社论：正面看待新股首日破发，投资者应敬畏市场

最近接连出现的注册制下新股破发，似乎意味着“新股不败”的神话正在破灭，备受市场关注。

10月25日，科创板新股N 凯尔达和创业板新股N可孚上市首日双双破发，分别低开4.9%和10.89%，让上市前幻想数万元打新收益的中签者变成损失数千元，措手不及。加上22日上市的中自科技不仅首日破发且25日再跌逾3%，成为注册制实施2年多以来的罕见现象，要不要继续“无脑”申购新股，成为资本市场热议话题。

为什么这些新股会破发？有认为是企业质地问题，有认为是发行时估值太高，还有认为是最近新股密集发行而市场成交热度有所降低。不过，这些似乎都不那么重要，目前对于A股市场而言，通过市场化改革走向成熟才是方向。

其实，从两年多之前设立科创板试行注册制开始，对新股发行就旨在市场化，取消了主板通行的新股市盈率不超过23倍的红线。根据科创板新股发行制度设计，监管层不对上市公司本身财务质量和营运能力把关，定价权则充分赋予市场机构，既取消了直接定价方式，将询价对象限定在证券公司、基金管理公司等七类专业机构投资者，允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格，与境外成熟资本市场类似。

不过，在A股市场热炒新股的惯性作用下，两年多来新股发行和上市一直被追捧，实行注册制的科创板、创业板新股中签率同样在万分之一二，与主板无异，且因为上市首日无涨跌幅限制，甚至出现中一签最高赚十万元的财富“盛宴”，投资者于是义无反顾地申购，形成“恶性循环”。即便统计显示，绝大多数股票很快跌破首日开盘价，甚至不少跌破发行价，但并没有让投资者对新股的热情有所减弱。

注册制下新股被热捧，还被市场解读为发行价被机构抱团报价压低了。今年8月，上交所宣布修订科创板股票发行承销业务规则，主要内容包括：调整最高报价剔除比例，最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”；取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求以及强化报价行为监管。

对机构而言，新规强化了新股定价市场化，让报价博弈加强、难度加大。此次破发凸显新规执行效果，鼓励机构加大新股投研力度，结合公司基本面情况客观理性独立报价。

换句话说，破发是件好事，体现了注册制要求下的“市场化定价”。有利于打破“新股不败”的思维定式，促使新股收益的理性回归，让IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。而且，一二级定价接轨，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑，打破搭便车报价策略，博弈再平衡，迫使轻研究重博弈的定价方式改善，收益分配回归研究能力。对于个人投资者而言，则应该更加客观理性对待新股，认识其中可能也存在风险，不再“无脑”申购新股。

值得一提的是，在成熟市场，新股破发是一种正常现象。以港股市场为例，2019年上半年破发率为38%，2020年随着内地投资者不断加入让破发率有所降低，但仍在20%左右。可以想象，随着A股日益市场化，成熟市场特征将越来越明显，新股首日破发将成为一件十分常见的事，投资者对此应该有足够的认知。

应该说，近期新股首日密集破发的出现，应正面看待，既可以倒逼A股尽快走向成熟，也能促使投资者尊重市场、敬畏市场，更加注重对新股基本面的研究而非专注投机性博弈。