FOMC点评：政策观察期，有反弹难反转

事件：北京时间2022年5月5日凌晨，美联储召开2022年第3次议息会议，宣布加息50bp，6月1日开始缩表。

整体来看，本次会议行动很多，但都在预期之内（缩表节奏甚至略微更慢），鲍威尔表态也未释放更加激进的短期更鹰派信号，政策在一轮快速出牌后或进入关键的观察期，包括通胀、就业的走势；在这个窗口期，年初以来承压的市场或迎来喘息（国内同样有超跌反弹机会）；但是，地缘风险、中国疫情等干扰下，核心矛盾通胀的走势仍具有不确定性，且回落大概率是个慢过程，政策紧缩基调不会动摇，叠加经济和盈利大方向朝下，谈美股就此反转或早了一些。

5月会议缺乏经济预测，数据和官员预期层面没有更多的讨论空间，声明中的政策决议和鲍威尔的表态是主要关注点。整体来看，利率决议中采取了广泛行动来应对通胀，包括加息50bp（联邦基金利率上升至0.75-1%），以及缩表从6月1日开始，初期为国债300亿美元、MBS 175亿美元，3个月后上升至国债600亿美元、MBS350亿美元，合计950亿美元。但上述操作全部在市场预期之内，甚至缩表更缓和（此前预期5月开始，且以渐进式增加值上限，目前则是3个月内维持低位，此后直接升至上限）。政策声明提及委员会对通胀风险“高度关注”，鲍威尔也表态通胀目前“太高太高了”，但对进一步加息75bp的可能性进行了否认（委员会目前并未认真考虑相关事宜），短期紧缩的空间似乎已被市场预期锁定。我们理解未来1-2个月的核心不再是政策的发酵，而是数据的观察验证，若通胀逐步回落，政策会按照既定策略展开，反之则有继续加码风险。在这个背景下，美股在持续调整后有望迎来一定的反弹，但估值重新扩张的基础不牢、盈利下半年有更多下行压力，趋势性反转还需等待。对国内而言，若疫情、经济边际趋稳，海外压制暂缓，二季度同样可以期待超跌反弹的行情。对于通胀、增长等市场关心的问题，本次会议给出的信息如下：一季度GDP走弱，但家庭支出和商业投资强劲，联储不担心短期经济，仍关注通胀风险。此前一季度GDP环比下降，大幅低于市场预期，市场担忧经济走弱会否影响联储政策。本次议息会议声明直接解答了相关疑问：从联储角度，尽管整体经济活动有所放缓，但家庭和企业部门所指征的内需仍非常强劲，同时就业市场保持紧俏状态。言下之意并不担心增长问题。相反，通胀仍在上升，供需失衡、能源涨价等压力广泛存在。

对通胀高度关注，新增中国供应链的风险。尽管3月核心CPI环比大幅回落，但判断通胀回落还早，联储直言在高度关注通胀风险，鲍威尔也坦言物价现在还是太高了。除了重申俄乌冲突带来额外的涨价压力外，专门提到疫情可能加剧供应链的破坏，我们预计这条线索或从2季度通过进出口影响美国通胀数据。

不担心衰退问题，强劲的就业市场使得经济有机会实现软着陆。延续之前的观点，鲍威尔再度表示眼下出现经济衰退的概率很低，有机会在不付出严重经济下行、和高失业率的成本下，来重获物价的稳定。信心的来源，除了经济指标健康（家庭企业财务状况良好等）外，就业市场一场紧俏是核心，目前失业率非常低，职位空缺率很高，即使需求有一定回落（就业岗位适度减少）、劳动力供给逐步回升，就业市场仍有空间维持在较好的水平。

（作者系中信建投证券首席经济学家黄文涛）