杨德龙：提振消费增速是推动下半年经济复苏的关键

货币政策方面，央行突然降息，给市场带来了反弹的理由。8月15日，央行发布消息称：为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展4000亿元中期借贷便利操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降十个基点，分别报2.75% 和2%，充分满足了金融机构的需求。随着此次MLF的利率下调，也预示着本月LPR报价将大概率同步下调十个基点，预示着挂钩的房贷利率也将有下调的空间。根据万得数据显示，8月15日有20亿元逆回购到期，8月有6000亿元MLF到期。比较来看，这次MLF操作量缩价降，主要释放央行呵护实体经济，稳货币、宽信用的深意。从近期公布的数据来看，M2同比增速保持在高位，创出六年新高。

但是新增信贷数据、社融数据均低于预期。这反映出虽然货币供应量保持充足，但是实体经济的融资需求比较疲弱,居民消费意愿下降，企业投资意愿下降。因此在当前宽货币的情况之下，还需要采取一定的措施来提振消费者信心，提振实体经济的融资需求，激发市场主题活力，从而促进消费投资稳步恢复。

在货币政策、财政政策协同发力之下，市场流动性从4月份以来就保持着充裕的状态。驱动隔夜资金利率、七天期资金利率以及一年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低，特别是8月初以来利率进一步下降，达到了今年以来的最低水平。这说明当前货币市场方面，流动性比较充裕，但是现在很多资金在银行间的市场空转，并没有真正的进入到实体经济，一些企业仍然是融资困难，特别是产业链比较长的房地产产业链。作为宽信用的关键环节，二季度开发贷款和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月份出现的个别楼盘断供风波，也使得房地产销售转弱，居民加杠杆意愿持续低迷，这反应在数据上7月份中长期居民贷款大幅下降。信贷投放方面，后期要进一步加大力度，让企业在融资上可以有更多的机会，从而有利于稳定经济增速。

今年以来，我国受到超预期因素的影响，经济增速出现明显下滑，特别是对二季度影响较大。如何扭转经济增速下滑局面，提振投资者以及消费者的信心至关重要。从全球来看，全球经济增长前景明显减弱。欧美面临40年来最高的通胀，不得不采取加息缩表的措施，这使得经济增长的力度进一步下降，甚至有经济学家担心美国经济可能会陷入到衰退状态，这对全球经济的影响还是比较大的。总体来看，在面临通胀的情况之下，美联储货币政策很难转向，加息缩表仍然是美联储将会采取的政策措施，可能到明年年初，等经济通胀数据大幅回落之后，美联储才会停止加息。

在9月FOMC会议召开之前，美国公布的CPI与PPI数据均显示通胀压力可能见底，使得市场预测美联储可能会暂停甚至扭转继续加息的政策立场，但是目前从相关观察工具来看，美联储9月加息50个基点的概率为55%。虽然一部分投资者预期美联储可能会在经济增速放缓的情况之下放缓加息的节奏，近期美股也出现了一定的反弹，但是9月份一旦加息，仍然会对股市产生比较明显的压制。大宗商品价格方面，美联储加息缩表减少了市场的流动性，也改变了之前油价上涨的趋势。俄罗斯与乌克兰的冲突也有望在下半年通过谈判停火，这样的话对于大宗商品价格的影响也会逐步的减少，从而有利于全球通胀下行。

在全球经济增速下降，通胀高企的情况之下，我国面临的外部环境并不乐观。我们依靠投资和消费的增长，提升内循环的总量，在疫情得到有效控制，疫情管控措施更加科学精准之后，将减少对于人们正常工作生活的影响，有效统筹好疫情防控与经济增长的关系显得至关重要。消费现在已经是我国经济增长最重要的引擎，2021年消费对GDP的贡献达到65%，远远超过了投资和出口的贡献组合，只有逐步地提振消费增速，减少影响消费的一些障碍，消费增速才有望出现比较明显的回升。消费者的消费信心也会逐步回升。这反映在资本市场上，也会带来消费股估值修复的机会，消费增速回升对于下半年经济复苏是至关重要的。

（杨德龙为前海开源基金首席经济学家）