周期股一直很便宜,成长股越来越贵,那么未来周期股能否迎来一波持续上行的大行情呢?尤其是周期中的龙头股是否会有相对更好的表现呢?本文结合主要经济体的发展经验,对周期类资产进行一些探讨。
周期股表现与经济周期一致
从主要经济体的情况来看,周期股的表现与经济周期的走势保持较高的一致性。例如,美国金融、钢铁以及能源等周期类股票的走势,都与经济周期基本一致。在经济上行的时候,周期股往往会有好的表现;而在经济下行的时候,周期股往往也表现较差。
我们同样考察了欧洲,结果也是如此。欧洲银行、钢铁以及能源等周期行业的股票走势与经济周期也基本一致。
日本和韩国等经济体的情况也是如此,即周期股与经济周期走势也是基本一致的。
我国也同样如此。在经济持续上行周期的时候,银行、钢铁、煤炭等周期股的表现也比较好。但经济处于下行周期的时候,周期股的表现也比较差。
周期龙头确实相对更好
在经济下行周期中,周期类资产整体会面临较大的压力,但由于行业内部的分化也会加快,周期行业中的龙头资产会有相对较好的表现。
以美国为例,2007年美国经济进入衰退期,周期行业整体走弱,但是龙头企业表现相对较好。比如2008年钢铁行业整体下跌了53%,但龙头企业仅下跌24%。能源行业2008年整体下跌50%,龙头企业下跌32%。银行业2008年整体下跌了54%,龙头企业下跌44%。其他周期行业龙头在衰退期的表现大多也是好于行业整体的。而且,从2008年至今,龙头类周期股的表现也要明显好于非龙头股。
日本经济从上世纪90年代起进入长期低迷期,周期股整体行情再也没回到上世纪90年代初的高峰,但龙头企业的表现仍要比非龙头好一些。
比如日本的钢铁行业,前五大上市钢企的行情是一直跑赢行业内其他企业的,在将近25年的时间里,龙头钢企还能有40%的收益率,非龙头企业却几乎零收益。
日本的建材和银行业也呈现出类似的特征:龙头表现优于非龙头。1995年以来,持有建材行业的龙头有将近50%的收益,非龙头企业只有不到10%的收益率。从2004年至今银行业龙头也有38%的收益,但非龙头企业反而亏损了40%。
周期龙头能跑赢成长股吗
周期股龙头表现较好,只是相对于行业内其他企业的表现,却未必能跑得赢成长股板块。
我们选取了日本钢铁、建材、银行、传统能源和地产行业中的前五大企业,发现周期股龙头虽然能有正的收益率,但仍然没法超越医药、通信、精密仪器等新经济行业的表现。
日本的周期龙头也没能跑赢消费板块。这也意味着,在传统经济周期下行的阶段,与其投资周期股龙头,不如选择成长和消费。
我们同样考察了韩国和美国的情况,结果也是类似的。例如,过去十多年美股大牛市,周期龙头几乎一分未涨,技术、医疗、互联网等领域却不断创新高。
为什么周期龙头没法跑赢成长呢?这是因为,在经济周期下行的阶段,周期龙头主要靠争取越来越小的存量“蛋糕”,很难有较高的成长性。而成长板块更多是新兴产业,行业整体处于上升期,蛋糕越来越大,而且医疗、科技等行业面临的市场更加全球化,成长板块的成长性是有保证的。
周期板块难有趋势大“反转”
周期板块的表现和经济周期是高度一致的,所以对周期板块的判断,还是要落脚到对经济周期的判断上。我们认为国内经济较难开启持续的上行大周期。
我国本轮经济周期有三点不同于以往,一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期;二是政策刺激空间没有之前那么大,而且政策没有像之前几轮那样持续强刺激;三是疫情对经济需求存在持续影响。这三点决定了经济经历了一波疫情后的修复后,年内可能会重新回到下行通道上来。
因此,低估值的周期类资产有反弹修复的动力,但整体难有大机会,资本市场更多的结构性机会可能还是来自新经济领域。
(作者单位:中泰证券)
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A股公司上半年业绩预告密集发布,不少细分行业回暖态势显著。中航信托宏观策略总监吴照银表示目前披露的公司业绩整体表现不错,多位于周期性行业龙头。细分领域方面,吴照银表示利润大增与基数较低有关,苹果链业绩能持续向上;化工类受涨价提振,另外产能收缩也会导致利润上升。吴照银还表示整体来看,周期股存在较好的投资机会。
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