3月经济数据强势反弹，A股北上资金缘何逆势净流出？

3月的经济数据全面大幅反弹，包括PMI（采购经理指数）、出口数据、M2和社融数据等皆超预期。然而，北上资金近期却持续净流出，4月15日A股高开低走，三大指数收跌。

截至4月15日收盘，通过陆股通流入的北上资金净流出32.3亿元。瑞银证券分析称，在剔除3月29日单日大额的净流入后，过去两周北向资金的日均净流入量仅仅为0.3亿元，呈持续放缓态势（3月日均净流入6.9亿元，2月日均净流入44.4亿元，1月日均净流入30.2亿元）。

“当A股反弹至3200点附近，一方面估值接近合理区间、外资高位获利了结，另一方面随着年报发布，各界也更加关注基本面。此外，近期的宏观经济数据反弹仍然较多受到春节等季节性因素扭曲，未来仍需关注数据可持续性，且经济企稳也并不意味着‘V型反弹’，”中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，3200点后，A股波动性将加强，机构也纷纷表示将密切关注年报数据，寻找基本面支撑。

外资获利了结，短期震荡持续

4月15日，沪指收报3177.79点，跌0.34%，成交额3557亿元；深成指收报10053.76点，跌0.78%；创业板收报1666.90点，跌1.70%。

瑞银证券中国首席策略师高挺对记者表示，近期北上资金获利了结，尤其是此前涨幅较大的消费板块。这可能是由于在A股大涨后估值已经回到五年均值附近，而部分海外投资者偏爱的个股估值已经高于历史均值，因此部分投资者选择获利了结。

目前，MSCI中国和沪深300指数的12个月期远期市盈率分别为11.7倍和12倍，约为历史均值水平。分行业来看，此前制药、银行、材料、保险和房地产分别获得了57亿元、37亿元、25亿元、21亿元和11亿元的净流入。食品饮料继续被海外投资者逢高减持，以净卖出71亿元位于净流出行业之首（已被连续大幅减持超过一个月）。此外，耐用消费品和公用事业等板块也在过去两周被小幅净卖出。

高挺表示，短期内盘整或将持续，各界也在静候后续的宏观与盈利数据。“近期宏观和企业盈利数据还不足以说服我们从基准情景（沪深300年底目标位3800）转向乐观情景（目标位4200）。未来几周，一季度宏观数据和一季报将陆续发布，我们将密切关注，寻找基本面支撑。”他称。

近期，经济数据一路向好且大超预期。经济企稳转暖的情绪被3月31日公布的制造业PMI彻底点燃，该数据远超市场预期，达到50.5，半年后重回荣枯线以上；央行上周五公布的数据显示，3月，M2同比增速为8.6%，分别比上月末和上年同期提高0.6个和0.4个百分点；社融大幅增加近2.9万亿元，同比多增1.3万亿元；同日，中国海关总署公布的数据显示，3月出口额与去年同期相比增长了14.2%（按美元计价）。

之所以股市和经济数据走势背离，吴照银对记者分析，宏观经济并不弱，也呈现企稳迹象，但动能是否有3月数据显示得那么强劲则需进一步分析。他表示，就历史数据来看，3月PMI从来没有低于50，3月PMI也从来没有比2月低。尽管PMI已经是季调数据，但季节性特征仍非常明显，完全可以再做季节性调整（春节的因素往往很难调节，且今年元宵节为2月19日，而去年为3月2日）。

吴照银称，一些终端需求指标仍有待提升。例如，3月乘用车单月销量同比-12%，连续10个月负增长。此外，房地产投资大概率二季度会明显下降。2019年从三大需求看，出口可能会明显下降（基数、价格、币值、海外经济几个原因），但净出口或者说贸易顺差会上升；消费继续结构降级；投资三大块中，预计基建上升，房地产投资下降，制造业投资平稳。

此外，尽管3月M2大幅回升，但若看一季度的平均M2数据，其相较于去年四季度的改善仍然有限。野村证券大中华区首席经济学家陆挺对第一财经记者表示，就一季度整体数据来看，票据融资、短期贷款仍增长很快，更快的融资增速也主要因为地方债发行前置有关，意味着这轮信用上行周期的动能可能有限。

MSCI指数调整不影响外资流入

此外，近期另一大有关MSCI指数调整的事件也引发市场对外资流向的关注。

2019年4月13日凌晨，MSCI发布公告称，将把MSCI全中国指数（MSCI All China Indexes）向MSCI中国全股票指数（MSCI China All Share Indexes） 的转换推迟至11月26日。然而，这一推迟并不影响外资流入。

MSCI亚太区研究主管谢征傧表示，延迟推行的原因是让目前还在使用MSCI全中国指数的一些投资者有足够的时间转换到MSCI中国全股票指数。这一转换对追踪MSCI指数的资金流入不会造成太大的影响。

招商证券首席策略师张夏分析称：“MSCI全中国指数”和“MSCI中国全股票指数”都属于MSCI编制的中国股票相关指数，前者在2011年9月开始使用，后者在2014年6月开始使用；并且这两个指数的设置都是为了能够全面反映中国在各地上市股票的投资机会，所以成分股都包括A股、B股、H股、红筹股、P股以及国外上市等中国股票中的大盘股和中盘股。正因为两个指数的设置目标和覆盖股票的范围存在较大的重合，MSCI决定对指数进行转化，以优化中国股票指数体系，也便于MSCI对指数体系的统一维护，更有优势。

此外，他称，指数转化的过程由于涉及跟踪指数投资者换仓，容易引起成分股的波动。而MSCI此次推迟转换时间，也是为了给投资者充足的过渡期，这将对换仓造成的波动起到一定的平滑作用，但对两个指数中权重差异较大或者不重叠的成分股应引起关注。

尽管近期外资流入趋势开始有所放缓，但今年持续净流入的态势并不会改变。当前全球投资者仍然超低配A股，MSCI今年按计划分三个阶段（5月、8月和11月）将A股在新兴市场指数的纳入因子从5%增加至20%，权重由约0.7%增至3.3%。汇丰股票研究团队估计，2019年可能有近750亿美元的外资流入（其中100亿美元将是“被动性流入”）。同时，富时罗素将在6月将A股浮动市值的5%加入其新兴市场指数，预计这些指数的纳入将有望在未来的5到10年间带来超过6000亿美元外资流入A股。