政策组合拳发力A股久违大涨，未来基本面复苏仍是关键

A股投资者迎来市场久违大涨。

1月25日，截至收盘，上证指数涨3.03%，创下2022年3月以来最大涨幅，重返2900点上方，收报于2906.11点；深证成指涨2%，收报于8856.22点；创业板指涨1.45%，收报于1720.78点。“中特估”概念领涨两市，金融、地产集体走强。

这一大涨行情缘于日前政策密集发布。业内人士称，超预期政策组合拳有助于提振投资者信心，助力市场进一步回暖。而反弹后续的持续性如何，仍需观察经济基本面和企业盈利的复苏情况。

上证指数重返2900点

走出三根大阳线后，上证指数重返2900点上方。截至25日收盘，两市共有4884只个股上涨，其中110只个股涨停；仅422只个股下跌，其中跌停个股5只。一举反转前期大量个股下跌的颓势。

资金流向上，北向资金表现热烈，全天净流入62.94亿元，其中沪股通净买入48.34亿元，深股通净买入14.59亿元。全天两市成交额为8914.33亿元，其中沪市成交额为4376.90亿元，深市成交额为4537.53亿元。

这一反弹与前一日多部门利好信号集体释放有关。24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵称，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段传递信心、稳定预期、加大现金分红力度。

同日，中国人民银行行长潘功胜称，央行将于2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元；并于1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，同时，将继续推动社会综合融资成本稳中有降。

也在同一天，央行、国家金融监管总局联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，提出经营性物业贷可用于偿还存量房地产贷款。

25日，国家金融监管总局表示，将指导金融机构落实好经营性物业贷款管理要求；与住建部门一起因城施策用好政策工具箱，更加精准支持房地产项目合理融资需求；支持各地城市政府和住建部门因城施策，进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策；推动民营小微企业法人贷款增速不低于各项贷款增速等。

接受第一财经采访的机构及银行业人士的一致观点是，降准将在前期存款利率调降的基础上进一步缓解息差压力，对银行“开门红”形成助力；结构性降息并放宽小微贷款标准（将普惠小微贷款的认定标准由现行单户授信不超过1000万元放宽到不超过2000万元）等，有助于增加重点领域信贷支持，对息差会有收窄效应，但规模利好更明显。

对于经营性物业贷款用途、贷款主体等条件放宽，有银行业人士表示，政策落地有望缓解房企短期债务压力，且相比前期市场预期的放宽流动性贷款更安全。不过从受益主体和放贷动力来看，短期可能依然集中在头部房企，用于归还本行债务的贷款发放动力更足。

景顺长城股票投资部人士对记者表示，数月以来首次出现多部委配合稳定资本市场，有力推动市场情绪修复，叠加前期调整后市场估值、资金、情绪等维度均已接近历史较低水平，因此出现资金驱动的技术性反弹。

“一系列政策合力带动市场探底回升。”前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，支持政策正在逐步出台，投资者信心会得到一定恢复，经过前期大跌之后，较多优质个股已跌出价值，这可能会吸引中长线资金入场布局。

“中特估”引领行情

25日，市场上表现最为亮眼的概念莫过于“中特估”，日内个股掀起涨停潮，截至收盘，中国石油、中煤能源、中国交建、中国联通等20余只个股涨停，中特估指数（WI.884681）大幅上涨5.02%，全市场21只股票型央国企主题ETF涨幅超5%，中国国企ETF大涨8.31%领涨。

杨德龙认为，“中字头”概念股应声而涨，对于指数的带动作用会很明显。

前述投资部人士称，将进一步研究“把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核”，相关方案若最终落实，可能促进部分股价不佳且估值较低的央企优化资本结构，加大分红和股票回购的力度，或者通过资本运作提升市值。

上海社会科学院市值管理研究中心执行主任毛勇春对记者表示，市值管理是使上市公司价值创造得到资本市场认可的系统工程，有了健康稳定的市值增长，才谈得上真正的股东回报。央企重视控股上市公司的市值与市值管理，对全市场是积极正面的信号。

记者据Wind数据梳理，A股上市公司中，“中字头”个股共有135只，目前总市值达13.3万亿元，占比超过50%。

而央国企历来是分红最“壕”的A股上市公司。数据显示，2022年A股上市央企分红额度突破万亿，达到1.06万亿元，占全A股上市公司分红的过半，相比2021年增长22.53%。上市央国企2022年度合计分红则达1.76万亿元，占比约为80%。

