库存压力拖累 周内铜价将有调整

（本文作者范芮，国元期货有色分析负责人）

• 本文首发于一财号

上周铜价在周前期依托5日均线震荡走强，周三受到国内冶炼厂同意减产传言推动，铜价大幅向上跳空，后加速强势上涨，沪铜主力合约周度录得4.55%的涨幅。

宏观方面，美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期值及前值增长3.1%；美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期值增长3.7%，不及前值增长3.9%，仍为2021年5月以来的最低水平。美国2月PPI超预期升温，同比上涨1.6%，前值为1.2%，远超预期的0.9%；PPI环比加速涨0.6%，是预期值的两倍，前值0.3%。作为美联储三月决议前最后一个通胀数据，2月PPI数据进一步证明通胀仍然高企，抗通胀之路崎岖，为美联储“不急于降息”的立场提供依据。芝商所FedWatch工具显示，联邦基金期货市场的交易员预计，FOMC在6月开始降息的可能性为59.7%。通胀数据虽然令美元短期震荡加剧，但并无明显指向性，实际市场影响不大。白宫11日公布的预测显示对未来几年的利率预期明显高于一年前，美国财政部长耶伦表示，美国利率不太可能跌回新冠疫情前的水平，并认为该预测客观反映当前的市场现实。目前宏观市场整体波澜不惊，北京时间本周四凌晨美联储将召开3月议息会议，市场普遍预计本次会议将无降息操作，周内铜价将继续主要聚焦于基本面。

产业方面，显性库存在春节后累加仍在继续，上周铜价大涨加剧库存压力。全球显性库存上周出现了快速增长，其中，上期所铜库存上周增加47150吨至28.64万吨，库存仍有快速累加；LME铜库较前一周减少5500吨至10.73万吨，目前库存水平较往年持续偏高；COMEX库存减少514吨至3.03万吨。春节上期所库存大增对盘面形成一定压力，市场解读为需求差，不过上期所库存快速增加与冶炼厂在节前大量交货、2月初铜价回调时下游买货关系很大，节后归来铜价直接补涨，下游因早有备货，延后采购，上周后期铜价短期大涨加剧了库存压力。

供应方面，13日有消息表示，中国大型铜冶炼厂将减产，以应对原材料供应短缺。该传言令铜价获得强劲支撑，当日便突破70000元关键技术位，后继续强势上涨。目前进口铜精矿加工费持续走弱，截至3月15日SMM已经报价13.25美元/吨，再次刷新历史低水平，冶炼厂的生产及检修安排为当前基本面最重要的因素。根据SMM调研，3月国内仅有一家冶炼厂有新增检修计划，推算产量影响轻微，炼厂检修将集中在二季度，主要集中在4月和5月，且有多家冶炼厂提前检修，冶炼对铜价的推涨潜力较大。冶炼厂在二季度集中检修将对精炼铜供应带来较为明显的收紧效果，且彼时消费持续恢复将有效放缓库存压力，因此中期依然维持基本面支持铜价上行判断。短期来看，上周铜价快速上涨明显抑制下游采购，交易所累库压力再度加大，短期铜价大涨与基本面有所背离，周内调整需求增强。。

美联储短期降息无望已被市场消化，铜价短期快速大涨后，与基本面有所背离，周内有高位回调需求。中期维持看涨铜价。

（本文作者范芮，国元期货有色分析负责人）

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