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壹快评丨美联储激进的市场干预,给全球经济埋下了隐患

第一财经 2020-06-11 10:17:32 听新闻

作者:刘功润    责编:任绍敏

长期看,美股走势取决于美国经济的基本面,资本市场的虚假繁荣难挽实体经济的大衰败。美股未来创新低将会是大概率事件。

日前,美联储扩大“主体街”贷款项目范围,将最低贷款额度下调至25万美元,此前为50万美元,最高贷款额度从之前的2亿美元增加到3亿美元。美联储这一举动的主要目的,旨在用进一步的宽松政策来刺激经济复苏,鼓励更多企业和银行参与经济帮扶行动。这与我们国内金融支持中小微企业的逻辑如出一辙,释放资金流动性,同时引导资金流向实体中小企业。

这反映了美联储的积极救市态度,有利于稳定市场经济主体的预期。为应对疫情冲击,美联储自3月下旬以来宣布实行无限量宽松政策,这就像一剂猛药,在短期内对美国金融市场的稳定和刺激经济复苏起到了直接作用。但美联储不断推出宽松政策,激进的市场干预,也给美国和全球经济埋下了隐患。

由于购买国债、抵押债券不设额度上限,等于开启“印钞”模式,其资产负债表在不到两个月的时间内迅速扩张2万多亿美元。按照这个速度,今年年底美联储资产负债表规模可能会达到10万亿美元。俗话说,过犹不及。从长远看,“无上限”量化宽松给美国经济带来的风险正在加剧:一是催生新一轮资产价格泡沫;二是给政府和企业带来债务风险;三是可能引发通货膨胀。

对全球经济而言,主要在于美元“热钱”的输入性风险。全球市场流动性过多,有可能引发新一轮资源价格上涨,给资源进口国带来输入性通胀风险。在全球经济贸易不振的环境下,有可能引发竞争性货币贬值,扭曲全球贸易和供应链体系。

近期美股连创新高,完全收复新冠肺炎疫情以来跌幅,美股估值重回历史高位,各行业估值普遍偏高。原因主要在于救市举措带来的短期效果得到充分体现,甚至超出市场预期。但从长远看,负面效果将延后显现,短期繁荣之后,可能陷入长期低迷的区间。主要判断基于美股走高与美国经济基本面相背离,这种股市繁荣显然是泡沫假象。

随着疫情逐步得到控制,美国经济的“猛药式”救援将告一段落,流动性溢价将反弹,市场定价核心将重回基本面。因此,美股二次调整的概率较高,回落风险依然存在。一方面,美国疫情、失业率、社会冲突等负面因素将带来冲击;另一方面,美国财政货币化和低利率政策短期内也不会改变,两者对冲之下,美股有一定的稳定基础,但长期看,美股走势取决于美国经济的基本面,资本市场的虚假繁荣难挽实体经济的大衰败。因此,美股未来创新低将会是大概率事件。

尽管近期美国部分经济数据好转,但总体而言,美国经济已经步入衰退,恢复到疫情前水平需要较长时间。从目前的表现看,美股走势和美国经济具有某种相背离的表征,但两者又具有内在一致性:在美国经济形势陷入颓势的背景下,美股走高,也反映出美股长期大牛市所具有的预期基础。作为全球最大的资本市场,美股市场本身具备较强的风险抵御能力,美股市场聚集着全球最优秀、最聪明的华尔街精英,这些人的应急能力以及聪明才智不可低估。作为经历过十年大牛市的美股市场,其战略定位仍然深刻影响着全球经济的走向。

美股大幅回升,与宽松流动性及政策扶持有着直接的联系,美联储接下来还有哪些强有力措施出炉,将会直接影响到美股市场的后续走势。换句话说,一旦美联储的“子弹”真的打完了,美股市场就会开始价值回归,风险就会暴露,就会和经济衰败的真实形势靠近。

股市牛,许多时候是政策牛,并不是真实反映经济的晴雨表。股市的持续上涨,与量化宽松等政策扶持密不可分。应该透过股市,看真实的企业经济数据。在持续宽松政策背后,实际上用宽松的流动性延后了风险的爆发。随着政策回归,企业利润率下滑、企业债务风险暴露、居民债务违约等问题陆续揭露,今年美国及全球经济萎缩将无可避免。

(作者系中欧陆家嘴国际金融研究院院长助理、研究员)

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