供应端政策强约束，氯碱行业有望景气上行

我国PVC生产以电石法工艺为主，电石生产过程高能耗、高污染特性导致新项目审批难度急剧加大，预计未来我国氯碱行业新增产能将面临较强能耗及环保政策约束。受氧化铝等需求推动，烧碱行业景气有望上行。推荐具备上游电石资源配套的氯碱行业龙头中泰化学、新疆天业、湖北宜化，建议关注业绩弹性较大的新金路、英力特。

氯碱行业主要产品为PVC和烧碱。

氯碱行业是重要的基础化工行业，主要产品为PVC和烧碱，产业链结构由食盐水电解获得氯气原料，同时联产烧碱，氯气作为原料又进一步用于生产PVC。伴随我国宏观经济的快速发展和房地产市场强劲的需求支撑，我国氯碱行业产能产量快速增长，我国成为全球最重要的氯碱产品生产国和消费国。

PVC行业面临强环保政策约束，产业链配套企业效益较好。

2020年我国PVC行业产能2664万吨，产量2074万吨，开工率78%，消费量2106万吨，同比增长3.9%，行业过去10年需求CAGR为5.5%。我国PVC约80%产能采用电石法工艺，由于电石生产过程高能耗、汞催化剂污染等问题，国内电石新增项目审批难度加大，预计未来我国PVC行业新增产能将面临较强的能耗及环保政策约束。根据上市公司经营数据分析，配套上游电石资源的一体化企业PVC经营效益更占优势，多集中在能源成本较低的新疆、内蒙等地区。

氧化铝等需求推动，烧碱行业有望景气上行。

2020年我国烧碱行业产能4470万吨，产量3643万吨，行业开工率81%，消费量3532万吨，同比增长5.2%。行业产能过去10年需求CAGR为6.2%。烧碱行业下游需求为氧化铝、化工等，近期铝价上行氧化铝行业开工率提升，推升烧碱行业需求。此外由于烧碱与纯碱下游需求存在部分重叠，纯碱行业高景气亦有望推升国内烧碱行业需求。目前国内烧碱规划产能较少，未来存在产能供应不足的风险。我国烧碱行业规模效应显著，龙头公司经营效益占优。

风险因素：

国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，全球疫情防控不及预期的风险，氯碱行业景气下行的风险。

投资策略：

氯碱行业配套上游电石资源的龙头公司产业链协同效应显著，单吨产品经营效益优于同行，我们推荐氯碱行业产业链一体化布局的龙头公司中泰化学、新疆天业、湖北宜化。此外，建议关注当前市值较低，后续氯碱行业景气若上行弹性较大的标的新金路、英力特。

（作者为中信证券能源化工首席分析师）