三次石油危机对各产业链影响回顾分析

【四次油价大幅上行】第一次石油危机开始于 1973 年 10 月第四次中东战争的爆发，经济和政治层面多因素使然；第二次石油危机导火索是“伊斯兰革命”带来伊朗石油产出骤降，之后“两伊战争”爆发带来石油设施破坏，石油减产；海湾战争使得伊拉克和科威特石油设施遭到破坏，石油产量骤降导致第三次石油危机。2003 年至 2008 年亚洲经济迅速崛起，全球原油供需缺口扩大，油价出现第四次大幅攀升。

【影响逻辑】全市场而言，油价上涨一方面直接带来工业生产领域成本提高，几 次油价攀升燃料及动力、化工相关产品和金属及制品行业 PPI 同比涨幅最大；另 一方面高油价通过价格输入和收入转移效应带来 CPI 的走高，CPI 与固定资产投资和个人消费支出呈现明显的负相关关系；从产业链传导来看，随着产业链下移行业集中度降低，价格传导作用减弱，行业影响减弱。

【经济表现】第一次石油危机期间，世界原油均价将近翻了四倍，美国 GDP 不变价同比从 5.60%降为-0.50%，制造业总产值增长率从 1972、1973 年 10%以上 的高增长滑落至 1974、1975 年的 4.21%和 5.23%。日本经济遭到更为严重的冲击；第二次石油危机期间美国 GDP 由 1978 年的 5.5%到 1980 年降为-0.30%，美 国 GDP 从 1981 年的 2.5%降低到-1.80%，制造业总产值同比下降 0.23%，日本 由于严格控制通胀以及汽车产业的获益，避免了大幅冲击。第三次石油危机持续时间相对较短，对宏观经济的影响相对较小。第四轮油价的上行进一步加剧了全球的通胀。

【股指表现】以 OPEC 的两次提价为界限，第一次石油危机期间，标普 500 和日经 225 均有两轮大幅下跌；第二次石油危机对美日股指的冲击相对较小，标普 500 和日经 225 在短暂的下跌之后，迅速恢复并大幅回升；第三次石油危机，美日股市都油价表现出较强的敏感性；2003 年至 2008 年全球经济较为强劲，中美 日主要指数在油价上行期间均有较好表现。

【行业表现】考察各板块在油价上涨与下跌阶段的表现可以发现，消费者服务、 金融、工业等与油价有因果关系的行业在三次石油危机期间波动较大；能源、油气、基础材料多数情况较为受益；金融行业表现出较大的波动性和敏感性；电信、科技相对稳健；市场政策等因素同样影响板块表现差异。

【产业格局】复盘来看，高油价主要对产业带来三个方面的影响：1）产业结构：以日本为例，70 年代高油价促使其经济实现使其资本驱动向技术驱动的转型；2）产业链：石化产业链而言，一方面高油价对石化行业不同环节利润带来扰动，另一方面带来替代工艺的发展机会；汽车产业链而言带来了小型车的风靡和新能源车的崛起；3）能源结构：几次高油价使得原油在全球能源消费生产中占比 逐渐降低，天然气、煤炭、核能等占比逐渐提升。

【总结】参考历次油价攀升的市场表现，推荐关注在油价上行期间较为受益的油气、基本材料等板块，相对抗跌的电信、科技板块，以及高油价给化工替代工艺和新能源等替代能源带来的产业机会。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

（作者为招商证券首席策略分析师）