走进上市公司丨外资大股东大笔增持，券商看好，这家白酒公司有何特别？

近日，上海证券交易所走进上市公司活动带领中小投资者走进川酒代表之一的水井坊。白酒板块可是外资非常看好哒，万得数据显示，截至3月底，今年以来白酒板块股价上涨已超过44%。不过水井坊股价今年已上涨29%左右，弱于板块表现。

今年2月27日，水井坊公告，大股东帝亚吉欧将继续增持股份比例从目前的60%，提高至最多不超过70%。增持价格45元/股。公告发布当天水井坊股价涨停，不过之后股价增长就显得有些乏力。

600年酿酒史自带“高端”光环

言归正传，首先让我们来认识一下这家有着600年酿酒历史的白酒公司吧。记者走进位于成都市水井街的酒坊遗址时，工人们正在起窖，空气中弥漫着浓浓的酒香。

（古老的窖池。 摄影：袁玉立）

20 世纪末，水井街酒坊遗址出土了烧酒作坊遗迹与大量文物，经科学鉴定，确认水井街酒坊遗址为代表中国古代酿酒技术发展成就的重要历史遗址，距今已有600余年，“是我国发现的古代酿酒作坊和酒肆的唯一实例”，将水井街酒坊的酿酒历史推至世界蒸馏酒史的源头。水井街酒坊遗址是1999年“中国 10 大考古发现之一”，经国务院批准列为全国重点文物保护单位，还当选为上海大世界基尼斯之最“最古老的酿酒作坊”。

尽管现在酒坊已经建成博物馆，这里还在源源不断地产酒，这些酒既会用于参观者的品尝，也会用于部分产品的生产。

（不同年份白酒对比。摄影：袁玉立）

水井坊的前身是四川全兴股份，值得关注的是，正是在酒坊考古发现后，水井坊高端定位开始逐步确立。目前其高端白酒收入占比超过96%。水井坊预计去年全年归母净利润同比增长约73%。这主要与去年白酒市场中高档板块实现较快增长有关。

不过考虑到水井坊前三季度归母净利润增长90.2%，水井坊第四季度业绩增速出现回落。中信建投研报就表示，去年第四季度水井坊营收同比增长19.1%，与去年第三季度27.31%的增速相比持续回落；预计四季度净利润同比增长27.6%，小幅低于市场预期。这或许与春节期间高端白酒市场竞争加剧有关。

中高端白酒仍有较大市场潜力

春节是白酒消费旺季，同时随着消费升级，普通消费者自发性消费开始逐渐代替过去的政务宴请消费，成为中高档白酒消费主力。

尽管去年第四季度单季来看收入增速回落，不过中信建投认为，水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。研报称2018年水井坊高端酒收入预计同比仍维持40%以上增长，其中井台预计增速25%以上，臻酿八号同比增50%以上，典藏增约25%以上。未来随着公司持续通过核心门店及“5+5+5”核心市场稳步推进全国化布局，水井坊仍是最值得期待的次高端品牌。

华创证券在业绩预告发布后也做出推荐评级，研报认为，短期看次高端白酒需求一定程度或受外部经济波动影响，且品牌跑马圈地之后竞争及投入有所加大，但中长期看，消费升级带动次高端白酒稳步扩容，公司具备全国化布局潜力，有望稳步提升市场份额。

不过平安证券认为，2019年春节部分出货已提前在去年第四季度体现，因此今年第一季度水井坊增速或许会承压，与此同时，次高端白酒需求增速已随经济放缓，且渠道竞争已显著加剧，调研显示虽水井坊再次加大了费用投入，但效果平平。

尽管经济下行和中高端白酒市场竞争加剧，可能使得次高端白酒品牌换挡降速，不过消费升级长期趋势不变。水井坊董事长范祥福表示，在江苏一些比较发达的地区，一些村民在做婚宴的时候，都会提升到用300元左右的酒待客。这说明随着人们收入增长、消费升级，中高端白酒消费市场潜力很大。“市场在哪里，我们就会去哪里”，范祥福表示会进一步提高核心市场渗透率。

（摊晾下曲。 摄影：袁玉立）

千元以上高端市场仍需培育

目前水井坊销售主力集中在300元左右、以及300元-600元之间的高端产品。不过在600元以上高端白酒市场，水井坊仍面临市场压力。“1000元以上，我们面临的竞品就是茅台、五粮液、1573，但是坦率来讲，我们的品牌力和他们还是有些距离的，所以我们会继续投资在我们的品牌内涵建设方面。”范祥福表示，品牌内涵的培养注定是长期的。他举例，国窖1573至少耗费10年以上投入品牌建设，目前也仅占有5%左右的市场份额。水井坊还需要长时间投入提升品牌内涵，进一步培育高端酒市场。

不同价格定位白酒销售网络也不同，范祥福表示，300元和300元-600元的产品主要通过经销商代理渠道销售，而1000元以上高端白酒的销售网络主要依靠团购等，公司未来拓展高端白酒市场，在营销方面也会有所侧重。

2019年在经济下行压力，机构分析今年消费者对价格更加敏感，高端白酒市场可能会面临减速。目前水井坊年报尚未发布，不过范祥福提前分享了对2019年市场的看法。他认为，中高端板块今年仍有15%-20%的增长，而水井坊也会争取跑赢行业。

（摊晾下曲。）

暂不考虑加大海外布局

今年2月27日，水井坊公告，大股东帝亚吉欧将继续增持股份比例，从目前的60%提高至最多不超过70%。增持价格45元/股。要约收购有效期为2019年3月5日至2019年4月3日。而根据水井坊3月29日发布的提示性公告，截至2019年3月27日，预受要约的账户总数为806户，股份总数为2,577,721股。

对于帝亚吉欧发起增持计划，包括华泰、华创、中信建投、招商等券商都给出了推荐、买入等评级。华泰证券研报称，帝亚吉欧资产配置向稀缺性资源和确定性较高的市场倾斜，彰显了对中国白酒市场的信心，也反映了外资加码白酒板块的决心。

2011年水井坊实际控制人变更为帝亚吉欧，2013年帝亚吉欧间接持有水井坊集团100%股权，水井坊成为唯一外资控股白酒上市公司。

2018年7月，帝亚吉欧以62元/股价格收购水井坊9913万股，其对上市公司直接和间接持股比例从此前39.71%提升至60%，其中帝亚吉欧直接持有上市公司股份20.29%，通过全资控股四川水井坊集团实现间接持有上市公司股份39.71%。

对于外资控股对水井坊的影响，范祥福表示，依靠帝亚吉欧的全球销售网络，目前水井坊在海外多个机场免税店和其他赋税渠道铺货，但是海外销售占比仅1%左右。范祥福认为，喝酒文化全球不同，要吸引外国人喝白酒，基本上是一个文化习惯改建工程。因此作为水井坊而言，现阶段投资国内市场效率和效益会远远超出海外市场，“如果我们有100块钱要投资的话，应该更多投入国内市场，而并不是往外去扩张的。”范祥福对投资者表示。