中原证券8月18日晨会纪要

市场研究

交投清淡，上证综指严守2600点

周三沪深股市继续窄幅震荡，上证综指收盘守住2600点整数关口。市场交投极其清淡，两市成交金额萎缩超过两成，创下本轮反弹以来的新低。我们认为，市场不确定因素仍然存在，投资者观望情绪浓厚。在没有出现明显信号之前，资金入市的意愿并不强烈。

从消息面来看，周三的利多因素与利空因素相互交织。从前者来看，国务院副总理李克强在港出席论坛时表示，将允许以人民币境外合格机构投资者方式(RQFII)投资境内证券市场，起步金额为200亿元。从短期来看，我们认为这将提振A股市场的资金面预期。从后者来看，一年期央票利率的意外上行以及二三线城市限购的五大标准即将出台，使得市场原先憧憬的政策放松预期有所降温。在调控“靴子”未落地之前，市场情绪重新趋于谨慎。

因此，反应在盘面上，大盘走势纠结、题材股继续表现的走势便不难理解了。首先、从大盘运行来看，利多因素与利空因素部分抵消，市场缺乏足够强的做多动能。上证综指在上有缺口压力、下有技术支撑的情况下，大盘选择窄幅震荡，整体表现有些乏味;其次，从题材概念表现来看，市场仍然不缺乏热点。在美国副总统拜登访华的背景下，市场预期人民币仍有升值空间，受此影响的造纸印刷以及航空板块出现明显异动。其他概念如二三线地产股、次新股、北部湾经济区、锂电池以及核电等题材板块也表现不俗。

展望下一阶段，我们认为市场仍将维持震荡格局。在沪深主要指数变动不大的情况下，消息面刺激下的题材股有望继续表现。在此基础上，我们建议投资思路要重新回归“轻指数、重个股”，操作上应快进快出。从中期来看，在市场没有出现超预期的积极因素之前，我们认为大盘需要震荡2周左右的时间，方向性的机会仍然不明朗，投资者可以选择继续等待。（李俊021-50588666-8109执业证书编号：S0730511010012）

热钱流出，避险情绪升温

7月份我国新增外汇占款2196.26亿元，环比下降20.8%，这是我国新增外汇占款连续两个月下滑。外汇占款的减少，会缓解央行对冲货币的压力，这是因为外汇占款增加是我国基础货币投放的主要渠道：基础货币投放量＝外汇占款－公开市场操作－财政存款。7月央行之所以打破过去每月上调一次存款准备金率的节奏，正是由于7月外汇占款大幅减少，同时财政存款有所增加。外汇占款主要源自贸易顺差，前期我们曾提到，鉴于未来欧美经济复苏进程艰难，我国出口可能会受拖累，这会大大降低央行回笼货币的压力，故我们预计未来继续上调存准率的概率也显著降低。

但不利于A股市场的是，热钱一改前期净流入之态，7月明显流出，大致流出规模在57.30亿美元。热钱流入成因：避险情绪升温，资金流入新兴经济体，表现在美债收益率持续下降；外汇局加大对“热钱”等违法违规资金流入的打击力度。

7月热钱的流出，从侧面反映了全球经济不确定性下，避险情绪升温，这对于高风险的权益资产会形成压制。但另一方面，伴随3、4季度贸易顺差的可能减少，又会缓解央行的对冲压力，政策继续加码的可能性降低。

综合这两种效应，我们预计A股市场上下两难，整体维持弱势震荡的格局，而行情的启动，还需等待强有力的刺激信号，如QE3启动，或者国内紧缩政策实质性放松，如降低存款准备金率，超预期的财政政策。

（方夏虹执业证书编号：S0730511010006张青电话：021-50588666-8040）

公司点评

中科三环（000970）中报点评

信息：

公司公布2011年半年度报告，报告期内主要经营业绩：

1、公司实现营业收入17.81亿元，同比增长72.07%；

2、实现营业利润2.33亿元，同比增长131.03%；

3、实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元，同比增长105.94%；

4、实现基本每股收益0.31元。

评论：

公司主要从事稀土永磁和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售。

上半年，公司实现营业收入17.81亿元，同比增长72.07%。营收增长主要是主营业务中的稀土钕铁硼永磁材料实现营业收入17.60亿元，较去年大幅增长74.14%，增长原因是下游需求旺盛所致。

