三季度中国经济数据解读：内部改善、外部承压 | 热点观察

摘要

三季度中国经济表现为“内部改善、外部承压”。从主要经济指标来看，三季度内循环有所改善，主要体现在投资、消费、就业、融资等领域均较二季度边际好转；由于外循环依托于外部环境变化，海外经济增速下行将对我国外贸增长带来压力。

从就业数据来看，年内新增就业主要受3-5月的拖累，疫情冲击传统招聘、就业大月使就业缺口更为显著。三季度新增就业与往年持平，显示出好转迹象。青年就业情况依然存在压力。

从生产来看，在政策的推动下，基建类和大宗消费类产品表现强劲，如建立政策性开发性金融工具支持地方基建项目，针对汽车、家电领域进行消费补贴等。

基建投资是固定资产投资增长的主要拉动力，呈现供需两旺的景象。资金面有政策性开发性金融工具、专项债结存限额和2023年部分地方政府专项债额度提前下发；而在项目层面各地方政府推出近年来最大的投资计划，项目储备充足。

房地产行业仍偏冷，前三季度土地购置面积同比下降53%，新开工面积同比下降38%。在一系列“保交楼”政策护航下，商品房销售面积保持平稳，未来商品房库存有望减少。

三季度消费边际弱改善。随着防疫政策更加精准，市场对于中国经济和消费的预期有望改善。从长期来看，“共同富裕”政策框架有望提高居民消费倾向，对消费形成支撑。

在海外经济体经济增速下行带来的压力下，10月中国进出口增速放缓。从长期来看，中国将持续对外开放，积极参与全球贸易治理，从而对我国贸易格局形成支撑。

正文

一、前三季度中国GDP同比增长3.0%，超市场预期

2022年10月24日，国家统计局公布三季度国内生产总值初步核算结果：前三季度，我国GDP不变价累计同比增长3.0%，比前两个季度2.5%的增速上升0.5个百分点；第三季度，我国GDP不变价当季同比增长3.9%，较二季度的0.4%上升3.5个百分点。从GDP数据来看，三季度我国经济基本面呈现恢复态势，GDP增速略高于市场预期。

从生产法的角度来看，第二产业是拉动GDP增长的最大动力。第一产业对GDP累计同比的拉动作用为0.28个百分点，第二产业为1.46个百分点，第三产业为1.26个百分点；第二产业与第三产业对于GDP累计同比的拉动作用较二季度均上升0.24个百分点。

从第一产业来看，三季度农林牧渔业GDP同比增长3.6%，较二季度的4.5%下降0.9个百分点。全国农产品生产者价格总水平上涨8.2%，主要是由于猪肉价格上涨所带动的。其中，生猪生产者价格同比增长36.1%，带动饲养动物及其产品价格水平上涨14.2%。10月下旬，国家发改委连续发文，将会同有关部门持续采取引导正常出栏、储备调节、市场监管等多种措施，增加生猪猪肉市场供应，切实保障价格平稳运行。

从第二产业来看，三季度工业、制造业以及建筑业均表现亮眼。其中，工业同比增速为4.6%，较二季度上升4.2个百分点；制造业同比增速为4.0%，较二季度上升4.3个百分点；建筑业同比增速为7.8%，较二季度上升4.2个百分点。在主要制造业行业中，三季度高技术产业增加值同比增速为6.6%，分别高于工业和制造业增速2个和2.6个百分点；汽车增加值同比增速为25.6%，较二季度上升33.1个百分点。汽车产量同步激增，三季度汽车产量同比增速约为32.0%，较二季度的-7.2%大幅反弹。自年中以来大力推行的基建政策也对建筑业形成强劲支撑。

从第三产业来看，批发和零售业、住宿和餐饮业、交通运输仓储和邮政业、租赁和商业服务业的增速由二季度的负增长转为正增长，当季分别同比增长1.6%、2.8%、2.6%和5.4%；金融业与信息传输、软件和信息技术服务业依然保持较高的增速，当季分别同比增长5.5%和7.9%；房地产业虽然仍是负增长，但降幅较二季度有所收窄，增速由-7%上升至-4.2%。

从支出法的角度来看，三季度消费对GDP的贡献率最大，较二季度有非常显著的反弹，而投资和净出口对GDP的贡献均较二季度有所下降。其中，三季度最终消费对当季GDP同比的贡献率达到52.4%，较去年同期下降25.1个百分点，拉动GDP增长2.04%；资本形成总额对当季GDP同比的贡献率达到20.2%，较去年同期上升12.4个百分点，拉动GDP增长0.79%；货物和服务净出口对当季GDP同比的贡献率为27.4%，较去年同期上升12.7个百分点，拉动GDP增长1.07%。

从消费来看，三季度汽车对消费的拉动作用明显。三季度社会消费品零售总额同比增速为3.5%，城镇与乡村消费增速基本持平。分行业来看，三季度商品零售同比增速约为3.8%，较二季度上升7.4个百分点；餐饮消费同比增速约为1.7%，较二季度上升17.7个百分点；汽车消费同比增速约为18.2%，较二季度上升27个百分点。

