价值投资的真谛

在我从大学毕业、刚参加投资工作的时候，我经常听到人们讨论市场。在这其中，在绝大多数时候，人们讨论着股价、指数点位、基金净值，等等。

偶尔，也会有人提到一个词，“基本面”。但是，这个“基本面”往往被淹没在一堆其它的“面”里，比如“消息面”、“资金面”、“技术面”、“政策面”，似乎“基本面”只是众多关注点中的一个方面罢了。

以上所说，就是股票市场的常见状态。人们以为，股票市场中真正的财富，是由股价、以及以股价为基础所构成的指数点位、基金净值所组成的。而企业的基本面、也就是企业的真实经营状态、财务报表数据、有效资产等等，只不过是解释股价的一个方面。

多年以后，我才明白，这种“股价最重要”、“基本面只是诸多影响股价因素中的一员”的理论，真是大错特错，这正是“举世混浊，众人皆醉。”

企业基本面是投资的全部价值所在

对于商业投资来说，任何有一点商业常识的人都会知道，当我们花钱买下一家公司、或者一家公司的部分股权时（很少有人会一下收购一家公司100%的股权），我们获得的价值，与我们付出了多少钱、或者别人给这家公司多少报价，其实毫无关系。

在购买股权时，投资者获得的真正价值，无非就是这家企业、这部分股权本身的商业价值。别人、或者说市场，愿意给这部分股权什么样的报价，和这部分股权到底值多少钱，其实一点关系都没有。

但是，为什么到了股票市场，事情就会变得不一样呢？

为什么因为股票市场有着比股权市场更加活跃的报价，我们就应该认为，股票市场的价值是依托在股价上、而不是依托在企业的真正价值、也就是基本面上？

一个聪明的投资者应该意识到，沃伦﹒巴菲特的那句名言“价格是你付出的，而价值才是你得到的”，才是这个市场上的真理。

当我们花钱买了一家公司的部分股权时，不论这种交易行为，是发生在线下（股权交易市场、产权交易所），还是线上（公开股票交易市场），事情的本质都不会有一点点改变。我们在交易中所出的价格、和别人对我们买到的股票所给出的价格，和这笔交易带来的真正价值，其实毫无关系。

当一家公司的盈利是100元时，市场给出100倍的PE估值，这家公司的市值就是10,000元。市场给出3倍的PE估值，市值就是300元。但是，公司的盈利会因为这种报价改变吗？基本上不会。（在反身性的作用下会有小幅改变，但是幅度一般不大，在此不论。）

所以说，当股价改变时，公司还是那个公司，价值还是那个价值，只是有些人给的报价不同罢了。

找到价值的锚

在参加工作多年以后，当明白了股价只是投资组合价值之上的浮云、只有投资组合本身的商业价值才是真正到手的东西以后，我如大梦初醒般，开始从另一个视角看待证券市场。

在短期，什么是股价上涨、下跌？股票上涨代表价值增加、下跌代表价值消失吗？不不不，它们之间一点关系都没有。股票价格上涨，代表市场情绪高昂，反之代表市场情绪低沉，仅此而已，和价值一点关系都没有。

在短期，当股票指数上涨、下跌以后，价值会随之改变吗？也不会。股票指数是由无数股票价格所构成的，本身也是一个价格指数。它的变化，和价值多少，毫无关系。

在短期，当基金净值上涨、下跌的时候，价值在改变吗？这件事情得分开看。如果基金净值上涨，只是由于持仓股票的估值改变，那么基金净值上涨就和股票价格变动一样，只是情绪的波动。而如果净值上涨来自投资经理的交易导致的价值增加，那么另当别论。

当一只股票，从10元涨到20元，估值却也同时从30倍PE上涨到60倍时，聪明的投资者不会沾沾自喜，他会看到危险。而当一个基金的净值，从2元下跌到1元，同时其投资组合对应的盈利却稳定在0.1元时，聪明的投资者也会知道，现在基金的PE只有10倍，机会开始变得比风险要大。

