ESG投资，势在“毕”行五：价值量化

引言

虽然将ESG纳入投资考量以逐步成为越来越多投资人的共识，但ESG的表现如何真正体现企业估值仍然是许多投资人关注并为之苦恼的问题。本篇将重点介绍毕马威在投资过程中如何构建ESG价值量化体系的观点和实践。

一、贯穿整个投资流程的ESG价值量化

无论是在投前投资定价分析，投后被投企业的价值增/减值的考评时，还是在最终退出时判断被投企业的退出价值时，均离不开对被投企业股权价值的量化分析。如何将被投企业在各个投资阶段与ESG相关的价值增长/下降点进行量化，从而更好地分析ESG对被投目标公司的股权价值带来的影响，是定价决策时的难点。同时，ESG作为一个对投资机构相对新颖的话题，如何量化ESG对股权价值的影响，国内目前在这个方面的估值模板和方法论都处于起步阶段。

毕马威根据其在全球市场，尤其是ESG概念起步较早的欧美市场的经验积累，并结合中国市场自身的特性，归纳出了一套较为可行及落地的ESG估值模板和方法论体系，并已应用于众多国际知名的目标公司股权估值案例中。

将ESG因素量化至估值模型中的基本逻辑即，被投的目标公司的股权价值=不考虑ESG因素的股权价值 + E、S、G三类因素所带来的价值增（减）值幅度。

#FormatImgID_0#

为了实现如上的价值量化，毕马威开创了“7步法”ESG估值方法论体系，协助投资机构及目标公司按部就班的逐项进行分析，以得出最终的量化的股权结论及ESG因素影响。

同时，毕马威研发了配套上述步骤中第4步和第7步的估值模型，模型中的主要驱动因素与目标公司的历史财务数据及财务预测、市场可比上市公司的ESG财务指标及市场倍数互为关联，能够较快的分析得出ESG影响因素对目标公司股权价值的量化影响。

【案例：整车生产企业量化ESG因素对股权价值影响】

某从事整车生产的目标公司，未来拟孵化自有的新能源品牌并投入相关的生产线，目标公司管理层亦将该计划纳入了提供给投资者的财务预测中。

如何量化ESG因素对目标公司股权价值所带来的影响？

本案例从估值常用的收益法（即折现现金流量法）及市场法（即可比上市公司分析法）两个维度进行了展开分析。

在进行收益法对目标公司股权价值的估值中，案例采用了“情景分析法”及“敏感性分析”相结合的方式，进行ESG影响因素的量化分析。

在进行市场法对目标公司股权价值的估值中，案例采用了“驱动因素比较法”及“市场倍数比较法”，量化分析了类似的在ESG方面评分较高的可比上市公司的主要财务。

数据表现相较于目标公司财务预测中所体现的财务数据的区别。同时也分析了，在ESG方面评分较高及较低的可比上市公司在市场倍数方面表现的差异。该案例的市场法分析，以他山之石的角度，起到对目标公司市场法下的市场倍数及收益法下的财务预测数据调整方向的借鉴意义。

【案例：绿色环保行业管理咨询公司股权估值】

某从事绿色环保行业管理咨询的公司，需要对其自身（“目标公司”）进行股权估值。

该公司账上具有一部分的碳配额资产及CCER资产（“碳资产”），管理层需要在估值时将此类资产的价值纳入其中。

在进行对目标公司股权的估值时，其价值区分为两块，一块为其正常从事咨询活动而产生的业务价值，还有一块为其账上具有投资价值的碳资产。

针对业务价值部分，案例采用折现现金流量法进行估值分析，而针对碳资产价值部分，案例在综合考虑国内各个交易所的交易活跃度、交易单价及其变动趋势后，采用市场法并结合可能有的流动性折扣等进行调整后，得出了估值结论。目标公司股权的价值即为上述两块价值之和。

二、关于我们的服务能力

毕马威专业团队可以为各类领先投资机构提供从“诊断-设计-优化-报告”的全流程ESG投后增值咨询服务。在基金寻求被投企业退出的过程中，我们也可以提供卖方尽职调查、融资和资本市场顾问等服务。

毕马威专业的ESG估值团队可以为各类领先投资机构提供贯穿全部投资生命周期的，从投前阶段定价分析、投后阶段价值变动趋势分析、及退出阶段退出价值判断的将ESG因素纳入到估值模型中的目标公司股权估值服务，及建模服务。协助投资机构量化ESG影响因素，为投资者的定价决策添砖加瓦，保驾护航。