他们说，“黄金会一直涨”

（本文作者薛洪言，星图金融研究院研副院长）

近期，黄金价格一路飙升，再创新高。

就像狼来了的故事，前期看空金价的投资者屡屡被打脸，逢跌买入的投资者一再被奖赏，慢慢地，越来越多的人开始相信金价持续上涨的逻辑：远的，有去美元化，全球央行购金逻辑；近的，有二次通胀抬头，商品抗通胀逻辑。

当“黄金一直涨”成为共识，黄金也成为炙手可热的投资品。以银行渠道为例，黄金投资品越来越丰富，甚至到了离谱的地步，如一些银行从纸黄金、黄金ETF联接基金，到金豆豆、金条，近期又卖起了黄金首饰。

当上涨成为共识，看空是不合时宜的。既便是泡沫，也从未有人能准确预测泡沫破灭时点。相反，多数热衷于警示泡沫的人，自己错过了赚钱机会，也耽误了别人的上车机会。

最典型的案例发生在地产领域。早在2004年，国内就有一批学者开始唱空房地产，且持之以恒，从不修正观点。他们的口头禅常常是，“房价太高了，明显是泡沫”，以及“泡沫肯定要破裂的”，甚至“最多半年就会暴跌”。

当然，他们常常被打脸。既便偶尔猜对，房价有了下跌的苗头，最后却发现是新一轮大涨行情的起点。故事一直持续到2021年，十几个年头过去了，看空者早已退出江湖或调转旗帜唱多，房价却不再涨了，开启了下跌之路。

当然，不是说黄金会持续上涨十几年。但因为黄金创了新高，就提醒金价泡沫，似乎为时尚早。

回顾历史看金价上涨的持续时间，不涨则已，一旦开启上涨，持续8-10年并不罕见。

第一段发生在1970年代，以布雷顿森林体系解体为标志，美元不再与黄金以固定比值挂钩（每盎司35美元），世界经济进入真正的信用货币时代。结果就是以美元衡量的黄金价格一路飙涨，期间又赶上石油危机、全球通胀，黄金价格从35美元/盎司最高涨至800美元/盎司，涨了20多倍。这段时期，与其说黄金在涨价，不如说美元在贬值。

第二段发生在2000年代，黄金价格同样涨了10余年，从300美元/盎司附近最高涨至1900美元/盎司，涨了6倍多。这段时间，10年期美债利率从6.68%跌至2%左右；美元指数从119点跌至73点左右；期间还经历了互联网泡沫破灭、911、伊朗核问题以及百年一遇的全球金融危机。这段时期，同样是黄金在涨价，美元在贬值。

2008年金融危机之后，全球央行开始反思单一美元外汇储备的脆弱性，开始系统性加大对黄金储备的配置。期间，黄金价格虽有波动，但全球央行持有的黄金储备一直在增长。2009Q1至2023Q3，全球央行黄金储备从29964吨增至35844吨。

2020年之后，美国经历了货币大放水，全球发生了新冠疫情、俄乌冲突、巴以冲突，地缘风险此起彼伏。期间，美联储快速加息，美元指数高位震荡，黄金价格一直很坚挺，在高位震荡徘徊。

进入2024年，在美联储即将进入降息周期驱动下，黄金价格终于突破前期震荡区间，创出历史新高。

按照趋势交易的说法，资产价格突破平台后，常常开启新一轮上涨行情，直至来到新的高点。当前，黄金价格刚刚突破前高，在赚钱效应驱动下，市场资金正加速涌入，短期内大概率继续趋势性上涨。

回到基本面，全球央行购金、商品属性抗通胀、美联储降息等金价支撑因素仍在演绎过程中，也看不到反转迹象。

基本面向好叠加资金涌入，正是典型的戴维斯双击行情。

过去几年，强美元与黄金上涨并行不悖，但很难成为常态。展望未来五年十年，以美元计价的黄金价格如要持续上涨，仍需要以美元贬值为前提。

那么，美元会不会持续贬值呢？按照去美元化的逻辑，美元持续贬值是大概率事件，也是大趋势。当然，过程不会一帆风顺，黄金价格走势也难免震荡。

回过头来说黄金投资。买入价总是越低越好，相比过去，创新高的当下显然不是好的买点；但向前看，在纸币愈发泛滥的时代，黄金起码给了很多投资者财富保值的希望！

从财富配置的角度，持有部分黄金资产，并非坏的选择。

（本文作者薛洪言，星图金融研究院研副院长）

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