渐行渐近的拜登基建投资法案

投资要点

事件：北京时间7月29号，参议院就拜登基建计划达成初步一致。该计划包含4500亿美元的既定支出（Baseline）和5500亿美元的新增支出，其中市场关注度较高的 5500亿美元是基于5年维度的新增支出。

★新版本拜登基建投资法案概览

——就新增支出而言，与6月24号披露的版本相比，7.29版本的新增支出较此前减少295亿美元，主要系对交运基建设施的新增支出减少了275亿美元。

——相比于6.24版本，7.29版本的基建计划有关新能源领域的描述和新增支出边际增多。例如，（1）在公共运输部分中，其额外提出了要花费52.5亿美元用于采购低碳或无碳排放的公交车；（2）在能源设施中，其提出要花费8.6亿美元用于清洁能源技术的研发，花费27.8亿美元用于碳捕捉、氢能源研发等；（3）其对生产和使用清洁能源的企业给予总计为80亿美元的税收优惠。——由于不论是在新能源的技术还是商业层面，美国相较于中国都有较大差距，我们认为美国将加大对新能源制造业的政策扶持力度。事实上，拜登政府也确有此打算，美国参议院财政委员会于5月26日通过了《美国清洁能源法案》提案，8月5号拜登签署行政命令设定2030年电动车销量占比达到50%的目标，一系列举措标志着美国政府将新能源产业放到了国家战略层面。

——7.29版本的基建法案中还包含了较此前略有出入的13种融资方案，总计为5470亿美元，较6.24版本减少了370亿美元。

——据测算，美国政府实际只能募集2000亿美元左右的金额。这也意味着未来5年美国政府将会增加3980亿美元的财政赤字，占2020年GDP的2.16%。

基建投资计划的立法时间仍然“扑朔迷离”

——参议院方面，美国东部时间8月10日，在美国民主党和共和党两党参议员的共同努力之下，参议院以69票赞成30票反对通过了由两党议员合作提出的基建投资法案，被美国总统拜登称为具有“历史意义”的万亿美元基建投资计划终于迈出至关重要的一步，但距离实际投资落地仍有多道障碍需要解决；众议院方面，受多个因素阻碍，基建投资法案通过的不确定较大。

——基建法案可能还需要几个月时间才能成为法律。由于国会将于下周一开始休会，即便是基建法案在本周获得参议院通过，也很不太可能在休会前取得众议院通过。据8月11日最新消息，美国参议院民主党人正持续推进一项预算决议，以确立拜登提出的3.5万亿美元经济议程，但关于3.5万亿美元的广义基建支出和债务上限的争论将放大两党之间的分歧，进一步增加基建投资法案的通过难度。

论拜登基建投资计划几何

——向后看，在拜登基建在近期有较大概率出台的背景下，我们维持此前在《拜登基建计划深度分析:战术刺激!战略方向?》中的判断：

（1）短期，基建投资计划，凭借较高的年均投资规模，有助于维持经济经济复苏的动能或预期，美国基本面没有系统性风险，但是，打折版的基建投资计划在下半年较难继续驱动美股行情。因为，过去几个季度美股已经比较充分反应基建投资计划，2020.10-2021.5，周期股明显跑赢科技成长股，通胀预期和美债长端收益率上半年经历了阶段性飙升，之后纷纷回落。

（2）中期，美国基建投资计划落地之后，有望将带来全球范围内相关产业链的结构性机会，但是，较难复制中国基建黄金年代的“周期行业大繁荣”，也未必是美国周期股的机会。首先，经历过去几十年全球化，美国的经济结构和社会结构面对大规模基建计划，较难发挥出中国全产业链基建强国的高效率。其次，传统基建的效果受制于过去两年美国史无前例“大放水”的“后遗症”，特别是两党政治博弈激化、劳动参与度不足、贫富差距拉大、种族矛盾等深层次结构性问题突出。

（3）长期，传统基建投资并不符合美国科技创新驱动的长期产业趋势，拜登基建计划难以推动美国经济走向长久繁荣，后续关注美国更广泛意义上的“基建计划”特别是围绕科技创新、先进制造业、新能源等投入。据沃顿商学院测算，相比于基准，拜登基建投资在未来10年仅仅将拉动美国资本积累和产出效率提高0.1%。此外，据CBO测算，未来10年全要素增长率对经济产出的贡献有望进一步提升至52.4%。相比之下，截止2030年，劳动力和资本深化对产出的贡献将分别减少30%、2%。

风险提示：中美摩擦升级，政策落地不及预期，美债收益率上行超预期。

（作者为兴业证券首席策略分析师）