2024年同业存单融资大幅超过往年，跨年资金面稳定充裕 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在12月23日至27日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.69，与前一周相比，指数保持平稳，指数较年初下降0.51。从指数的成分指标来看，上周各项指标对指数的影响较为均衡。从货币指标来看，上周银行间市场资金面整体较为宽松，同时非银与银行之间的流动性差异上升。从债券指标来看，上周AA级信用债与国债之间的利差普遍走阔。从股市指标来看，A股杠杆水平依然保持在高位。

在12月23日至27日当周，银行间市场流动性整体稳定充裕。从资金价格来看，上周R007与DR007利率均值分别为1.92%和1.6%，由于年底将近，两者在周内都呈现上升走势，R007利率周内由1.71%上升至2.14%，DR007利率周内由1.54%上升至1.8%。银行与非银之间的流动性分层现象明显上升。上周，R007与DR007之间的差值由17.08bp上升至33.57bp，非银金融机构的资金面更加紧张。上周，央行流动性投放较为稳健。央行通过逆回购共投放资金5801亿元，共有1.68万亿元的逆回购到期，净回笼资金1.1万亿元。12月25日，央行续作1年期MLF3000亿元，而在12月15日，已有1.45万亿元MLF到期，因此本月央行MLF为减额续作。无论从逆回购还是MLF投放来看，央行回笼过剩流动性的意图较为明显。

在12月23日至27日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.6万亿元，较前一周下降3737.31亿元；债券市场净融资额为2607.48亿元，较前一周下降4368.44亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1797.9亿元，政策银行债净融资230亿元，整个金融部门净融资1910.9亿元。值得注意的是，今年同业存单累计净融资高达4.4万亿元，远超往年，2021年、2022年以及2023年同业存单的累计净融资额分别为2.76万亿元、2021.3亿元以及6464.6亿元。我们认为今年同业存单融资大增与存款利率持续下降、银行存款流失有密不可分的联系，截至今年11月，金融机构新增人民币存款累计同比增速下降至-24.41%。

在12月23日至27日当周，A股融资总额为42.68亿元，基本与前一周持平。从年内来看，今年A股累计融资为3146.08亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨1%，中小板指上涨0.3%，创业板指下跌0.2%。上周A股日均成交量为1.37万亿元，较前一周下降9.3%；加权平均市盈率为18，较前一周下降0.2%。A股融资与融券的差额保持平稳，在1.86万亿元上下浮动，占A股总市值的比重约为2.1%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在12月23日至27日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.69，与前一周相比，指数保持平稳，指数较年初下降0.51。

从指数的成分指标来看，上周各项指标对指数的影响较为均衡。从货币指标来看，上周银行间市场资金面整体较为宽松，同时非银与银行之间的流动性差异上升。从债券指标来看，上周AA级信用债与国债之间的利差普遍走阔。从股市指标来看，A股杠杆水平依然保持在高位。

二、货币市场

在12月23日至27日当周，银行间市场流动性整体稳定充裕。从资金价格来看，上周R007与DR007利率均值分别为1.92%和1.6%，由于年底将近，两者在周内都呈现上升走势，R007利率周内由1.71%上升至2.14%，DR007利率周内由1.54%上升至1.8%。银行与非银之间的流动性分层现象明显上升。上周，R007与DR007之间的差值由17.08bp上升至33.57bp，非银金融机构的资金面更加紧张。

上周，央行流动性投放较为稳健。央行通过逆回购共投放资金5801亿元，共有1.68万亿元的逆回购到期，净回笼资金1.1万亿元。12月25日，央行续作1年期MLF3000亿元，而在12月15日，已有1.45万亿元MLF到期，因此本月央行MLF为减额续作。无论从逆回购还是MLF投放来看，央行回笼过剩流动性的意图较为明显。

1.货币市场成交量与利率

在12月23日至27日当周，银行间市场流动性整体稳定充裕。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.98万亿元，较前一周上升6006.22亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率涨跌不一。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.5%和1.36%，分别较前一周下降15.51bp和7.34bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.92%和1.6%，由于年底将近，两者在周内都呈现上升走势，R007利率周内由1.71%上升至2.14%，DR007利率周内由1.54%上升至1.8%。

银行与非银之间的流动性分层现象明显上升。上周，R007与DR007之间的差值由17.08bp上升至33.57bp，非银金融机构的资金面更加紧张。

2.央行公开市场操作

在12月23日至27日当周，央行流动性投放较为稳健。上周，央行通过逆回购共投放资金5801亿元，共有1.68万亿元的逆回购到期，净回笼资金1.1万亿元。12月25日，央行续作1年期MLF3000亿元，而在12月15日，已有1.45万亿元MLF到期，因此本月央行MLF为减额续作。

