解运亮：一年内黄金走势依旧有支撑丨首席对策

本周黄金创年内单日最大跌幅，跌破1900整数支撑关口，虽然之后有所反弹，但波动趋势依旧延续。在世界经济面临的风险没有得到明显改善情况下，最强避险产品却跟着跌宕起伏，引发全球市场关注。需要明确的是，短期干扰因素确实在近期集中出现，对于黄金长期的走势，多数机构认为，宏观环境以及美联储宽松政策或会继续支撑黄金价格。但美元指数的反弹以及投机者的获利离场将继续为金价带来不确定性波动。毕竟，世界上没有哪一种产品是绝对安全的。

而本周国内前7月宏观经济数据出炉， 7月社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，降幅比6月份收窄0.7个百分点，显示消费继续回暖，但需要关注的是，这种回升略低于市场预期。不过消费对GDP的增长贡献已经超过投资和净出口，进一步释放消费潜力，使其与今年较大规模的投资共同发力，盘活市场，推进经济稳步回升，是下半年重要任务之一。

黄金价格本周创年内单日最大跌幅，原因为何？短期跌幅已经出尽？金价是否还能站上高点？美元和黄金的跷跷板关系，美元未来走势如何？是否被高估？国内消费下半年如何拉动经济增长？全年经济是否有望转正？第一财经《首席对策》专访民生证券首席宏观分析师解运亮。

解运亮的主要观点：黄金前期涨幅积累明显，有技术性调整需要，俄罗斯疫苗消息也对市场造成了情绪性影响；从中长期走势来看，支撑黄金上涨的因素仍然存在，预计从2020年下半年到2021年上半年，都会有不错表现。美元贬值压力没有完全消除，在利率走低和中国、欧洲经济复苏的背景下，美元未来走弱是大概率事件。中国经济继续稳步回升，消费依旧是下半年拉动经济增长的重要引擎，下半年预计我国临时性政策逐渐退出，信贷增速体现精准调节。全年GDP增速转正可期。

第一财经：首先我们看到这个黄金是创了全年内的单日的一个最大跌幅，是跌破了1900的整数的支撑关口，给我们具体来介绍一下最主要的原因是什么？

（黄金前期涨幅积累明显 有技术性调整需要）

解运亮：应该说这一轮黄金价格调整最根本的原因实际上它是在2000点这个位置上积累了大量的获利盘。 那么我们说黄金到达2000美元这个位置上，从年初以来它是累计了35%的涨幅，那么从3月份美元流动性危机的时候算起，它是累积40%的涨幅，所以说技术上它也有调整的需要。所以我们说这个是黄金调整的根本的原因。那么它直接的原因实际上是疫苗的消息。也就是说8月11号的时候，俄罗斯它是宣布注册了全球第一支新冠疫苗，所以对情绪面造成了一些影响，这个是造成当天黄金价格出现大幅调整的直接原因。那么我们也看到黄金价格它非常有韧性，很顽强，虽然说短暂，它曾经是跌破了1900美元，但是很快它又回到了1900美元上方。所以我们说这波黄金它只是一波调整，它不是行情的反转。

第一财经：从现在开始看的话，短期内已经跌尽了吗？

（波动由于短期避险情绪 长期支撑黄金上涨因素依然存在）

解运亮：从中长期的这些因素来看，那么支撑黄金上涨的因素仍然存在。 比如说决定黄金价格的这样一个因素，主要有这么4种因素，那就是美债的这样一个名义利率，美国的通胀预期，美元指数，避险情绪，最重要的就是前两个因素，也就是说美债的名义利率以及美国的通胀预期。其实这两个因素也就决定了美国的实际利率，那么美国的实际利率就决定了黄金价格的这样一个中枢，也就是说它是决定了黄金价格的这样一个趋势项。美国的实际利率是不断下降的，也就意味着黄金的这样一个趋势还是向上的。

第一财经：基于全球经济的情况，您认为黄金还能突破之前的高点吗？

解运亮：从影响黄金的这些真正的决定因素，其实就是美国的实际利率来看，我们认为推动黄金价格上涨的因素没有变，所以预计黄金价格会继续上涨。 那么这个时间点我们预计就是在未来一年的维度上，也就是说2020年下半年到2021年上半年，我们认为黄金都会有一个不错的表现。

第一财经：美元和黄金的关系，这本来是一个跷跷板的关系，美元你认为现在是被高估了吗？尤其是它对于很多的国际的货币来说。

（美元贬值压力没有完全消除 未来走弱是大概率事件）

解运亮：由于疫情的缘故，主要央行都实施了大规模的宽松，而在这一波宽松过程中，美联储的宽松力度是最大的，它的宽松措施是最激进的。所以就是海量的美元的供给，它就会造成一个美元贬值的这样一个压力。那么疫情发生之后，美国的财政赤字出现了一个大幅的上升，所以实际上是有损于美国的国家信用的。 那么从这个角度来说，美元它也有走弱的需要。当然这个基础在3月份就已经具备了，因为我们知道美国它是从4月底强行启动复工，那么在他复工的过程中，就出现了我们刚才提到的需求领先于生产这样一个特征，那么这样就造成了这样一个消费品价格的上升的压力。所以美元的通胀预期，是一个重要因素。那么另外一个因素就是6月以来美国爆发了第二轮疫情，那么这个疫情就使得在未来的1-2年之内，欧元区的经济增长比美国的经济增长要更强。实际上我们回顾历史，我们能够发现在过去的24年里，有17年美国的经济增速都是高于欧元区的，那么只有非常少数的年份，欧元区的经济增长能够超过美国，而在未来的1~2年内，我们就能够看到欧元区的经济增长是强于美国的，那么这个就能够非常有力的提振欧元，那么同时它也会造成美元的贬值压力。 所以我们是认为美元的贬值压力实际上到现在还没有完全消除，未来美元大概率仍然会继续走弱。