当我们能够从“价值才是我们所得到的、价格只是市场情绪的反映”这个角度，来思考股票投资时，投资者才会找到自己投资的真正的“锚”。

所以说，对于价值投资者而言，我们要做到“举世誉之而不加劝，举世非之而不加沮”，只衡量价值，不衡量股价。中国古老文化的人文精神，在今天发源于西方市场经济的价值投资上，竟然得到了完美的再现。

价值投资者需要自己的价值数据

另一方面，能够从价值、而不是价格角度，看待自己投资组合的投资者，一定不会满足于一般股票交易系统所提供的数据。

这种市面上常见的股票数据，往往会很明确的告诉你许多信息，比如你的股票账户中所包含的股票组合，现在市值是多少、比去年变化了多少、打败了多少其它投资者，等等。这些数据往往做的简单易懂，让人一目了然。

但是，这些数据不会告诉你，你的账户现在所拥有的证券，对应的净资产是多少、每年净利润是多少、股息是多少、这些基本面的数据比去年变动了多少，等等。

同时，聪明的投资者，也不会满足于绝大多数基金提供的报表。这些报表往往会告诉你，基金净值是多少、投资组合包含了哪些股票，但是不会告诉你，这些股票的基本面加在一起是多少。

同样的，聪明的价值投资者也不会满足于股票指数的点位播报。比如说，“今年沪深300指数，比去年上涨了20%”，这个数据并不够完善。我们更希望得到的数据是这样的：“今年沪深300指数比去年上涨了20%，其中净利润上涨8%、PE上涨11%；股息上涨10%、股息率上涨9%；净资产上涨9%、市净率上涨11%。由此可见，这是一个基本面和估值同时抬升的行情。”

对于明白了“价值才是最重要的、价格只不过是浮云”的投资者来说，以上这些基于价值的数据，并不容易轻松取得。原因很简单，这个市场中绝大多数投资者，并不关心这些基本面的数据，因此相应的计算也就比较少。

在这一点上，巴菲特做的非常优秀。在伯克希尔﹒哈撒韦公司几十年来的年报中，放在最开篇的，永远就是公司的基本面数据（他主要使用净资产这一个指标）。

不过，感谢现代计算机技术的成熟，以上这些基本面的数据虽然不是随手可得，但是只要我们沉下心来，用Excel表稍加计算，这些数据都是很容易获得的。

只要有了这些基本面数据，在面对变幻莫测的股价、指数点位、基金净值时，价值投资者就能做到“知其然、又知其所以然”，不仅知道这些市场价格的变化，并且熟知背后基本面的变动。

价值投资者的绝招：利用市场

在看透了价格、搞清楚价值以后，投资者所要做的最后一件事，就是利用市场。

当市场以低廉的价格，甩卖很有价值的资产时，为什么不成人之美、顺手接下呢？当市场以高昂的价格、抢购盈利能力并没有那么强的资产时，为什么不顺水推舟、卖给它算了呢？

在股票市场一买一卖的交易之中，短视的人们看到的，是股价的变动。他们总是以为，只有短期在股价上低买高卖、3块钱买进来4块钱卖掉，才是赚钱。

但是，对于交易，聪明的价值投资者却有着完全不同的理解。交易的目的，绝对不是赚取短期利润、抓住一阵股价上涨、躲开一阵股价下跌。交易真正的目的，在于低价买入好资产、高价卖出不值这么多钱的资产。

在这基于价值的一买一卖之中，聪明的投资者利用市场的无知，一步步增加自己投资组合的价值，而对于股票价格的波动则视若浮云。

这种价值的增加，在短期看来并没有什么效果：资产的价格在短期和价值的增加似乎毫无关系。但是，在多年以后，当价值的增加累积到一定地步时（比如巴菲特以万倍为计算单位的增幅），价格随之而来的增长，则是必然发生的。

“忘记价格，搞清价值，利用市场。”学会这三句话的投资者，可谓领悟了价值投资的真谛。

（作者陈嘉禾为九圜青泉科技首席投资官）