无论从逆回购还是MLF投放来看，上周央行保持较为稳健的流动性投放水平，央行回笼过剩流动性的意图较为明显。即使如此，上周银行间市场利率未有大幅波动，市场跨年资金面保持平稳。

三、债券市场

在12月23日至27日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.6万亿元，较前一周下降3737.31亿元；债券市场净融资额为2607.48亿元，较前一周下降4368.44亿元。从融资结构来看，上周政府、金融与企业部门债券均实现净融资。从金融部门来看，上周同业存单净融资1797.9亿元，政策银行债净融资230亿元，整个金融部门净融资1910.9亿元。值得注意的是，今年同业存单累计净融资高达4.4万亿元，远超往年，2021年、2022年以及2023年同业存单的累计净融资额分别为2.76万亿元、2021.3亿元以及6464.6亿元。我们认为今年同业存单融资大增与存款利率持续下降、银行存款流失有密不可分的联系，截至今年11月，金融机构新增人民币存款累计同比增速下降至-24.41%。

1.债券市场发行

在12月23日至27日当周，债券市场发行额和净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.6万亿元，较前一周下降3737.31亿元；债券市场净融资额为2607.48亿元，较前一周下降4368.44亿元。

从融资结构来看，上周政府、金融与企业部门债券均实现净融资。从政府部门来看，上周国债净融资200.8亿元，地方政府债净融资389.52亿元，整个政府部门净融资590.32亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1797.9亿元，政策银行债净融资230亿元，整个金融部门净融资1910.9亿元。值得注意的是，今年同业存单累计净融资高达4.4万亿元，远超往年，2021年、2022年以及2023年同业存单的累计净融资额分别为2.76万亿元、2021.3亿元以及6464.6亿元。我们认为今年同业存单融资大增与存款利率持续下降、银行存款流失有密不可分的联系，截至2024年11月，金融机构新增人民币存款累计同比增速下降至-24.41%。从非金融企业部门来看，上周企业债和短融分别净偿还116.76亿元和266.53亿元，公司债、中票和资产支持证券分别净融资157.86亿元、217.39亿元和110.93亿元，整个非金融企业部门净融资106.26亿元。

从年内来看，政府债券融资依然是支撑整个债券市场的重要力量。截至12月27日，政府部门年内累计债券净融资10.68万亿元，占整个债券市场净融资比重为54%；金融部门年内累计债券净融资7.22万亿元，占比为36.54%；非金融企业部门累计债券净融资1.87万亿元，占比为9.47%。

截至12月27日，政府部门债券余额同比增速为16.2%，较2023年同期增速上升0.1个百分点；金融部门债券余额同比增速为14.3%，较2023年同期增速上升5.6个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5.7%，较2023年同期增速上升4.2个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在12月23日至27日当周，各期限国债收益率涨跌不一，短端国债收益率明显下滑，而中长端国债收益率保持稳定。

从国债利差来看，在12月23日至27日当周，国债期限利差明显走阔，这主要是由于短端国债收益率的剧烈变动所导致的。上周，10年期与1年期国债之间的差值较前一周上升10.78bp至73.06bp。从年内来看，国债期限利差整体呈现震荡走势，截至12月27日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升约25.5bp。

2）信用债

在12月23日至27日当周，各品种信用债收益率涨跌不一。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降0.42bp、0.42bp和0.84bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别上升3.84bp、2.21bp和0.53bp。

信用债与国债之间的利差同样有升有降。上周在AAA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降0.7bp、0.69bp和1.12bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别上升3.56bp、1.93bp和0.81bp。

四、股票市场

在12月23日至27日当周，A股融资总额为42.68亿元，基本与前一周持平。从年内来看，2024年A股累计融资3146.08亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨1%，中小板指上涨0.3%，创业板指下跌0.2%。上周A股日均成交量为1.37万亿元，较前一周下降9.3%；加权平均市盈率为18，较前一周下降0.2%。A股融资与融券的差额保持平稳，在1.86万亿元上下浮动，占A股总市值的比重约为2.1%。

1.一级市场

在12月23日至27日当周，A股融资总额为42.68亿元，基本与前一周持平。从年内来看，2024年A股累计融资3146.08亿元，弱于往年同期。

2.二级市场

在12月23日至12月27日当周，A股主要股指涨跌不一，其中上证综指上涨1%，中小板指上涨0.3%，创业板指下跌0.2%。从年内来看，上证综指累计上涨14.3%，中小板指累计上涨8.3%，创业板指累计上涨16.6%，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好明显回暖。

从成交量来看，上周A股日均成交量为1.37万亿元，较前一周下降9.3%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为18，较前一周下降0.2%。A股融资与融券的差额保持平稳，在1.86万亿元上下浮动，占A股总市值的比重约为2.1%。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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