1-7月宏观数据：增长动能继续走弱，增量政策出台可期

（本文作者伍超明，财信证券研究院副院长）

受极端天气扰动、国内有效需求不足、新旧动能转换阵痛显现等因素影响，7月份主要供需指标多数回落，经济短期下行压力加大。具体看，工业生产、制造业投资、出口等前期主动力边际放缓，房地产、民间投资等经济薄弱环节继续探底，消费小幅回升但动能偏弱。预计未来将加快落实“7·30”政治局会议精神，宏观政策有望“持续用力，更加给力”，增量政策出台概率加大，以坚定不移实现全年5%左右的GDP增速目标。

>>工业增加值：延续稳中略降走势，装备制造业支撑作用明显。7月规上工业增加值同比增长5.1%，保持较快增长，但较上月回落0.2个百分点，连续三个月小幅放缓。原因有三：一是需求端持续走弱和经济“供强需弱”矛盾突出，对工业生产形成主要拖累；二是近期连续的极端强降水和高温天气，制约了室外工业生产活动，也是其放缓的重要原因；三是新动能持续发挥“压舱石”作用，是工业生产保持韧性的动力源泉，如7月装备制造业生产增速高于全部规上工业2.2个百分点，贡献了全部规上工业增加值增速的近五成。往后看，政策加力稳增长、新动能加快发展有望继续对工业生产形成托底支撑作用，但受基数抬升、“供强需弱”格局短期难以改变等制约因素影响，预计工业增加值增速维持“稳中略降”走势的概率偏大。

>>国内生产总值（GDP）：预计2024年约增长5.0%。7月份经济呈现以下五大特征：一是供强需弱格局明显，低通胀格局未变；二是外需恢复好于内需，稳内需必要性明显增强；三是内需分化特征突出，房地产继续拖累需求恢复；四是消费中必需品类恢复好于非必需品类，应多渠道增加居民收入提高消费能力；五是新质生产力加快发展，新旧动能加速转换。预计2024年经济将整体恢复，三、四季度GDP分别增长4.8%、5.2%左右，全年约增长5.0%。

>>消费：小幅回升但动能偏弱，预计全年社零增长4-5%。7月份社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月提高0.7个百分点。具体呈现四大特征：一是基数回落是社零增速回升的重要支撑因素；二是受益于暑期旅游旺季、以旧换新政策加力显效，体育文娱、通讯器材等升级类消费明显回暖，汽车家电等大宗消费降幅收窄，支撑限额以上商品零售增速回正；三是中低收入群体消费持续修复，限额以下商品零售提高较多、支撑作用增强；四是受高基数等的拖累，餐饮收入增速回落较多。往后看，随着政策以促消费为着力点，加力稳增长，消费有望延续修复格局，但受“就业-收入-消费”循环不畅和存量财富缩水双重夹击的影响，预计居民消费能力与意愿的改善将偏弱偏慢，预计全年社零约增长4-5%。

>> 投资：服务业拖累明显，增速继续回落。1-7月固定资产投资同比增速较前值放缓0.3个百分点，环比增速由正转负，投资端增长动能走弱，极端强降水和高温天气扰动建筑施工是主要原因。分结构看，主要投资增速边际上呈现出“制造业高位回落、广义基建支撑增强、地产持续负增、其他投资回落”的分化特征，文体娱乐、教育等服务业是全部投资增速回落较多的主要拖累。

一是受前期高基数效应影响，中游装备制造业拖累整体制造业投资增速放缓，但设备更新需求支撑上游原材料投资增速回升，制造业投资累计增速维持在9.3%的高位水平；预计未来制造业投资有望继续维持强韧性，全年中枢在8-9%左右。二是财政资金和大项目支撑广义基建投资增速继续回升，但信息等新型基础设施投资增速回落，统计局口径基建投资增速继续下行；预计未来基建资金端仍有保障，但债券资金分流和化债制约难改，全年广义基建投资增速或回落至7%附近。三是房地产市场仍处于深度调整后的筑底期，前期政策效果有限。在低基数和政策助力下，7月销售面积、资金来源等指标增速降幅小幅收窄，但开发投资增速降幅扩大0.1个百分点至-10.2%，同时价格增速连续14个月环比负增长，价格下降没有换来量的上升，房地产市场整体处于深度调整筑底阶段。

>> 国内政策展望：持续用力，更加给力。财政方面，预计专项债券发行使用有望提速，投向领域扩围可期；超长期特别国债重在“用好”，两新和两重领域资金有望加快落地；此外调增赤字率、增发国债可能是重要的储备增量政策。货币方面，预计央行继续降息、降准概率增加，结构性工具有望更加给力；其中央行利率政策操作或“降短稳长”，即在降息稳增长的同时，卖出长期国债以维持长端利率相对稳定，防范债市风险累积，兼顾稳增长和防风险目标。

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