财政支出略有回落——11月财政数据点评

1、财政支出累计增速年内首次转正

11月财政数据显示，1-11月财政收入已追赶至往年节奏，1-11月财政收入累计16.9万亿，已完成全年预算94.0%。财政支出的节奏比往年有所落后，1-11月财政支出累计20.8万亿，完成全年预算83.9%（近四年均值90.8%）。政府性基金收支节奏依然偏慢，1-11月政府性基金收入累计7.3万亿，完成全年预算89.2%（近四年均值98.3%），政府性基金支出累计9.6万亿，完成全年预算75.8%（近四年均值82.0%）。

总体来看，1-11月全国一般公共预算累计收入169489亿元，同比下降5.3%，降幅进一步收窄。全国一般公共预算支出207846亿元，同比增长0.7%，年内首次转正。全国政府性基金预算收入72672亿元，同比增长6.7%，增幅进一步扩大。全国政府性基金预算支出95553亿元，同比增长25.8%，增幅较上月微涨。

2、经济活动的改善带来税收收入增长强劲

1-11月，财政收入累计16.9万亿，同比下降5.3%，降幅进一步收窄。其中，中央一般公共预算收入累计7.8万亿，同比下降9.2%；地方一般公共预算本级收入累计9.1万亿，同比下降1.7%，全国税收收入同比下降3.7%，自4月以来降幅逐渐收窄；非税收入同比下降13.7%。11月财政收入同比增速-2.7%，低于10月的3.0%，单月增速转负。细项看，11月财政收入主要拉动项包括税收收入中的增值税、消费税、企业所得税、个人所得税和契税等；主要拖累项为非税收入。11月增值税同比增速为8.2%，延续8月以来的持续正增长。11月消费税同比2.2%，较上月转正。11月企业所得税同比增0.7%。个人所得税11月同比增26.7%，较上月上升3.1个百分点，增速强劲。税收收入持续增长与经济数据向好一致，可持续性较强。同时受经济活动改善的影响，企业盈利提升，居民收入增长，企业所得税和居民个人所得税增长表现强劲。受地产销售增长、汽车消费向好带动，契税、汽车购置税增速也表现较好。

3、财政支出当月增速略有回落

1-11月财政支出累计同比增速0.7%，较上个月回升1.3个百分点，年内首次转正。其中，中央本级财政支出累计同比-2.3%，地方财政支出累计同比1.2%。

11月财政支出同比增速15.9%，较上月回落3.1个百分点。其中，中央财政支出增速-6.6%，较上月下降8.2个百分点，地方财政支出增速20.9%，较上月小幅下降2.7个百分点。具体看，教育支出同比21.8%，文化旅游增速7.8%，社会保障和就业支出增速同比18.3%，卫生健康支出同比68.9%，或与近期各地散点式疫情爆发与加强防控重要相关，城乡社区事务支出增速29.5%，农林水事务同比增速-1.1%，交通运输支出增速16.7%。整体上，财政支出略有回落，与基建增速回落一致，符合我们上月的判断。

4、政府基金收支增速强劲

1-11月累计，全国政府性基金预算收入72672亿元，同比增长6.7%。分中央和地方看，1-11月累计中央政府性基金预算收入3164亿元，同比下降14.8%；地方政府性基金预算本级收入69508亿元，同比增长8%，增速维持强劲。其中，国有土地使用权出让收入65126亿元，同比增长12.9%。

1-11月累计，全国政府性基金预算支出95553亿元，同比增长25.8%。分中央和地方看，1-11月累计中央政府性基金预算本级支出2206亿元，同比下降4.6%，较上月降幅收窄；地方政府性基金预算相关支出93347亿元，同比增长26.7%。其中,国有土地使用权出让收入相关支出59845亿元，同比下降6.1%，较上月降幅收窄。

5、预计2021年财政赤字3.0%，专项债发行30000亿元。

短周期看，国内经济增速将大体修复至潜在增长水平，因此预计年底的中央经济工作会议和2021年的两会上，对于财政和货币政策会继续保持中性甚至略微偏紧的态度。目前的情况和我们年度策略报告中提及的一样，2021年地方政府债可能不会像往年一样提前发行。

我们根据2017-2018年经济处在潜在增速附近或略微高于潜在增速的时期的数据来预测2021年的财政数据，大体如下表所示：

(招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨)