东方雨虹盈利能力显著提升，“第二曲线”扩大头部企业优势

上市公司三季度报告陆续发布，行业龙头企业的业绩与动向格外受关注。作为建材行业头部公司，东方雨虹在“上坡加速”的同时，已经在享受组织架构变革、渠道结构变革带来的营收及利润增长。

10月25日，东方雨虹披露三季度财报，业绩可圈可点：前三季度公司实现营业收入稳定增长，盈利能力显著增强，经营活动现金流量净额同比改善：营业收入约253.60亿元，同比增长8.48%；归属于上市公司股东的净利润23.53亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.72亿元，同比增长42.67%；经营活动现金流净流出47.6亿元，较去年同期少流出32.03亿元，现金流量净额同比增加40.22%。

防水主营业务持续增长的同时，东方雨虹自2015年着力布局的非防水业务获得快速发展，已成为名副其实的“第二增长曲线”。

渠道深刻变革 锻造营收增长新引擎

2023年前三季度，东方雨虹零售渠道营业收入达到76.17亿元，占公司同期整体营收约30%。零售营业收入同比高增37.01%，远远超出整体营收8.48%的同比增长率，已经成为业绩增长的新引擎。

2018年10月底，东方雨虹公布《关于组织变革的决定》，对组织架构进行大刀阔斧的调整，将原“1+6”事业群调整为民用建材集团、工程建材集团、天鼎丰公司、投资控股公司（新市场培育）。2021年以民用建材集团和德爱威公司为主体发力C端零售业务后，新的组织架构显示出巨大优势。民用建材集团增长迅速，2022年实现营业收入60.78亿元，同比增长高达58%。

渠道变革同步推进，以民用建材集团为代表的零售渠道、以工程建材集团为代表的工程渠道成为主要销售模式。工程建材集团下辖各省区一体化公司，通过一体化公司聚焦当地工程市场，实施属地化经营和渠道下沉，整合当地客户以及经销商资源，并利用防水业务的客户和渠道资源，大力发展建筑涂料、砂浆、保温等新产品种类销售。同时，坚持合伙人优先，对合伙人制度进行升级，以“平台+创客”为经营管理模式，充分挖掘合伙人潜能，提升市场占有率，推动公司规模和效益双提升。

2023 年上半年公司各渠道结构明显改善，其中零售渠道、工程渠道和直销渠道的营业收入占比分别为29.98%、36.45%和31.08%，分别提高5.02、4.78 和下降8.37 个百分点；2023 年上半年零售、工程和直销业务渠道营业收入同比增长32.21%、26.68%和下降13.25%，渠道结构进一步得到优化和提效，渠道改革卓有成效。

行业巨变之中，东方雨虹迎难而上，选择进行保持高质量发展战略定力、不断强化盈利能力基础上的全面深刻变革，勇立潮头，持续引领建材行业发展。

毛利率稳步提升 大幅改善现金流

2023年前三季度东方雨虹的销售毛利率为29.06%，同比+3.23pct，其中第三季度销售毛利率为29.38%（同比+5.57pct，环比+0.28pct）。公司业务结构持续优化，高毛利率的零售业务快速增长及低毛利率的施工业务持续收缩以及有效合理的费用控制，是毛利率提升的主要原因。

从费用率来看，公司期间费用管控良好。前三季度期间费用率为15.84%，同比增幅仅0.24pct，成本端压力缓解。其中，销售/管理/财务费用率分别同比+0.83pct/-0.40pct/-0.14pct。第三季度销售/管理/财务费用率分别同比变动+1.27/-0.37/-0.54pct。

得益于毛利率的大幅改善，期内公司销售净利率为9.28%，同比+2.29pct，其中第三季度归母净利率11.99%（同比+3.47pct，环比+1.78pct）。

前三季度，公司现金流同比大幅改善。期内公司经营性现金流净流出47.6亿元，较去年同期少流出32.03亿元，主要系公司持续加强渠道结构优化，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长较快所致。其中，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加39.42亿元，增长19.56%，高于同期收入增速，其中第三季度销售商品、提供劳务收到的现金82.47亿元，较2022年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金71.51亿元，同比增长15.33%，较第二季度销售商品、提供劳务收到的现金76.31亿元，环比增长 8.07%。

第三季度，东方雨虹收现情况持续转好，收现比96.93%，同比变动+8.34pct。

新业务板块厚积薄发 打造第二增长曲线

2015年，东方雨虹在非织造布、建筑节能、砂浆、能源化工等多个产品种类的战略布局初步完成。2021年，利用依托于防水主业所积累的客户资源、全国销售渠道网络的协同性及良好的品牌影响力，非防水业务得以快速发展。具有决定意义的头部企业品牌、遥遥领先的市场份额、优质客户资源、渠道优势及顶尖产品研发团队，使得东方雨虹在拓展新业务时达到事半功倍的效果，拥有巨大的想象空间。

目前，东方雨虹已形成以主营防水业务为核心，以民用建材、砂浆粉料、建筑涂料、节能保温等多元新业务共同发力的经营体系，为客户提供更为完善的一站式建筑建材系统解决方案。积极布局非织造布、特种薄膜、VAE 乳液、VAEP 胶粉等上游产业，在提升公司供应链抗风险能力的同时，也进一步构筑公司更深、更宽的护城河。

非防水品类如砂浆粉料、非织造布等增速强劲。公司主业外业务营收规模2013-2022年间CAGR高达41.18%，营收占比由3.25%提升至9.07%，主要为粉料砂浆、建筑涂料、保温和无纺布业务等贡献营收。

从2023年半年报来看，砂浆粉料实现营收19.05亿元，同增42.99%，占总营收的比重提高了2.6pct 至11.3%；砂浆粉料毛利率达28.23%；公司已在全国布局700余家砂粉专业工程渠道经销商；生产基地遍布全国，并以工厂为起点，建立“研产供销服”一体化公司，力争实现全国范围内 300 公里供应半径 24 小时使命必达。砂浆粉料业务已经成为公司继防水卷材和涂料业务之后又一重要增长点，为公司未来的可持续发展提供了第二增长曲线，有利于优化整体盈利结构和现金流。

非织造布年生产能力28万吨的天鼎丰公司，拥有四十余条全球领先的“一步法”聚酯纺粘针刺胎基布生产线，连续多年国内市场占有率第一，是全球重要聚酯胎基布生产供应商，客户遍及全球39个国家和地区。填补了国内土工合成材料市场重大的空白高强粗旦聚丙烯长丝针刺土工布，已应用于一系列重大国家工程如引江济淮工程、北京大兴国际机场、西安咸阳国际机场扩建工程、郑万高铁、成都地铁18号线、东营港10万吨航道工程，以及“一带一路”共建国家重点工程如莫桑比克机场、尼泊尔博卡拉机场、柬埔寨七星海国际机场、柬埔寨暹粒机场等。

在“一超多强，尾部较多”的建筑防水、建筑建材行业，东方雨虹的市占率多年稳居行业第一，2012年至2021年ROE连续十年超15%，在研发实力、产品综合竞争力、工艺装备、应用技术、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列。随着“第二增长曲线”的成型、发力及结构化、规模化，东方雨虹正迎来“双核”时代。

(此文不代表第一财经观点，系出于传递商业资讯目的刊登。)