
房地产转型需时间和耐心，平稳过渡靠激发“动物精神”。
邵宇：转型中资本市场的逻辑
买企业就是赌国运。
邵宇：美联储在以鹰的名义，为即将被需要的鸽腾挪空间
当下的货币政策必须足够紧缩。
经验的陷阱：从方法论谈美联储的盲区
为探究知识的起源和归纳法的科学性，大卫休谟做了一个思想实验：亚当在伊甸园中苏醒过来，赤身裸体，孤身一人，大脑一片空白，没有任何后来被称为知识的东西。这种从现象或经验中提炼知识的方法就是归纳法。
美国通胀接力：若隐若现的“曙光”
相比大危机，大流行之后，西方主要经济体的货币政策宽松力度更大，步调更一致，行动更迅速。美联储、英格兰银行和欧洲央行的资产负债表规模 均达到了历史新高。货币政策效应取决于外生冲击的特征及与财政、收入政策的配合。逆周期政策又有着明显的“财政赤字货币化”特征，扩大了供求缺口，增强了通胀压力。极度宽松的货币政策将一场“完美风暴”扼杀在了摇篮里，但经济的“K型” 复苏，叠加大宗商品与风险资产价格的暴涨使货币政策进退两难。
美股“右侧”的条件
既然这一次紧缩周期是急刹车，今年全球和美国金融市场的震荡也就在意料之中了。超市场预期的是刚性通胀和就业韧性下美联储实施过度紧缩政策的决心和对美国经济衰退的容忍度。
邵宇 陈达飞：美联储如何与市场沟通？
作者邵宇为东方证券首席经济学家、总裁助理，中国首席经济学家论坛理事；陈达飞为东方证券财富研究中心总经理、博士后工作站主管。前瞻指引的有效性不仅依赖于知识或信息传播的效率，还取决于央行的声誉
邵宇 利率：野蛮与文明，战争与和平——700年全球利率史
根据8个[1]主要西方国家700年（1317至今）利率史，可总结出如下四个特征事实（Schmelzing，2020）： 事实一：利率下行是大趋势。[1]8个国家分别是意大利、英国、荷兰、西班牙、德国、法国、美国和日本，其中，美国和日本的时间序列相对较短。
美元：霸权的负担
疫情期间，美国的财政赤字和美联储资产负债表大幅扩张，美联储持有的国债份额创新高，是典型的财政赤字货币化，但这似乎并未侵蚀美元信用，反而强化了美元，增加了美元资产的需求。
鹰的底气：劳动市场条件与美联储货币政策正常化
2021年1月，即鲍威尔演讲前夕，美国的空缺岗位数达到了723万（图2，左轴），首次超过疫情前的水平（2020年2月，700万）。截止到2022年7月底，美国16岁以上的总就业人数为1.58亿，相比2020年2月的缺口为58万；非农就业为1.56亿，缺口为24万[26]；非农工资就业（payroll employment）为1.47亿，缺口为84万；非农私人部门的就业为1.3亿，反而增加了63万。
一场没有兑现的“完美风暴”
在面临流动性危机时，纾困措施不能像“打地鼠”游戏一样，头痛医头，脚痛医脚，而应该多管齐下，这样才能走在恐慌曲线的前面。
邵宇：美国“劳工荒”真相
大流行之前的经验不再适用，即供给侧指标低估了劳动力市场的紧张程度。
周期错位、货币退潮与资产配置
以中国周期-美国周期做交叉，A股在中国经济上行时表现更好，在中国经济下行时表现更差；最有利的是中国经济上行，但美国下行；对A股最不利的是中国经济下行，但美国经济上行时期。
美联储缩表的终点：基于最优准备金原理的分析
在任何操作框架下，美联储都需要在控制利率的有效性、资产负债表的成本和公开市场操作的频率上取得平衡。比较而言，短缺准备金框架控制利率的有效性低，公开市场操作频率高，资产负债表成本低。充足准备金框架控制利率的有效性高，公开市场操作频率低，资产负债表成本高。“最优准备金规模” 必须在实现联邦基金利率目标的前提下，控制资产负债表成本和降低公开市场操作频率。在任何操作框架下，相对于准备金需求而言，准备金的供给都有“过剩”、“充足”和“短缺”三种状态。FOMC打算在准备金略高于最优准备金水平时减缓并停止缩表，大致相当于图3中的S3。
