A股“入富”、科创板开板，外资正这样布局中国资本市场“这盘棋”

随着富时罗素在6月21日纳入A股，6月24日纳入正式生效，MSCI扩大纳入A股的进程有序推进，众多外资对科创板进程报以极大关注，中国资本市场扩大开放按下“快进键”。

6月21日至24日，科创板“第一股”华兴源创（688001）进行了初步询价。6月24日晚间，华兴源创公告称将于6月26日启动网上路演，最终发行估值备受关注。

截至2018年底，外资投资者持股A股市值占比（自由流通市值）升至6.9%，境内险资持股占比为8.4%。而据2019年最新数据，外资持股比例已超过险资。荷兰最大资管机构荷宝（Robeco）中国区首席投资官缪子美近期在接受第一财经记者专访时表示，“机构化”与“国际化” 的影响将在A股持续，外资长期净流入的趋势不会改变。

外资未来将成A股重要机构投资者

6月21日收盘后，富时罗素首次纳入A股生效，被动资金全部到位。当日，北上资金尾盘再现大举净流入，总计净流入量高达110亿元，21日已是北上资金连续5日净流入。机构预计，富时罗素纳入A股有望为市场带来100亿美元的资金流入。

此外，按计划，MSCI今年分三个阶段（5月、8月和11月）将中国A股在新兴市场指数（EMI）纳入因子从5%增加至20%，权重由约0.7%增至3.3%。此前MSCI方面对记者称，在“三步走”完成后，将有800亿美元的资金流入，且未来仍有望扩大纳入。

如果是三四年前，外资被认为是A股市场的小众力量，如今，外资的一举一动都能引领市场情绪。缪子美对记者称，受国际化和机构化的影响，从2016年开始，中国市场高ROE、高盈利增速和低市净率、低波动的股票明显跑赢；散户更加偏好的小市值股票在2016年之后普遍跑输。基本面类因子对超额收益解释力更强，而投机类因子近几年解释力明显减弱。

数据显示，沪深港通、QFII/RQFII持股比例较大的个股在过去多年来录得亮眼涨幅，通过持有高质量个股，外资获益颇丰，过去16年的平均年化回报率接近20%。

MSCI中国区研究主管魏震近期发表的旗舰论文提及，投资者在投资一个资产类别时会有两大目标，一是改善投资组合的预期回报率，二是改善投资组合多元化特性。鉴于中国A股与全球股市相关性较低，因此有较好的风险分散功能；就收益角度而言，当A股被完全纳入后，在MSCI ACWI指数中占比仅6%。虽然中国在全球指数中权重仍低，但根据历史数据测算，将A股完全剔除则会将基准指数的可持续增速降低13bp。

中金表示，未来外资可能会成为A股重要的机构投资者之一，持有流通市值的比例可达20%（2018年年底为6.3%）。目前，韩国股市中外国投资者持有16%的市值，而沪港通在A股市场（上海）持有市值占比仅为1.2%（其余为QFII）。

缪子美对记者称，外资机构可能会集中持股A股的优质龙头，相关个股未来仍有望持续跑赢。以韩国为例，随着外国投资者增持，三星股价持续跑赢大盘。

外资密切关注科创板

就科创板而言，目前QFII是境外投资者投资科创板的唯一渠道，上海证券交易所6月8日发通知，科创板股票公开发行自律委员会就科创板股票发行承销提出多项倡导和建议，其中提升了对公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售的比例（安排不低于网下发行股票数量的70%优先向此类机构配售）。

当前，外资对于科创板的关注不断提升。一家券商负责人透露，在宣布设立科创板并试点注册制后，许多关注中国市场的外资长仓基金都开始咨询相关事项，积极了解科创板。

缪子美对记者称，外资对于参与科创板兴趣提升，目前需要观察的是届时市场的流动性、估值情况等，“尽管科创板市盈率等指标高于创业板、纳斯达克，但考虑到高营收、净利润增速以及高研发投入，估值就不那么贵。”她提及，就行业收入增速和净利润增速而言，科创板较创业板及美国纳斯达克有明显优势。

根据汇丰前海证券的研究，有盈利的科创板申报公司（占总申报数的90%）平均市盈率比创业板高出近40%，科创板、创业板和纳斯达克市盈率分别为56.7、39.5和33.1，但科创板受理企业的研发支出占收入比例较高，平均为12%，而研发人员占员工比例高达34%，两者均高于创业板企业。

“科创板中涉及的众多行业一直是我们想投资或长期关注的，例如IT、医疗、工业、可选消费等。”她称。同时，外资关注的还有科创板的流动性，“鉴于存在科创板战略配售基金，因此交易不会特别频繁，预计科创板的流动性不会特别高。”

此外，记者也从券商处获悉，外资非常关注科创板与主板、创业板、新三板之间如何协调定位，以及科创板正式开市后在企业结构、投资者类型、交易活跃度等方面会对上述板块产生怎样的影响。更进一步来看，在放低对上市企业盈利指标的关注后，科创板未来将如何与美股、港股竞争也是外资的关注点之一；此外，国际投资人也十分关注科创板申报企业的准入标准，以及实际的执行情况。有外资机构更提出，科创板未来应进一步完善对红筹企业股东流动性的安排，以增强对红筹企业选择科创板上市的吸引力。

同时，在实际的投资过程中，国际投资人时常面临QFII额度分配不均、交易成本高等问题，导致部分大型机构难以积极参与A股投资。有外资机构表示，希望未来放宽QFII准入门槛，或能为外资提供QFII以外更便捷的投资渠道，比如对接沪港通等互通机制。境外投资者关注的问题还包括，参与科创板投资是否有税收优惠政策，投后退出的资金出境是否有通畅的渠道等。