应该担心人民币汇率贬值么？

美元强，人民币反而更强。2021年人民币对一篮子货币大幅上升，2021年末CFETS人民币汇率指数较2020年末上涨超过8%。人民币汇率的升幅有部分来自于价格因素贡献，这或和部分海外经济体高企的通胀水平有关。自“8.11”汇改以来，人民币对美元汇率和美元指数走势之间长期存在着此消彼长的关系。但在去年下半年，特别是四季度开始，人民币对美元汇率和美元指数出现了罕见的背离，随着美元指数的走强，人民币比美元更强。

收紧并不算“紧”，放松没那么松。从国际收支平衡表来看，截止去年前三季度，国际收支总差额占GDP比重高达1.87%，自2015年汇改之后算起，这一水平仅次于2017年的近2.5%，这其中经常账户贡献较多。从旺盛的结汇需求中，也能够反映出海外资金的流入。从银行代客结售汇经常项目差额来看，2021年大幅提升至超过2000亿美元，约是2020年水平的2.2倍，这一规模创下2014年以来的新高。经常项目下的结汇旺盛，从根本上来说，来自于去年我国出口较高的景气度，我国的生产优势在全球供应链紧张的情况下进一步凸显。除去经常账户的流入之外，资本与金融项目也对国际收支的顺差做出了一定贡献。近来人民币金融资产对于海外机构和个人的吸引力日益攀升，特别是股票和债券类人民币资产获得青睐。尽管去年全年人民币汇率的强势容易理解，但为何其能够顶着美元指数上行的压力逆势升值呢？事实上，去年下半年特别是四季度以来，美联储的货币政策基调就逐渐向鹰派切换，但需要注意到的是，美联储尽管表达了收紧的政策态度，而其实市场上的美元流动性依然颇为充裕。而反观国内，虽然我们实施了连续的降准降息等货币宽松操作，但市场上的资金面变化相对平稳，货币宽松程度其实有限。因而，去年下半年美联储的收紧并不算“紧”，我国的放松也没有那么“松”。不过，今年来看，这一情况很可能会发生变化，人民币对美元汇率走势终将向美元指数靠拢，这对应着人民币的贬值压力。

抵减海外紧缩压力，中游行业或将受益。从去年年内两次上调外汇存款准备金率的操作上来看，央行可能也并不希望看到人民币汇率呈现持续单边走强的态势，更值得一提的是，在美国收紧其货币政策的情况下，汇率的适度贬值有助于抵消掉部分海外货币紧缩的压力，使得我们能够维护国内货币流动性环境的相对稳定甚至略偏宽松，这对于今年国内稳增长无疑具有重要意义。人民币汇率贬值对于出口行业而言无疑是一大利好，汇率变化带来的成本下降使得行业盈利能够得到持续改善。从各工业行业来看，计算机、交运设备等中游装备制造和文教工美、皮革制鞋等行业出口交货值占营收比重较高，利润改善效果可能相对显著。从A股上市公司情况来看，和工业行业情况大体一致，有较多公司存在海外收入且海外收入占比较高的行业也大都集中在中游，如汽车零部件Ⅱ、半导体、光学光电子和通用机械等。除此之外，像化学制品、服装家纺、家用轻工和白色家电等出口较多的行业也有不小的海外营收占比，这些行业或也将受益于人民币汇率的贬值。

（作者系中泰证券首席经济学家）