进入2023年，随着证监会发布分红新规，不断引导上市公司加大分红力度，央企更是继续“大发红包”。据记者不完全统计，2023年共有10家上市央企分红超过百亿元，其中中国石油以分红金额786.99亿元居于首位，其余上市央企还包括中国海油、中国石化、中国电信、中国移动等。

“这一轮反弹的起点一定是以政策为导向的，以央国企为出发点。”上海某公募基金分析师对记者称，近两日密集发布的央国企政策，1月22日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《浦东新区综合改革试点实施方案（2023－2027年）》，成为推动本轮股市上涨的起点。从上海央国企概念的活跃，再到中字头以及大金融板块的活跃，这一条“主线剧情”大抵可以确认。

仍需观察基本面复苏情况

不少接受记者采访的业内人士称，前期整体大盘下跌是因市场信心缺乏，这一状况正在被改变，而未来修复信心仍尤为重要。

“超预期政策的‘组合拳’在短期内将对市场起到明显的鼓舞作用。”国金证券分析师黄岑栋认为，此次降准修复了投资者对于货币政策的预期，消除了投资者对流动性的担心。同时，将市值管理纳入央企业绩考核，也增强了投资者对上市公司和市场修复的信心。

前期资金集体流入宽基ETF被视为反转信号，永赢基金投研人士对记者表示，此前市场对于雪球产品集中踩踏式敲入颇为担忧，但随着部分中长期资金持续抄底沪深300、上证50等宽基ETF，目前市场情绪已有所回暖，小盘风格踩踏的风险已大幅缓释。

“本次降准的时点和规模均较大超出市场预期。”中信证券首席经济学家明明认为，从操作方式上看，央行领导在新闻发布会上直接宣布降准相对罕见；从降准幅度上看，此次扩大至50BP，较为少见。上一次50BP降准还是在2021年12月15日。总体而言，本次降准体现了央行明确支持实体经济修复目标。

平安证券首席经济学家钟正生分析说，此次降准和结构性降息主要有三重意义，一是释放稳信贷、稳物价的积极信号；二是加强政策沟通，引导市场预期；三是明确我国货币政策仍有足够空间。

“我们认为降准旨在为银行‘开门红’提供较为宽松的金融环境，缓解银行负债端压力。”据中金公司银行业分析师林英奇测算，此次降准有望提升银行净息差1BP，为营收和利润分别贡献0.5%、0.9%（年化）。

林英奇认为，下月LPR（贷款市场报价利率）大概率还会下调，1月未降主要考虑开门红影响。预计2月1年期、5年期及以上LPR可能同步下调10BP，MLF（中期借贷便利）预计持平。同时，预计定期存款利率今年仍有20BP以上的下调空间，有望进一步抵冲息差压力。

超预期政策集中释放下，这一轮反弹能延续多久？五矿证券投资顾问梁承伟认为，参照前几日沪深300ETF的放量行情表现，有可能会复刻2015年7月行情，3个交易日涌入超400亿元的成交额度。从这一点来看，指数将经历短线急拉而后高位横盘震荡的行情，最近涨幅较大的个股出现分化之后，这一轮上涨才算完成，可能要经历一个半月左右的时间。

不过，在25日大涨行情下，量能没能跟上投资者的期待。两市全天成交额未达9000亿元，与期待的万亿元放量上涨仍有差距。

前述分析师称，这一表现可能与即将进入春节假期有关，按照以往经验，春节假期前的10多个交易日，两市会进入量能持续萎缩的状态。他还提醒，如果上证指数回踩20日均线，就会进入缩量和震荡的过程。投资者面临着指数分化回踩和1月底上市公司业绩强制披露，要谨防分化及个股的业绩问题。

展望未来，景顺长城股票投资部人士称，各项政策出台提振市场信心，后续持续性仍需观察基本面的复苏情况。股市的整体走向仍然更多取决于经济的基本面和企业的盈利增长，这也是影响市场信心的最主要因素。

“大家对于经济数据的担忧仍待观察。”黄岑栋认为，后续经济数据的披露情况还要持续留意。