公司主营业务毛利率为23.40%，较去年同期下降2.10个百分点。主要是稀土钕铁硼永磁材料毛利率较去年同期下降2.37个百分点，上半年为23.39%，毛利率下降是由于上游稀土原材料价格上涨所致。

公司三项费用分析，上半年公司期间费用率为10.73%，较去年同期下降5.31个百分点，主要是销售费用率和管理费用率较去年同期分别下降1.52和4.51个百分点，具体为：一是销售费用为3789万元，略增0.31%,基本与去年同期持平；二是管理费用为1139万元，小幅增长4.72%；三是财务费用为3935万元，同比大幅增长101.81%。

公司未来看点在于非公开发行后的募投项目。2011年7月，公司发布了非公开发行股票预案，计划发行2700万股，发行底价为22.48元/股，募集资金净额为5.48亿元。此次非公开发行全部用于主营业务稀土钕铁硼永磁材料的生产扩建和技术改造，下游市场定位于节能家电、新能源汽车、风电发电和信息产业等领域。项目实施后，公司烧结钕铁硼毛坯年产规模将由12000吨增加到18000吨。

预计公司2011年与2012年的每股收益为0.85元与1.11元，按8月16日28.22元收盘价计算，对应的PE分别为33倍与25倍，估值相对合理，首次给予“增持”投资评级。

风险提示：经济景气波动导致下游需求萎缩；新建项目低于预期；稀土价格大幅波动风险

东安动力（600178）公告点评：投资小排量发动机和变速箱

信息：

东安动力（600178）董事会决定投资双VVT小排量汽车发动机开发及产业化项目、自主知识产权电子控制系统小排量汽油机项目和小排量乘用车六档变速器项目

评论：

公司是国内知名的小排量发动机供应商，本部主要配套哈飞、昌河等交叉乘用车，参股的东安三菱主要配套国内自主品牌轿车。

受政策退出影响，今年以来交叉乘用车和自主品牌轿车表现较差，再加上部分自主品牌轿车如比亚迪、江淮等大力发展发动机业务，自配比例显著上升，这些导致公司本部和东安三菱发动机销量大幅下降。前7个月，本部销量同比下降32%，而东安三菱更是下降64%。受此影响，上半年公司净利润大幅下降88%，发展形势严峻。

本次公司决定投资建设上述小排量发动机和变速箱，主要是基于产品升级需求，以满足客户要求，提升下游整车的竞争力。

自长安汽车集团整合原中航汽车资产后，后续的调整一直在进行。近期长安汽车集团已经调整了哈飞汽车主要管理层。相信作为体系内的动力总成供应商，未来的战略也会有所调整，以改变目前的颓势。在长安汽车集团的支持下，其长期发展值得期待。

虽然短期内主要产品销量下滑较大，业绩压力巨大，但我们仍看好其长期发展潜力，给予“增持”评级。(方夏虹执业证书编号:S0730511050006电话：021-50588666-8042)

深发展A（000001）中报点评

信息：

公司上半年营业收入同比增长42.9%，净利润同比增长56.0%，EPS为1.36元/股。

评论：

从驱动因子看，对净利润增长贡献最大的分别是生息资产规模的增长、成本收入比的降低以及息差的提升。

公司二季度营业收入环比一季度增长8.8%，拨备前营业利润环比增长5.4%，显示公司二季度经营态势良好。净利润环比下降3.0%，主要是二季度拨备计提的力度较大。

公司上半年末生息资产规模较年初增长15.3%，其中贷款增长10.1%，存款增长12.4%，存贷款增速均高于行业水平。上半年末公司贷存比水平为71%，较年初下降1.6个百分点。

公司上半年净息差为2.74%，较去年同期大幅提升25BP。从季度环比走势来看，二季度息差环比一季度下降了13BP，主要是公司存款以及同业负债的成本上升较快。受益于7月加息的影响，我们预测下半年公司息差水平仍将有所提升。

公司上半年中间业务收入同比大幅增长58.4%，其中增长最快的几项分别是理财业务收入、代理及委托业务收入以及咨询顾问费收入。上半年中间业务收入占总营业收入的比重为9.8%，较去年同期上升约1个百分点。

公司上半年业务及管理费用同比增长22.7%，费用控制良好。同时由于营业收入的大幅增长，公司上半年的成本收入比明显下降，为36.3%的水平，较去年同期下降了6个百分点。