中国金融周期与大类资产配置
经验上，权益资产配置的最佳时期是经济复苏和流动性条件偏宽松的阶段。历史上，社融和股市的几次显著背离均发生在市场的阶段性底部，如2012年的创业板底、2016年熔断底、2020年的疫情底，两次股市都随着流动性上行大幅反弹（图2）。其中，股票、工业品相关性更强；股票受实体、股市流动性影响较大，尤其是后者，债券受金融流动性影响更大，工业品和实体流动性相关性较高。如果分别用流动性指数和经济指数的趋势项衡量金融和经济周期，会发现，2008年至今，我国经历了约4轮完整的经济和金融周期，刚好对应了5次影响较大的经济下行和周期性货币宽松（图4）。
来自美元和美债的压力稍有缓解——跨境资本流动形势监测双周报第8期
短期市场对于美联储政策收紧的预期趋稳，美国的金融环境维持平稳略宽松，新兴经济体资本流动维持低迷，但资产价格率先反弹。预期改善推动人民币汇率反弹，我国股债市场资本流动维持低迷。过去两周股债市场资本流动形势仍然维持低迷，其中债市净流出进一步扩大，陆股通维持小规模净流入，5月5日至20日，陆股通累计净流入55亿元。2、截至5月23日，10年期美债收益率为2.86%，与5月6日相比，下降26BP，10y-3m期限利差和10y-2y期限利差分别为1.79%、0.21%，分别下降48BP、19BP。
从霸权到共存：世界货币体系百年变局
在一次采访中，弥尔顿?弗里德曼说：只有一场危机才能带来真正的变革。结果就是，无论从货币黄金储备、金融市场深度还是金融中心建设方面进行比较，美国都远远落后于英国。布雷顿森林体系II建立在美国的国家信用基础之上，维系着美元的单极霸权。G7对俄罗斯的制裁还在加码，以冻结俄罗斯外汇储备和禁止俄罗斯部分银行使用SWIFT系统为代表的金融制裁对美国非没有副作用。有一定共识的是，虽然美元单极的国际货币秩序正在瓦解，但在可预见的未来，美元的霸权地位仍会维持。
警惕全球经济陷入二次衰退
需防范后疫情时代全球经济的“二次衰退”，尽管它可能不像第一次那么剧烈，也不会马上到来 国内疫情的反弹是全球供应链的新的扰动项，又增加了主要贸易国家（或地区）的输入性通胀压力。1970年，在布雷顿森林体系即将崩溃之际，由尼克松提名的伯恩斯接替马丁任美联储主席。从疫情后美国通胀的成因、鲍威尔主政的美联储的政策应对、拜登政府的政治诉求和流行的经济学理论会发现，总有一种似曾相识之感。通胀的演绎及美联储对策，对美国及全球经济是否会陷入疫情之后的“二次衰退”至关重要。
邵宇：美联储加息落地，缩表将至，影响几何？
在3月16日的FOMC会议上，美联储如期宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.25-0.5%，并确认在“即将到来的会议上”（美国时间5月3-4日）开启缩表。由于俄乌冲突带来加剧了通胀压力，抗通胀可以说是今年美联储政策的主要矛盾。在通胀压力加剧和就业维持强势的情况下，美联储上调了到今年底联邦基金利率目标的中位数（从0.9%增加到1.9%）。2021年7月，联邦公开市场委员会首次明确讨论了缩减资产购买规模的问题，退出疫情之后的非常规货币政策进入“倒计时”阶段。
邵宇： 本轮经济周期的底部在哪里，反弹幅度有多大？
在混频数据的处理上，假定低频数据是由潜在的高频数据构成的，因此可以将季度序列转化为潜在的月度变量。在期望步骤，构造不存在缺失值的初始集合，采用初始参数或上一次迭代得到的模型参数，估计给定数据下的极大似然估计的期望值。模型共包括38个指标，主要为同比数据，其中季度指标2个，月度指标36个，覆盖生产、通胀、投资、消费、地产、货币财政、外贸、景气调查8个宏观领域（表1）。在具体经济指标的预测上，模型以2022年2月7日的数据为训练集，得到因子载荷和因子估计值，在此基础上对一季度GDP进行了预测。
邵宇
上海金融与发展实验室理事