从投资来看，三季度基建依然是拉动固定资产投资的主要动力，房地产投资持续下行。三季度固定资产投资完成额累计同比增速达到5.9%，较二季度增速略有下降（0.2个百分点）。其中，制造业投资累计同比增速为10.1%，较二季度增速下降0.3个百分点；房地产开发投资完成额累计同比增速为-8%，较二季度下降2.6个百分点；高技术制造业投资累计同比增速为23.4%，较二季度下降0.4个百分点；高技术服务业投资累计同比增速为13.4%，较二季度上升0.8个百分点。基建投资表现亮眼，三季度累计同比增速为11.2%，较二季度上升约2个百分点。在基建主要组成行业中，电力、热力燃气及水的生产和供应业增速为16%，较二季度上升2.8个百分点，较去年同期上升14.5个百分点；交通运输、仓储和邮政业增速为5%，较二季度下降1.3个百分点，较去年同期上升0.8个百分点；水利、环境和公共设施管理业增速为12.5%，较二季度上升4个百分点，较去年同期上升10.4个百分点。

从进出口来看，三季度以人民币计价的出口同比增速在7、8、9月分别为23.8%、11.8%和10.7%，以人民币计价的进口同比增速分别为7.2%、4.6%和5.2%。进出口贸易增速在年内均出现了趋势性下降，这主要是由于海外经济体增长预期下降导致的。从最新公布的10月外贸数据来看，10月以人民币计价的出口同比增速继续下行至7%，进口同比增速略有反弹至6.8%。今明两年全球经济面临下行压力，我国出口增速可能承压；但随着《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的生效，我国对日本、韩国以及东盟国家的出口占比有望提高。

二、三季度中国经济基本面的变化：内热外冷

三季度中国经济表现为“内部改善、外部承压”。从主要经济指标来看，三季度内循环有所改善，主要体现在投资、消费、就业、融资等领域均较二季度边际好转；外循环依托于外部环境变化，国际货币基金组织（IMF）10月最新的预测数据显示，2022年与2023年全球GDP增速预期分别为3.2%和2.7%，这将对我国的外贸增长带来压力。

1、失业率下行，新增城镇就业人数不及往年

从就业来看，三季度城镇调查失业率平均值为5.4%，较二季度的5.8%下降0.4个百分点。三季度新增城镇就业347万人，年内累计新增就业人数1001万人，累计新增就业人数较去年同期减少44万人。虽然从年内数据来看，就业情况不如2021年，但若仅观察三季度的数据，同比少增的情况有所改善，具体体现在7月新增就业较去年多增5万人，而8月和9月新增就业分别同比少增1万人和4万人。

从年内数据来看，对新增城镇就业冲击最大的月份为3-5月。从季节性来看，3-5月份是传统招聘、就业大月。根据2021年的数据，3-5月份的新增就业人数占全年的比重达到33.6%，即使是在遭受新冠疫情冲击的2020年，3-5月份的新增城镇就业人数占全年比重也达到29.7%。今年奥密克戎疫情最严重的影响正好发生在就业旺季，因此对就业的影响更为深刻。在三季度全国疫情得到有效控制、管控有所放松之后，三季度的新增就业数据几乎与去年持平。

此外，随着毕业季过去，反映青年人就业的16-24岁人口调查失业率却未有显著改善，该指标三季度均值为18.8%，较二季度的18.6%上升0.2个百分点，青年人就业难依然是当下经济的痛点。

2、工业生产改善，政策推动基建类及大宗消费产品表现强劲

从生产来看，三季度工业增加值累计同比增长3.9%，较二季度上升0.5个百分点，增速上升主要是由制造业带动的，三季度制造业增加值累计同比增长3.2%。

从主要工业产品产量来看，三季度粗钢产量同比增速为3.9%，较二季度上升7.9个百分点；水泥产量同比增速为-6.4%，较二季度上升9.9个百分点；汽车产量同比增速为32%，较二季度上升39.2个百分点；新能源汽车产量同比增速为113.2%，较二季度上升22.8个百分点；空调产量同比增速为9.2%，较二季度上升9个百分点；智能手机产量同比增速为-7.6%，较二季度下降2个百分点。

整体来看，三季度工业品生产主要集中于基建类产品以及大宗消费产品，这与年内的配套政策有着密切的联系，如推动开发性、政策性金融工具落地支持地方基建项目，以及国常会屡次提及针对汽车、家电领域进行消费补贴等。

值得注意的是，三季度工业企业出口交货累计同比增速略有下滑，由二季度的10.3%下降至10.1%，其中9月工业企业出口交货累计同比降至9.5%的年内最低水平，这也反映出了外部环境的变化。

