10年期美债收益率升破4.1%，四季度人民币或更趋宽幅震荡

美债收益率隔夜再创阶段性新高，10年期美国国债收益率接近4.2%，逼近2008年金融危机以来新高，这一全球资产定价之锚的变化将继续深刻影响各类资产。

人民币对美元本周连日下挫。截至北京时间10月20日16:40，美元/离岸人民币报7.2608，当日一度触及7.7279，突破9月末的新低。当日，美元/人民币官方收盘价报7.2377，较上一交易日官方收盘价跌135点，较上日夜盘收盘跌98点。

近几个月，在强美元压力下，亚洲国家央行开启“干预潮”，印度、日本抛售美元以稳定本币，日元对美元更创下近150的新低。9月以来中国央行推出各种政策稳定汇率，也不断释放稳定信号。10月20日，模型预测的人民币对美元中间价应为7.2566，实际为7.1188，支撑幅度目前已超千点。未来，美国加息幅度、美债收益率的走势仍将主导汇市。

美债收益率尚未见顶

美联储究竟要加息到何种程度才会收手，成了各界最为关注的问题。

但答案可能并不乐观——加息直到出现裂痕，这似乎已经是各界的共识。裂痕出自哪里？“这目前仍是未知数。但2008年金融危机一度出现问题的银行体系现在非常安全，每年都要经历美联储的压力测试且次贷爆发问题也不存在；问题可能出现在大家忽视的影子银行，也就是资产管理部门，之前爆仓的英国养老金其实就是一例。”华尔街某大行资深主管冯磊（Mitch）对记者表示。而就目前而言，这还不在美联储的考虑范围内，通胀才是最大的威胁。

美国通胀率9月同比上涨8.2%，超出预期的8.1%，前值为8.3%；核心通胀率上涨6.6%，创下40年新高。PIMCO（品浩）北美经济学家卫艾婷（TiffanyWilding）对记者表示，核心CPI环比上涨0.58%（与上月持平），租金居高不下。这表明通胀可能比之前想象的更加棘手。

联邦基金期货交易员现在预计美联储在11月再次加息75BP的可能性为90%以上，甚至有人开始为100BP定价。随着美联储加码抗击通胀，到今年年底，至少将加息总计150BP。各界预计，明年利率水平起码要到4.7%以上，5%也并非不可能。

因而美债收益率也难言见顶。早在9月28日，美国十年期国债收益率就一度突破4%大关，目前则逼近4.2%。对经济衰退的预期也导致收益率曲线趋于平坦，更容易受到短期加息预期影响的短端债券收益率则更快速上行，9月底就突破了4.2%，目前已经突破4.57%。

摩根资产管理GFICC亚洲投资策略专家团队总监梁文伟对记者表示，“短端收益率还有上行空间，由于美联储至少加息到4.6%，显然此前的二年期国债收益率对此定价不足。此外，由于摩根资管预计未来美国衰退风险上升，或导致收益率曲线倒挂幅度进一步加深。”目前有观点认为，十年期美国国债收益率触及4.5%都并非不可能。

“按照历史走势来看，国债收益率会领先于联邦基准利率变化。目前美国联邦基准利率进入到中期阶段，对应的美国国债收益率上升到了中后期阶段，但是还没有见顶。因此美国国债市场熊市尚未结束，还没有完全进入到可配置阶段，可能至少到今年底，美债收益率才会见顶。”中航信托宏观策略总监吴照银此前告诉记者。

在这一背景下，美股的下挫也远未结束。目前美国的活期利率达3.5%，一年期的金融产品收益率达4.5%，未来还会上升，这已经高于美国股市的分红收益率。美国标普500目前的分红收益率为1.6%，即使加上每年约2.5%的回购率（回购资金占市值比例），也低于目前的无风险收益率，因此，美国股市以及风险资产的估值都会持续下行，直到无风险收益率不再上行。但如果盈利加速下行，美股下行时间还会拉长。

亚洲央行加速干预汇市

目前，美元指数接近112，而此前一度突破115大关。在各界看来，强美元仍未见顶。

第一财经此前就报道，全球来看，各国央行都在进行干预，以支撑本国货币。根据彭博数据，截至今年三季度末，今年以来全球外汇储备缩水约1万亿美元至12万亿美元，创下2003年有记录以来的最大降幅。“亚洲新兴市场外汇储备下降了逾6000亿美元，是有记录以来的最大降幅。除了部分央行抛售外储干预汇市，美元反弹和发达国家利率飙升都影响了外储资产的估值。”渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRobertsen）对记者表示。

日元无疑今年领跌亚洲货币。受美日利差持续扩大影响，10月20日，美元对日元汇率周四跌破150关口，创1990年以来新低。在日本10年期国债收益率周三升破0.25%的政策区间上限后，日本央行周四宣布新的债券购买计划，自四季度购债计划发布以来，首次进行非例行的债券购买。

在美国国债收益率飙升至多年高点的情况下，日本央行持续的购债行为扩大了美日利差。受此影响，日元对美元周四一度触及150.08，创下32年新低。

9月底，日本动用约206亿美元外汇储备干预汇市，这是自1998年以来日本首次干预汇市以支撑日元，相当于日本今年外储下降的19%左右。此前，日元创下近20年新低，对美元汇率一度触及147。即使要干预汇市，日本央行也坚持不结束购债或加息，原因可能也在于，像英国那样出现养老金爆仓是“不能承受之重”，爆仓的起因是英国国债收益率飙升。

相比英国，日本维持低利率的时间更久，日债收益率大幅下行，但负债压力依然存在，日本保险、养老机构对于杠杆、衍生品或有更迫切的需求。这导致日本只能坚决维持高度宽松的货币环境，若日本国债收益率大幅上升，上述机构大概率也会陷入死循环。但零利率的后果也很明确——日元可能还会继续一泻千里。目前，市场正高度关注日本财务省是否会再度出手干预市场。

人民币宽幅波动

8月以来，人民币贬值速度开始加快，9月初，中国央行宣布下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（从8%下调至6%），以此适度增加美元供应以起到缓冲强美元的作用；9月20日，中国央行在中国香港成功发行50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.2%；9月28日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%正式生效。

“目前企业客户已经不怎么做远期购汇了，因为加上了20%风险准备金，目前1年远期美元/人民币的报价已经达到了7.5，大家都处于观望状态。”某股份行公司部人士对记者表示。不过，他也提及，目前结汇的动能亦有限。

“今天模型测算的中间价在7.25附近，最终中间价报在7.11，不难看出央行仍在释放稳定信号。”某外资行外汇策略师告诉记者。

法国巴黎银行外汇策略师王菊表示，基于5%的在岸美元融资成本，20%的准备金可能使得在岸企业购汇成本增加1%。根据目前的现货价格，这相当于716点。在她看来，未来人民币的走势取决于中国经济情况和美元指数。

市场预计，四季度人民币可能仍将面临强美元的压力，但更趋于区间震荡。某股份行外汇交易员对记者表示，近期需要关注国内的一系列重磅数据，如9月贸易数据、工业产值、零售销售以及三季度GDP等经济数据，经济回暖的程度是市场关注重点，预计本周人民币波动区间7.10~7.25。