公司上半年实现不良贷款双降，不良贷款余额19.73亿，较年初下降3.94亿，不良贷款率0.44%，较年初下降14BP。拨备覆盖率达到380%，但拨贷比仍然较低，仅有1.67%，未来的拨备压力仍然较大。

公司的资本充足率偏低，公司今日公布了非公开增发方案，向中国平安定向增发募集资金150——200亿，预计可提升资本充足率约1.3-1.7个百分点。（方夏虹执业证书编号：S0730511010006陈曦电话：021-50588666-8110）

中国西电（601179）中报点评

信息：

中国西电（601179）今日公布2011年中报：营业总收入50.84亿元，同比下降24%；净利润3595万元，同比大幅下降93%；基本每股收益0.01元。

评论：

中国西电（601179）2011年上半年业绩低于预期，主要原因有：（1）以投资拉动为主的输变电行业投资减少，使得公司营业收入同比下降24%。（2）公司综合毛利率下降4.26个百分点至21.16%，主要原因是由于市场竞争激烈导致产品价格下降，同时原材料价格上涨挤压利润空间。分产品来看，收入占比43%的变压器2011年上半年收入21.92亿元，同比下降0.65%，由于合并范围增加了毛利率偏低的西电蜀能和西电济变两家企业，变压器板块的毛利率同比大幅下降9.47个百分点至16.51%；收入占比29%的开关产品收入14.80亿元，同比下降28%，毛利率下降1.10个百分点至24.47%；收入占比8%的电力电子产品收入3985万元，同比大幅下降96%，主要是该类产品生产周期长、交货期不均衡导致，其毛利率微降0.01个百分点至27.45%；海外市场则拓展有力，收入同比上升35%，收入占比达到9%。

未来中国西电最大的看点是特高压。特高压建设已被列入国家“十二五”规划，预计未来五年投资将超过5000亿元。目前特高压建设已经全面启动，交流线路中晋东南线路扩建工程有望年底带电运行，直流线路中糯扎渡-广东、锦屏-苏南线路均已开工建设。此外锡盟-南京特高压交流线路、哈密-郑州特高压直流线路已经获批，下半年有望进行设备招标。预计随着年底晋东南扩建线路的成功带电运行，明年特高压建设有望加快。中国西电是国内特高压领域中唯一能够全套提供交、直流变电站设备的供应商，其特高压变压器、组合开关、换流阀等产品均是寡头垄断的子行业，将是特高压的最大受益者。

截至报告期末，公司在手订单为159亿元，超过2010年全年收入。其中超高压和特高压板块中，±500kV溪洛渡-广东和±800kV糯扎渡-广东直流输电工程合同27.7亿元，锦屏-苏南±800kV特高压直流输电工程合同14.8亿元。此外还有老挝、苏丹、印尼等海外市场合同。

但是目前整个电力设备行业市场竞争十分激烈，各企业盈利能力均在下降，中国西电今年全年的业绩也不容乐观。结合目前市场波动状况，下调公司评级至“观望”。(潘杭钧021-50588666-8043执业证书编号:S0730511010009)

广州友谊（000987）中报点评

广州友谊是一家定位高端的百货公司，在广州地区享有较高的客户忠诚度和市场美誉。公司业务以百货零售为主，以物业租赁和物业管理为辅。公司旗下现有5家门店，营业面积12.9万平方米。

公司2011年上半年实现销售收入21.29亿元，同比增长25.09%，净利润2.02亿元，同比增长16.76%，每股收益0.56元。

公司上半年没有新增门店，但对正佳店和南宁店进行了商品结构调整，取得了较好的效果。同店销售实现了较快的增长。

公司主营业务毛利率相对平稳，较去年同期小幅增加0.39个百分点。

受租赁费用大幅上涨的影响公司销售费用率同比大幅提升了1.54个百分点。受公司销售收入增加，而相关费用相对稳定的影响管理费用率同比下降了0.24个百分点。

公司投资看点：（1）公司2010年投入使用的世贸中心店和国际金融中心店，目前正处于快速成长期，未来业绩存在较大提升空间。（2）公司佛山门店和长隆友谊购物公园项目预计将分别于2011年底和2012投入使用，届时将进一步提高公司业绩。

2011年预计公司每股收益1.12元，按8月16日23.03元的收盘价计算，对应PE为20倍，估值合理，给予“增持”评级。（张洋021-50588666-8032执业证书编号：S0730511030003）