3、基建投资表现亮眼

从投资来看，三季度固定资产投资累计同比增速由二季度的6.1%下降至5.9%。

基建投资依然是固定资产投资增长的主要拉动力，三季度基建投资增速逐月走高，由二季度的9.3%上升至11.2%。基建投资呈现供需两旺的景象，从资金面来看，三季度政策性开发性金融工具已投放7399亿元，5000多亿元专项债结存限额也在逐步落地。此外，2023年部分地方政府专项债额度已提前下达并有望于2023年1月起发行，这些资金都将用于支持交通基础设施、新能源项目、新型基础设施等领域的重点项目建设。从地方政府的项目供给来看，根据基建通大数据，已有30个省/市/自治区公布了2022年重大项目投资计划，目前已知的年度投资计划额较2021年多增12%。

三季度民间固定资产投资增速由二季度的3.5%下降至2%。

4、房地产仍处下行周期，政策助力“保交楼”落地

从房地产来看，年内房地产处于下行周期。三季度房地产行业的表现未见好转，开发完成额投资累计同比增速进一步降至-8%，较二季度下降2.6个百分点。其中住宅开发投资完成额同比增速降至-7.5%，较二季度下降3个百分点。

在房企现金流紧张、政策环境承压的背景下，三季度土地购置面积累计同比增速进一步下滑至-53%的低位，土地购置费同比增速降至-5%。

三季度，房屋新开工面积累计同比增速为-38%，较二季度再降3.6个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-19.9%，较二季度上升1.6个百分点。此外，三季度商品房销售累计同比增速为-22.2%，与二季度持平，其中住宅销售面积增速为-25.7%，较二季度上升0.9个百分点；商品房待售面积累计同比增速为8.1%，较二季度上升0.8个百分点。

从政策方面来看，国务院各部委以及地方政府采取了一系列的“保交楼措施”。国常会分别在8月24日与8月31日两次会议中提到要允许地方采取“一城一策”灵活运用信贷政策和保交楼专项借款；住建部提出支持有需要的城市向已售逾期难交付住宅项目建设交付；央行与银保监会同样对“保交楼”信贷政策做出部署。

地方也出台了一系列“保交楼”政策。其中比较重要的包括河南郑州设立房地产纾困基金，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定为100亿元；截至9月，郑州市房地产基金纾困项目已达到7个，预计资金投入33亿元。除此之外，全国各地按照“一城一策”原则对购房资格、贷款、首付比例等均有所放松。例如，南京、苏州、无锡等地下调二套房首付比例；山东、河北、海南等多地放松公积金贷款政策等。

5、三季度消费边际改善

从消费来看，三季度社会消费品零售总额累计同比增速较二季度上升1.4个百分点，至0.7%。

从三季度的消费数据来看，汽车消费是拉动增速上行的关键因素。三季度商品零售增速为1.3%，餐饮收入累计增速为-4.6%，汽车消费累计增速为3.5%。此外，实物商品网上零售额增速依然较为坚挺，三季度增速为6.1%，较二季度上升0.5个百分点。

11月11日，国家卫健委发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知。通知指出，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；取消入境航班熔断机制，并减少登机前48小时内核酸检测阴性证明次数。随着防疫政策更加精准，市场对于中国经济和消费的预期有望改善。

从长期来看，“共同富裕”相关政策有望促进经济的均衡发展，支撑长期消费。“共同富裕”的政策框架旨在打破目前中国经济发展中的区域不平衡、城乡不平衡、收入分配不平衡的问题，若在长期能够改善现有分配效率，将会提高国民整体的消费倾向，支撑长期消费。

6、外贸短期承压，长期无虞

三季度，中国外贸整体表现稳健。以人民币计价的出口累计同比增速在三季度达到13.8%，较二季度上升0.8个百分点；进口累计同比增速为5.2%，较二季度上升0.3个百分点。但值得注意的是，10月进出口增速放缓。10月，以人民币计价的出口累计同比增速降至13%，进口累计同比增速维持在13%。

从外贸结构来看，虽然中美发生贸易摩擦，但美国依然是我国第一大出口国。今年1-10月，对美国的出口占我国出口总额的22%，这一比例甚至创下2016年1月以来的最高值。除此之外，随着今年年内《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的生效，我国向日本、韩国、东盟国家的出口比例也在提高，如向日本出口占比由年初的5.1%上升至6.5%，向韩国出口占比由4.4%上升至6.1%，向越南出口占比由3.9%上升至5.4%。考虑到我国政府在多个场合重申中国对外开放将持续深化，以及我国申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP），我国与全球价值链的紧密联系有望持续，对我国长期外贸格局形成支撑。

从短期来看，美国、欧洲等海外经济体的衰退风险是目前我国外贸的最大风险来源。美联储今年年内已累计加息375个基点，联邦基金利率的目标区间在年底可能会达到4.25%-4.5%区间。美联储激进的加息、缩表政策已造成全球金融市场动荡以及非美货币大幅贬值，也对美国自身经济造成一定损害，美国众多科技巨头及金融企业已开展裁员计划。IMF预计美国今年GDP增速为1.6%，明年为1%。此外，欧洲也受到能源价格高涨、地缘风险等因素的冲击。IMF预测明年德国、意大利等国GDP增速将降至负值区间。美国和欧洲是我国重要的贸易伙伴，其经济增速下行将不可避免的使我国外贸承压。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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