第一财经：我们再来看一下国内的宏观经济的情况，统计局刚刚公布的数据，消费降幅继续收窄，怎么来看下半年消费对于整体经济的拉动的作用？

（三大亮点支撑消费回升拉动经济增长）

解运亮：今年消费我们有三个最突出的亮点，第一个亮点就是房地产以及房地产的后周期，那么这里边其实主要指的是装饰、装潢、家电、家居这些板块。实际上从数据上看的话，我们已经能够看到房地产的竣工数据出现一个明显的上涨，那么房地产竣工的上升它就会带来后周期。那么第二个亮点是汽车，汽车我们是从数据上能看到5月份汽车的这样一个销售增速实现了转正，这个可以说是超出主流经济学家的这样一个预期的。那么疫情发生之后，我们发现全国主要的大城市，包括北京、上海、西安、郑州这些大城市，地铁的客流量数据始终是低于去年同期的。与此同时交通拥堵指数是超过去年的，这就反映了开车出行的偏好是上升的。意味着只要说疫情，大家对疫情的担忧因素仍然在，那么我们汽车的销售数据就存在非常强的支撑。 那么第三个亮点就是我们旅游以及文化娱乐这些消费。因为随着我们经济的这样一个进一步开放，各项经济活动进一步恢复正常，那么旅游活动旅游的消费也会重新那么恢复正常，以及随着这些院线的这样一个逐步开放，包括电影在内的这些文化娱乐，它的消费也会逐渐的恢复到正常，所以这是下半年另外的一个亮点所在。

第一财经：在这个基础上，我们看到今年上半年的不论是企业还是居民的杠杆率，其实都有一个比较明显的上升。尤其是我们看到居民的长期的贷款，上半年明显提高了，长期贷款的提高肯定有一部分很重要是房地产消费的原因，您觉得在这种疫情时代之下，这样去投资这种重资产，怎么来看它的风险？

（坚持“房住不炒”原则 谨慎配置重资产）

解运亮：我觉得今年疫情发生之后，其实全球重要的一个特征就是全球的宽松，或者换句话说就是货币的放水。那么带来的一个直接影响其实就是资产价格的上涨。那么资产价格里边就包括不动产、房地产，包括金融资产，实际上今年以来，不管是美国还是中国，都出现了这样一个房地产消费的这样一个高景气，所以说其实不是一个偶然现象。 那么因为我们中国是坚持了“房住不炒”这个原则，所以说实际上相比较而言的话，中国房价的涨幅相对来说还是算小的。我们其实认为在货币宽松的背景之下，大家还是应该更多的去配置金融资产。

第一财经：我们再看也是因为上半年杠杆增多的原因，所以怎么来看下半年的整体货币政策的推进，您觉得整体的一个信用增速是否会放缓？

（临时性政策在逐渐退出信贷增速体现精准调节）

解运亮：已经出现了放缓。 那么刚刚我们前几天是发布了7月份的金融数据，我们能够看到像信贷、社融、M2的增速都出现了这样一个放缓，而且是低于市场预期的。这里边其实就体现出来，那么我们政策端是主动在收缩，那么前期出台的一些临时性的这样一个刺激政策在逐渐退出。但是我们也注意到，7月份我们的信贷余额增速是13%，这个是比上个月是回落了0.2个百分点。 那么13%实际上是有非常精准的这样一个政策含义。因为按照易纲行长在6月中旬在陆家嘴论坛的一个讲话，我们全年信贷增速要控制在13%左右，所以7月份那么我们的信贷增速恰好也是13%，所以我们认为这不是一个偶然，这背后其实是体现了我们货币政策的精准调节。所以说下半年我们预计信贷增速会继续在13%左右，那么维持在这个水平上。

第一财经：再来看全年的经济给我们展望一下，觉得会转正吗？

（下半年经济增速逐步恢复全年GDP转正可期）

解运亮：会转正。 对于中国经济的一个复苏节奏，我们是做了一个月度的GDP指数，那么从我们这个结果来看，中国经济是从5月份实现了转正，那么从季度来看的话是二季度。那么对于下半年的经济复苏节奏，我的看法是三季度四季度中国经济会继续逐步提高。原因是因为我有这样几个观察，第一个观察中国的工业在疫情之后经历了一轮快速的这样一个爬坡过程，这个爬坡过程是从3月份启动的，然后到现在为止基本上爬坡已经完成了，工业增长已经进入了一个稳态。 那么与此同时我们可以再看服务业，那么服务业它的走势和工业很像，也是经历了一轮快速的这样一个爬坡，只不过它启动的时间比工业更晚。工业的爬坡是从3月份启动的，服务业的爬坡是从4月份启动的。那么按照它滞后于工业的一个规律来判断的话，我们是预计到三季度末，我们服务业的爬坡也会完成，也会进入稳态。所以综合工业服务业，那么这样一个复苏的状态，我们的看法就是三季度GDP会比二季度更高，四季度会比三季度更高，四季度我们经济增长会回到潜在增长水平之上。 那么全年来看 GDP我们预计是能够达到2.5%左右的增速。