唯观｜消费者重归线下，美股牛市要变天了么？

一边是渴望重拾线下购物体验的消费者，一边是高企的通胀令民众不得不重新盘算家庭开支。双重夹击下，美股零售电商板块迎来了后疫情时代的至暗时刻。

疫情“红利”难持续，电商板块血流成河

隔夜，在线家具零售商Wayfair暴泻25.68%，股价触及52周新低，Etsy和EBay双双发布利空业绩指引分别重挫16.83%和11.72%，Shopify重挫14.34%，Farfetch跌10.43%，Revolve跌9.29%，Peloton跌9.09%，ThredUp跌7.59%。

同日，纳指暴泻647.16点，跌幅5%，报12317.69点，创2020年6月以来最大单日跌幅，标普500指数下跌153.30点，跌幅3.6%，报4146.87点，道指下跌1063.09点，跌幅3.1%，报32997.97点。

周四，Wayfair公布财报显示，今年一季度活跃用户数同比骤降23.4%，至2540万。每位用户订单数降至1.87，去年同期为1.98，回头客的订单同比萎缩26%。

隔夜，Wayfair股价暴泻超25%，收报67.45美元，过去一个月已累计下跌超41%，较去年3月创下的343.68美元历史高位，缩水超八成。

上季度，Wayfair录得亏损3.19亿美元，去年同期净收入为1800万美元，上季度销售额29.9亿美元，同比跌幅近14%。

伴随经济重启，服务性消费强势反弹，投资者担忧零售电商板块的疫情“红利”或戛然而止，未来盈利空间恐受极大威胁。

富国银行分析师法登（Zachary Fadem）在给客户的一份报告中警告称，投资者对疫情期间的“大赢家”，即那些高增长、负EBITDA（自由现金流）的企业兴趣已非常之低。

Wayfair CEO尼拉吉·沙阿（Niraj Shah）在财报会议上向分析师表示，越来越的消费者开始将预算更多地投入到必需消费品中，或“优先考虑旅行等的体验性消费”。

本周四，万事达卡消费脉搏（Mastercard SpendingPulse）发布的报告显示，除汽车销售外，美国4月零售总额同比增幅7.2%，较疫情前（2019年）增幅达15.3%。其中，实体店销售涨幅达10%，而电子商务交易同比萎缩1.8%。

万事达卡高级顾问、连锁百货Saks前CEO兼董事长史蒂夫·萨多夫（Steve Sadove）表示：“无论是为了置办烤肉派对、重回办公室通勤上班还是出席高级舞会，似乎所有人都在外出购物。”

分项来看，珠宝和其他奢侈性零售消费增幅分别达33%和26%，百货商店、服饰和餐饮消费增幅分别为16%、11%和9%。于此相比，电子产品和家具销售增幅仅为5%和4%。

无独有偶，加拿大电商Shopify公布的业绩显示，上季度调整后每股盈利20美分，大幅不及分析师预期的63美分。上季度公司录得营收12亿美元，涨幅22%，但仍低于华尔街预计的12.4亿美元。该公司警告，今年上半年的营收增速恐显著放缓。

事实上，电商巨头亚马逊于上月28日公布的财报或已为成长股的疲软势头和悲观前景定下基调。数据显示，上季度亚马逊营收增速仅7%，远低于去年同期的44%，这不仅是亚马逊连续两季度录得个位数增长，且创下自2001年互联网泡沫破灭以来最慢增速。公司同时发布了黯淡业绩指引，并将之主要归咎于宏观经济形势和乌克兰局势。

美股暴泻难止，美联储和油价谁是最后一根稻草？

科技股巨头亦难幸免，隔夜亚马逊股价重挫7.56%，创52周低位，年初至今累计跌幅达30%。

Meta Platforms跌6.77%，苹果跌5.57%，谷歌母公司Alphabet跌4.76%，微软跌4.36%。

上半年未过半，纳指累计跌幅已达21%。

投行斯迪富（Stifel）首席股票策略师班尼斯特（Barry Bannister）接受第一财经记者邮件专访时表示，此轮下跌无关企业基本面，“问题的根源在于，考虑通胀因素后的十年期美债实际收益率上涨已直接压低美股市盈率，尤其是成长股。”

隔夜，十年期美债收益率飙升至3.1%，创2018年以来新高。

鉴于美联储的货币政策仍远低于中性利率范畴，班尼斯特认为升息并不会导致今年美股陷入熊市或经济衰退。该行预计，伴随紧缩政策进一步拖累美国GDP增速，美联储恐将于今年11月2日的货币政策会议上暂停升息步伐，此举有望推动美股年末迎来一波劲升，从而使标普500指数全年平收告终。

班尼斯特警告，当前美国经济前景很大程度上取决于能源和粮食等波动因素遭受挤压而发生的极端负面风险。

“推动绿色能源发展和由此导致的传统能源资本支出不足，本已对能源和食品供给构成压力。在此之上，欧盟在俄罗斯能源禁运问题上考虑不周且无视经济影响，进一步加剧了上述压力。”他解释称。

伴随欧盟提出分阶段对俄罗斯实施石油禁运，并扩大对其金融领域的制裁后，国际油价大幅冲高，布伦特原油主力合约重返110美元/桶关口。

加息路径逐渐明朗，权重科技股反弹有望？

以奈飞为代表的、曾备受宠爱的“居家股”，在此轮暴泻中的表现甚至较疫情期间的上涨更为狂野。年初至今，Netflix、Zoom、Peloton和Twilio累计跌幅均超45%。

券商Wedbush分析师丹尼尔·伊夫（Daniel Ives）表示：在宏观经济环境和美联储加息的背景下，今年科技股表现可谓乌云惨淡——“市盈率倍降、红屏不止，增长放缓的担忧比比皆是”。不过，伴随美联储主席鲍威尔给出了一条更清晰的政策路径，科技板块有望开启触底过程，虽然前路恐波动频繁。

北京时间周四凌晨，美联储货币政策会议后宣布上调基准利率50个基点，并将从6月1日开始缩减资产负债表。之后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔为6月加息75个基点“泼冷水”，并重申对经济软着陆的信心。

当日，鲍威尔的鸽派言论一度缓解市场担忧情绪，美股强劲拉升，纳指大涨超3%。

Wedbush认为，优质的科技公司有望在“岔路口”重新崛起。细分来看，半导体、软件和网络安全等子行业的表现迄今为止亮眼，鉴于相关企业的盈利指引和潜在需求依旧利好，没有明显放缓的迹象。另一方面，电子商务、以奈飞、Zoom和Docusign为代表的“居家股”，以及已呈泡沫化的部分低质量科技公司恐迎来“黑暗岁月”。

“伴随经济进一步重启和正常化，使得后者站到了消费者和企业增长的对立面。”伊夫进一步解释称，“我预期，大型科技股表现将优于小盘股。”

伊夫建议，投资者持有具防御性商业模式和高自由现金流的科技公司。

在美联储的紧缩政策步伐放缓和油价波动暂止以前，班尼斯特建议投资者维持防御型价值股和精选成长股10比3的配置。