地方上半年借1.2万亿元偿还旧债，下半年规模或更大

在地方财力紧张的当下，缓解偿债压力比较依赖借新还旧，今年也将如此。

财政部最新数据显示，今年上半年全国地方共发行再融资债券12292亿元。

再融资债券用于偿还部分到期地方政府债券本金或存量政府债务，地方通过借新还旧来平滑债务期限结构，避免期限错配风险，也缓解地方偿债资金压力。

财政部数据显示，今年上半年地方政府债券到期偿还本金9699亿元，其中发行再融资债券偿还本金8427亿元、安排财政资金等偿还本金1272亿元。上半年超过八成偿债资金来自再融资债券资金，也体现了地方偿债依赖借新还旧。

其实近年来，受疫情等冲击，地方财政收入紧张，叠加偿债高峰，地方借新还旧规模快速攀升，2021年高达3.1万亿元。中诚信国际数据显示，地方债借新还旧比例从2018年的77.89%攀升至2021年前三季度的110.76%。2021年地方发行再融资债券规模超过到期债务规模，市场人士分析这跟部分再融资债券用于置换部分存量隐性债务有关。

由于到期债务、财政实力等不同，各省份今年上半年实际借新还旧规模也有明显差异。

财政部数据显示，今年上半年发行再融资规模居前的省份分别是北京（1774亿元）、江苏（931亿元）、山东（837亿元）、四川、上海、广西、河南等地。

河南省财政厅相关负责人今年公开表示，再融资债券是为偿还部分到期地方政府债券本金而发行的债券，有利于促进债券期限和项目期限更加匹配，纳入地方政府债务限额管理。为有效缓解市县偿债压力，省财政将根据债券到期时间，精准选择再融资债券发行时间，力求最大限度节约融资成本，推动债券发行工作提质增效。

为了扩大有效投资稳经济，今年上半年新增债券密集发行，多数已经发行完毕。下半年市场普遍认为，再融资债券发行节奏将加快。7月份以来，地方密集发行再融资债券，比如7月28日至7月29日，广东、海南、浙江公布了发行再融资 债券信息披露文件。

地方发行再融资债券规模也受财政部限额管理，即财政部核定各地发行再融资债券上限，比如今年江西为577.9亿元、陕西为687亿元等，上述两地再融资额度低于到期偿债本金规模，地方也需要拿出一定财政资金来偿还部分债务。

近日中诚信国际报告称，结合上半年地方债到期借新还旧比例预测，今年偿还到期债券本金的再融资地方债或发行2.66万亿元。若再考虑隐性债务清零试点或进一步扩大，以及各地偿还存量债务需求，再融资债券或进一步扩容。

按照这一测算，今年下半年再融资债券发行规模将超1万亿元。

国盛证券研究所首席固定收益分析师杨业伟认为，随着全域无隐债试点工作的进一步推进，预计今年下半年特殊再融资债发行规模有望进一步加大。如果今年特殊再融资债发行规模能够达到1万亿，将显著缓解地方政府的偿债压力。尽管特殊再融资债券可以通过减轻地方偿债压力间接改善地方财力，但其使用范围为偿还债务，对稳增长的效果也存在一定折扣。

地方可以发行再融资债券来偿还本金，但不能用于偿还利息，因此利息需要财政资金来偿还。财政部数据显示，2022年1-6月，地方政府债券支付利息5119亿元。

近些年偿债利息占地方综合财力比重逐步提高。今年上半年地方偿债利息支出占地方一般公共预算本级收入达到8.9%。

中诚信国际报告称，土地出让仍较疲弱，叠加近期多地“强制停贷”风波发酵，地方财政或进一步承压，需警惕地方债持续大幅扩容下的财政付息压力。根据中诚信国际估算，目前存量地方债付息规模占综合财力的比重超过5%，其中接近1%为2022年新发地方债形成。