白酒业绩预期增强，建议长期战略性配置白酒龙头

上周白酒板块上涨8.4%，伴随春节临近、散点疫情得到有效控制、前期取消的大型聚饮“化整为零”出现一定程度回补等因素，终端动销加速渠道再度乐观。

春节前白酒消费景气与去年同期相当，预计春节后有明显改善，2021年春节旺季白酒消费具备弹性。目前白酒已经进入旺季动销逐步验证期，再度凝聚更强共识，建议继续紧抱白酒龙头。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。

节前回款&动销表现较好，景气整体稳健&近期改善明显。

上周（2.1-2.5）白酒板块整体上涨8.4%，节前渠道预期也经历从乐观到悲观再到乐观的转变，近期渠道再度乐观的主要原因在于：①散点疫情得到较好控制，没有更大范围扩散；②前期调查名酒加价销售事件对终端烟酒门店的影响已基本消除；③春节临近，动销加速，前期取消的大型聚饮场景“化整为零”进行一定回补。

根据目前经销商&终端调研反馈，我们判断，龙头酒企回款表现出色，基本完成节前任务。节前整体动销较好，其中：高端酒，几乎不受疫情影响，维持旺盛需求，动销向好&价格同比明显提升；次高端酒，虽略微受疫情影响，但存在分化，动销表现强者恒强。

1）贵州茅台：茅台元旦&春节期间加大投放力度，需求旺盛持续供不应求，散茅2400元左右、箱茅3100元左右，引领行业景气。近期，渠道调研反馈，茅台对定制酒产品提价50%左右，预计该部分酒占总体销量4-5%，提价将增厚收入3-4%，因此在不考虑普飞提价下，预计2021年公司将实现收入近15%增长。普飞散瓶销售有效释放开瓶饮用需求，释放价格压力，为后续提价做好铺垫，期待时机成熟出厂价提升带来的报表弹性。

2）五粮液：高端酒需求稳健向上，五粮液节前充分放量、匹配需求，且批价依然维持950元以上水平，近期部分地区回升至960-970元，表现远好于往年同期的。我们预计公司节前经销商回款已基本已经完成全年任务的40%以上，持续匹配需求发货，库存处于合理水平。公司渠道结构持续优化，节前传统渠道配额相对2019年持平，团购销量&客户质量均有提升。预计节后依然维持旺盛动销，2020Q1实现较快增长。2021年迄今公司节奏准确，春节旺季积极放量，预计后续坚定挺价，春节旺季后普五批价望站稳1000元，进一步打开五粮液未来量价空间。

3）泸州老窖：国窖节前基本完成全年40%配额，大部分地区已经在1月执行了2月配额，终端动销表现良好，春节旺季的强劲表现有望充分保证全年国窖高增长目标实现。分地区看，大本营西南市场凭借根基深厚、价盘稳固，稳中有增；河南、华东等潜力&重点培育市场，回款&动销延续高增趋势；河北除中高风险地区外其他城市影响不大，整体回款&发货年前同样完成40%，全年目标实现确定性较强。

4）山西汾酒：在持续的品牌推广和渠道深耕下，全国范围内看汾酒需求旺盛、发展迅猛。省内：尽管2021年山西大区未设任务目标，但省内经销商基于旺盛的终端需求、稳定的渠道利润，进行积极备货，预计节前回款较去年同增50%，超预期。省外：处于快速全国化渗透中，重点市场普遍完成40%以上回款，河南作为省外最大的市场，亦有良好表现，2021年河南市场目标同增20%，预计回款30%以上。我们认为，汾酒正处于品牌势能向渠道释放的发展红利期，短期发展势能强劲、高增长确定性极强，且公司充分重视短长平衡，坚定挺价、升级结构，亦为长期健康增长奠定基础。短长兼备、确定性强，坚定推荐。

5）洋河股份：预计公司节前回款30%左右，M6+和M3水晶版拉动下，节前整体出货&动销稳中有增。M6+动销强劲、经销商&终端库存水平均较低，开瓶扫码率50%以上，近期提高出厂价30元望再次拉升价盘；M3水晶版节前仍以渠道铺货，消化老M3库存为主，预计节后老M3库存将降至极低水平；海、天虽受节前疫情影响相对较大，预计一定程度同比下滑，但表现好于同价格带其他品牌。公司本轮改革一直稳步前行，改善逐步兑现，预计下半年海之蓝、天之蓝将开始调整，改革将逐步进入加速阶段。2021年公司全面执行配额制度，持续控货挺价、夯实根基，看好公司调整后的长期向上空间。

6）今世缘：受益老四开提价&焕新上市，渠道12月开始备货积极，我们预计公司已回款35%-40%、发货30%+。节前终端动销同比向上，延续2020Q3、Q4强劲表现，目前部分表现较好地区四开&对开库存一个月以内。最近公司发布老四开停止接收新订单通知，预计旺季动销进一步消化社会库存后，新版四开将逐步上市，拉升整体价盘。公司“十四五”规划清晰、路径明确，2021年作为开局之年更是重中之重，预计2021Q1公司实现高速增长，确保实现全年目标。

长短兼备，期待旺季动销逐步验证，再度凝聚更强共识。

2021年经济回暖、白酒消费迎来较强复苏，春节前白酒消费景气与去年相当，预计春节后将有明显改善；预计2021年春节旺季白酒消费具备弹性，亦将增强2021年业绩确定性。更长期来看，龙头公司“十四五”规划清晰&理性，望实现高确定性的量价齐升、空间明朗。2020-2025年，预计白酒龙头收入CAGR为10%-15%，业绩普遍实现翻倍以上，部分势能强劲的公司收入&业绩增速更快。基于强劲的基本面&长期高确定性，未来龙头公司的核心资产价值进一步凸显，建议长期战略性配置白酒龙头。

风险因素：

疫情反复风险；春节旺季动销不及预期；食品安全风险。

投资建议：

持续坚定推荐白酒，看好白酒板块旺季催化行情和长期高确定性的投资机会。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒。

（作者为中信证券食品饮料首席分析师）