美元走强，也要感谢英伟达

周浩、孙英超

美元在近期出现反弹，市场十分关心其强势能否持续。值得注意的是，压制美元的几个重要因素——主权违约、减息压力、衰退风险——都在近期出现了一定的出清。债务上限的谈判在本周尘埃落定，违约已经成为极小概率事件。事实上，从市场的走势来看，投资者似乎并不认为违约会成为一个真正的风险。而现在，这个风险也被基本排雷了。与此同时，市场开始逐步预期美联储可能会再度加息。尽管在6月中的议息会议中，美联储大概率会维持利率不变，但鲍威尔的会后声明可能仍然会保持“鹰派”论调。市场一直嗤之以鼻的美联储经济预测，却似乎表现得“可圈可点”，这也意味着6月的美联储新预测，将会获得更大的市场关注。而英伟达的霸气表现以及欧洲经济的“突然羸弱”，则给强势美元送上助攻。英伟达的背后是人工智能的兴起，这会给经济插上想象的翅膀。欧洲经济则有些“哑火”，市场本身也有一定的短期“止盈”动力——毕竟今年欧洲股市涨幅已经非常喜人。美元的强势大概率会维持至夏季。此后大概率会重拾下行。

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债务上限谈判安然落地

关于美国债务上限的谈判在本周末初具雏形，这也基本上符合市场此前的预期，即债务上限的谈判不太会以“破罐子破摔”的方式终结。尽管最终方案仍然需要时间敲定，但相信不太会有市场人士去关注数百页的具体文案，市场只需要确认违约不会发生。从某种程度上而言，关于债务上限的讨论实际意义很小，因为债务上限其实是一个软约束（Soft Ceiling），两党只是在一系列议题上各自展现态度，并以此影响选民的心理。尽管今年的债务上限讨论被认为会与2011年类似，但市场却交易出完全不同的走势，这也表明市场并不认为违约会真实发生。与此同时，从经济基本面来看，目前美国的经济环境较2011年相对稳定，这给两党的谈判提供了相对宽裕的条件。从金融市场表现来看，目前美股的走势及长端国债的收益率与2011年截然不同，这也从侧面反映出市场对于债务上限谈判普遍持有相对乐观的态度，即在债务上限期限到来之前，两党大概率会做出妥协以避免实质性违约的发生。

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6月会议不再安然

债务上限大致尘埃落定之时，市场也开始关注在6月中的美联储议息会议。目前来看，美国的整体通胀已经得到了显著的压降。往前看，整体通胀可能会继续小幅下行一段时间后保持维持在一定水平，但核心通胀率仍将显著高于美联储认为“适宜”的2%。综合各方信息而言，美联储大概率会在6月中的议息会议上暂停加息，背后的主要考量是美联储需要进一步评估银行业危机对经济的影响。但与此同时，由于核心通胀率仍然“易升难降”，美联储在下半年会不会继续加息，仍然存在很大的不确定性。与此同时，市场也会十分关心美联储在6月会议后最新的经济和通胀预测。尽管很长一段时间以来，市场一直对美联储的预测“嗤之以鼻”，但截至目前，美联储对于经济和通胀的基本判断似乎“不乏亮点”。而与美联储的“淡定”相比，整体市场的预测显得“跳跃”甚至“光怪陆离”。

对于市场而言，压制美元和美债利率上行的两大因素——债务违约和降息预期，基本上已经出清。这也意味着美元会在短期内保持强势。今年以来，美元表现较为疲弱，与美债收益率相比，美元从去年9月以来就较为“拉跨”，这其中最为主要的因素是市场普遍认为美国经济会陷入衰退、并由此倒逼美联储降息。但目前而言，美国经济的“衰退”时点可能会后移，更加重要的是，“降息”落地的概率甚至可能低于“再次加息”。

从本周的数据来看，美国第一季度GDP被上修至1.3%，个人消费是上修的主要原因。与此同时，核心PCE价格指数也有微幅上调。目前来看，第二季度经济数据仍然保持稳定，亚特兰大联储的GDPNow给出的预测值也稳定在2.9%左右。在第一季度GDP修订数据公布后，市场也开始重新预期美联储可能在未来两次会议上加息25个基点。由于6月加息的概率较低，市场这一预期表明鲍威尔在新闻发布会中可能继续表达“鹰派”措辞。

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英伟达的“神助攻”

而英伟达最近的强势表现，则给美元作了一次“神助攻”。英伟达股价大涨，表明市场对于人工智能的巨大期待，而一旦人工智能在未来几年大行其道，并成为新的科技和产业潮流，那么在边际上对于美国经济的正面效应将不可忽视。尽管人工智能可能会对劳动力市场产生一定的冲击，但劳动力市场的降温也有利于压制火热的通胀。另一个角度而言，今年以来兑美元升值较为明显的欧元，可能会面临一定的回调压力。这主要是因为近期欧元区尤其是德国的制造业数据明显走弱，德国经济第一季度GDP也在本周被下修。下修之后，德国经济也确认已经进入“技术性衰退”。市场需要时间来判断这样的走弱是不是趋势性的，但短期而言欧洲经济边际走弱则是一个不争的事实。综合而言，压制美元的几个因素——主权违约、减息压力、衰退风险——都在近期出现了一定的出清。而英伟达的霸气表现以及欧洲经济的“突然羸弱”，则给强势美元送上助攻。美元的强势大概率会维持至夏季。

（周浩为国泰君安国际首席经济学家）