稳杠杆阶段渐确立：财政货币协同发力空间更大

中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦近日在媒体上表示，去杠杆初见成效，我国进入稳杠杆阶段。

中央对下半年的货币政策和财政政策已经开始着手调整。多位专家分析，稳杠杆的大背景下，稳健的货币政策要松紧适度，积极财政政策将更加积极。同时扩大内需的短期相关政策要和中长期的结构调整、风险防控和改革深化等结合起来，不能偏废。

宏观杠杆率趋稳

7月23日，央行在一季度货币政策中提出“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”。

去年以来，我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012—2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。

中信证券首席固定收益分析师明明撰文分析，当前宏观杠杆逐渐趋于稳定，去杠杆压力降低，对比之前的货币政策执行报告，“稳杠杆”成2018年以来主基调，即“去杠杆”实际上变成了“稳杠杆”。

国家统计局发布的数据显示，5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比降低0.6个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点，国有企业去杠杆成效更为显著。

政府部门杠杆率也持续回落，2017年政府部门杠杆率比2016年低0.4个百分点，连续3年回落，今年一季度进一步回落0.7个百分点。其中，中央政府杠杆率保持低位稳定，地方政府杠杆率有所下降，2017年为19.9%，比上年低0.7个百分点。

刘世锦分析，杠杆率趋稳的主要原因有三方面。一是供给侧结构性改革取得明显成效，企业利润、财政收入保持较快增长，有助于消化存量债务。二是稳健中性货币政策及结构性信贷政策效果显现，货币信贷总体保持适度增长。三是地方政府融资担保行为进一步规范，平台公司等软约束主体债务增长受到明显遏制。

中国国际经济交流中心学术委员会委员王军接受第一财经记者采访时表示，金融严监管、去杠杆政策大方向不会改变，但基于外部风险的不断聚集，保持内部稳定的重要性提升，政策主动释放风险的意愿不强，去杠杆的节奏力度会有显著调整，政策面是以稳杠杆替代去杠杆、结构性去杠杆。

中国社会科学院财税研究中心《我国宏观经济与财政政策分析》报告指出，从2018年上半年的金融稳杠杆来看，金融部门杠杆率相对于实体经济增长的偏离度较快，实体经济对于金融稳杠杆的感受较为强烈。

上述报告建议，在金融稳杠杆的过程中，一方面要考虑金融部门的风险化解和步骤，另一方面也需要考虑实体经济的承受能力。金融稳杠杆的初衷是防范金融风险，促进资金进入实体经济，保证经济稳定发展。应该要合理安排好稳杠杆的时点、力度、影响，保证在稳杠杆的过程中经济增速和金融市场稳定向前。

财政货币政策将协同发力

23日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，定调了下半年的货币政策和财政政策。会议要求保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

王军告诉第一财经记者，宏观经济政策是短期逆周期调节工具，在当下的内外部严峻环境下，显然稳增长的重要性和必要性在上升，需要采取适度宽松的政策予以应对。同时，扩大内需的短期相关政策要和中长期的结构调整，风险防控和改革深化等结合起来，不能偏废，不能因短期压力而放弃改革，放弃稳杠杠，放弃防范风险，放弃价结构调整。

本次国务院常务会议提出扩内需政策，是年内高层第二次。第一次是4月中央政治局会议提出扩大内需。二季度投资增速和工业增速等经济指标缓中趋稳，扩内需政策的必要性大大提高。

王军表示，政策调整的手段，一是通过财政和货币政策扩大内需，二是通过扩大有效投资稳增长。扩大内需的重点是激发社会活力，推动有效投资稳定增长，这也是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。

瑞银亚洲经济联席主管、中国首席经济学家汪涛此前对第一财经记者表示，更重要的政策支持将来自放松准财政约束和偏紧的信贷政策，包括加快基建项目的审批和建设，并增加对其他的资金支持。此外，强化金融监管和去杠杆的政策执行步伐应会更为循序渐进，再加上保持流动性稳定，相关企业的融资压力可能会有所缓解。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经称，目前来看上半年在全球经济增速不及预期以及贸易争端升级的背景下，无论是货币政策还是财政政策都明显偏紧，不利于实现经济平稳增长和降低系统性金融风险的政策目标。下半年政策取向是把偏紧的货币和财政政策拉回到中性和积极的立场上，不会形成市场所担心的回到全面宽松的立场上去。

章俊表示，中央对下半年的货币政策和财政政策已经开始着手调整，最近央行和银保监会的政策反映了在上半年降准的基础上要打通货币政策传导机制，确保流动性能切实进入实体经济来解决融资难融资贵的问题；而财政层面更多的是通过减税来减轻企业负担以及鼓励创新经济的发展。

年初政府工作报告明确的减税降费政策更多将在下半年体现。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇撰文分析，上半年财政收入增长加快，为减税提供更大空间。增值税税率可再进一步下调，加快税率三档变两档进程。个人所得税同样可进一步下调税率。另外，一些低效率财政补贴或奖励应削减。