通胀下行为何加速？

1.通胀下行再超预期

11月美国CPI同比增速录得7.1%，较上月大幅回落，远超市场预期。环比增速录得0.1%，较上月有所下行。11月核心CPI同比增速较上月下行0.3个百分点，录得6.0%；环比增速较上月回落，录得0.2%。本月通胀回落再超预期，核心服务贡献较上月保持不变，核心商品与能源项是CPI回落的最大贡献。此前我们在报告中不断重申，四季度通胀回落或有加快。展望未来，我们坚持此前观点，预计房租或将于近月见顶回落，考虑到衰退对需求的影响逐步兑现，劳动力市场持续降温，叠加高基数效应，未来CPI仍将快速回落。

2.能源加速回落

11月能源分项同比增速由17.6%回落至13.1%，较上月回落速度加快，环比由1.8%下行至-1.6%，在10月小幅抬升后再度延续下行趋势。布伦特原油价格变化与CPI能源价格走向一致，11月油价较10月小幅回落，而CPI能源项由于去年高基数效应降幅较大。12月原油现价较11月持续回落，叠加高基数效应，预计未来能源回落幅度或将继续扩大。

3.二手车下行仍在提速

11月CPI核心商品项同比和环比增速较上月均有所下行，分别录得3.7%和-0.5%。从主要分项来看，11月新车和二手车价格同比增速均有所下行，且相较10月均有提速，分别录得7.2%和-3.3%。环比来看，新车增速降至0%，而二手车录得-2.9%。虽然领先指标曼海姆价格指数环比在11月小幅回升0.4%，但从今年2月开始的下行趋势并未消减，未来二手车价格仍将继续回落，带动核心商品继续走低。

4.房租仍在上行

11月核心服务录得6.8%，较上月上行0.1个百分点。环比增速为0.4%，较10月下行0.1个百分点。从核心服务的主要分项来看，租金和业主等价租金同比增速均继续走高；环比较上月有所上行，预计房租可能于近月见顶回落。除住房外，医疗服务同比增速较上月下行1.1个百分点，环比增速也录得负值；交通服务项同比增速下行1个百分点，环比增速也有回落。

5.短期通胀预期回落

密歇根消费者预期数据显示，消费者一年期通胀预期有所回落，12月通胀预期较上月下行0.3个百分点录得4.6%，而5年期通胀预期较上月保持稳定。

6.紧缩幅度或将持续退坡

近期，美联储主席鲍威尔表示，最快12月就会放缓加息步伐，利率峰值可能略高于9月份的预期。多位联储官员同时发声表示，加息幅度可以适度放缓，但终端利率需要提高，且维持时间或更久。这也意味着，美联储将开启紧缩退坡的进程，未来加息幅度将逐步收窄，但限制性利率持续的时间或更长，应警惕高利率持续时长超预期可能带来的金融风险。结合最新通胀数据，我们认为12月加息幅度为50个基点，在连续四次加息75个基点后首次回落。

（作者陈兴为中泰证券首席宏观分析师）