(本文作者周浩,国泰君安国际首席经济学家)
美元近期的表现让市场有些出乎意料。第四季度本身是美元季节性表现较弱的时刻,但10月以来美元却出现了快速上扬。从利率角度而言,美债利率近期出现全面反弹,美联储大幅降息预期降温,成为了美元走强的注脚。隔夜美联储会议纪要公布,纪要显示,尽管最终结果仅有一位票委选择降息25个基点,但讨论中对于降息幅度有众多的不同意见。支持降息25个基点的主要原因,是认为由于通胀一定程度上仍高企,经济增长保持稳健,失业率仍处于低位,一些(some)与会者表示,他们更愿意在本次会议上将(政策利率的)目标区间下调25个基点。同时,支持降息25个基点的另一个原因是,作为降息周期的开启,25个基点更加强调政策宣示,同时也会显得更加稳健。这份会议纪要公布后,本身就处于上升趋势中的美债利率进一步上扬,2年和10年美债利率都站稳了4%的关口。
从跨货币的比较来看,美元与欧元的利差有进一步扩大的迹象,与此同时,欧元虽然开始走软,但仍然似乎不如利差预示的那么弱。从这个角度而言,欧元可能会进一步走软。换言之,美元有进一步上行的动力。
影响美元的因素,主要来自于两个方面,首先,是美国经济的表现显著好于预期,尤其在9月非农就业数据公布后,市场进一步调降了对年内降息的预期。9月降息前,市场对美国经济陷入衰退的担忧甚嚣尘上,并以此认为美联储将会快速降息,但伴随着一系列数据的公布——尤其是非农就业和GDPNow——投资者倾向于相信美国经济“软着陆”的概率开始上升。
另一个因素则是市场此前过度押注降息交易。在降息交易初期,大量的头寸累积会带来利率的快速下行,但这样的交易一旦过度集中,则可能在交易反转时带来巨大的反噬效应。当然,市场很难判断交易头寸是否过度拥挤,但从risk reward来看,越来越低的美债利率其实本身也蕴含着较低的风险回报率。尤其是考虑到2年美债利率一直无法击破关键的3.5%关口,市场的失望情绪也开始蔓延,并导致2年美债利率直接选择进攻4%的方向。
导致美债利率上行的外因则包括中东冲突带来的原油价格上行,相信这会在美国CPI数据中有所体现,由于CPI是月度数据,如果本月数据高于预期,那么对市场的心理冲击将会持续一段时间。另一个影响美元利率的外界因素,则是中国持续出台的大规模经济刺激,这在一定程度上推升了市场对于reflation的预期。与此同时,港币的利率开始出现显著上行,这也会产生对于美元资产的“虹吸效应”——因为过去数年中大量的港币资金转向购买美元固收产品,而近期港股火爆则导致了部分资金从美元固收产品撤出,这也可能成为压倒美债的一根稻草。而对于港股而言,美国降息本来是推升股市的利好外因,但如果美元利率上行较快,港股在某个时点上也可能会面临压力。换言之,中美资产定价之间互为因果,是未来值得关注的现象。你的内因,可能是我的外因,反之亦然。
(本文仅代表作者个人观点)
上周,美国国债收益率急剧上升,但其他风险资产如美股、商品价格等并未受到太大影响,继续上涨。同时,美元汇率因国债收益率上升,而全球多个国家央行的货币政策调整和地缘政治事件也对市场产生了影响。尽管市场对美国经济软着陆的预期和美国大选的不确定性等因素存在担忧,但整体来看,风险偏好依然较高。本周关注的焦点包括美国总统选举、伊以冲突的发展以及美国和欧洲的经济数据。
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