A股、信用债均陷震荡，外资私募加码多元FOF策略

全球市场进入冷静期后，A股再度陷入区间震荡，利率债出现多空博弈的局面，信用债违约事件也导致市场震荡加剧。在股债波动持续的背景下，如何在中国斩获较为稳定且相对更高的绝对收益成了外资机构的关注重点，FOF（基金中的基金）多元化投资策略受到关注。

值得一提的是，相关数据显示，今年前三季度私募FOF基金平均收益率是自2016年以来的最高水平，其中，排名在前10%的产品平均收益率超过30%。今年FOF基金整体上处于加速发展态势。目前，公募FOF数量已由2017年的6只增长到130多只，规模也由220亿元增长到超过740亿元，首批6只FOF产品三年期间年化回报均实现了正收益。

FOF策略旨在打造“全天候组合”

早在2019年，瑞银资管在华的外商独资企业瑞银资管（上海）正式推出首只FOF，标志着外资私募FOF正式破冰，如今相关产品发行有所提速。此外，今年9月推出的QFII新规也允许QFII直接投资私募证券基金，未来可以期待的是，QFII将会加大对在华外资私募发行的FOF产品的布局。

瑞银资管（上海）基金经理夏昆日前在接受第一财经记者专访时表示，从策略角度来看，FOF产品主要是通过分散风险和收益，创造稳健的全天候投资组合，力争在各种投资策略和收益驱动因素之间达到充分平衡。产品的底层基金主要包括基本面股票、量化相对价值、系统化商品交易顾问（CTA）等策略的私募产品，并随着市场风险变化进行动态调整。

当前，全球资金都在寻求收益，但收益的质量和收益高低本身一样值得关注，例如对波动率的控制和对各大资产相关性的把握是重点。夏昆介绍称，获得绝对收益主要有三种做法：第一种就是对冲（将系统性风险排除）；第二种则是分散化，即将低相关的收益来源放在一起，这两项是FOF多元投资策略当前关注的；第三种就是拉长投资时间（如股票），这主要是客户需要做好的功课。

“若能做到合理的分散化，那么主动收益之间关联性可以很低，这也意味着在不同周期或市场行情下，组合波动将更小。”夏昆称，例如若原本个别策略或资产市场出现10多个点的回撤，但假若组合足够分散，将不同收益来源放在一起，其他基金仓位仍能够贡献收益，回撤就可能进一步收窄到更小。

相关数据显示，今年前三季度私募FOF基金平均收益率是自2016年以来最高水平。公募FOF数量也已由2017年的6只增长到130多只，规模也由220亿元增长到超过740亿元。

外资FOF或迎多重业务机遇

随着中国的净值化转型不断深入、金融开放加速，外资私募机构的FOF产品或迎来两重机遇。

一方面，当前国内的银行理财子公司等机构为了控制组合波动，同时适度做高收益，将量化FOF产品作为了固收、权益外的首选；另一方面，QFII投资范围的扩大也有望吸引更多海外资金直接投资境内的外资私募，这有助于缓解在华外资的资金问题，FOF策略也将受到关注。

据第一财经记者了解，在银行理财的“固收+”产品中，权益愈发成为增厚收益的重要来源。但为了控制波动，5%左右的权益配比较为普遍，比起直投，委外MOM/FOF等仍是主要投资形式，在股市波动加大的背景下，理财子也愈发青睐量化策略。“的确有越来越多的理财子公司对FOF策略表现出兴趣。”夏昆称。

此外，在9月25发布的QFII新规有序扩大了QFII投资范围，新增允许QFII参与交易所融资融券、转融通出借、私募投资基金、金融期货、商品期货等。从这一层面而言，在华展业的外资私募有望获得来自海外母公司的QFII资金（多为“种子资金”），而其他第三方QFII也更有可能通过投资对外资文化更熟悉的在华外资私募来获得中国市场敞口，FOF策略有望成为关注重点。

在夏昆看来，在当前的政策下，股指期货有严格的资金套保要求，需要做到期现匹配，对于QFII也是如此。未来若能适度放宽投机账户，量化策略的运用将更为灵活，同时也有望缓解例如中证500合约较深的贴水，降低对冲成本。