量价为何背离？（下）

（本文作者伍戈，长江证券首席经济学家）

 

核心观点：

1.无形亦有形。现阶段我国整体价格偏弱的现实，折射出总供给强于总需求的内核。其中，总需求不足已是共识，但总供给为何反而走强？除了价格这只传统“无形之手”之外，还有谁在支配供给能力，从而助推经济生活中“量价”背离的特殊现象？

2.纵观当前诸多业态，机器取代人工的案例俯拾皆是。这有助于企业提升生产效率、降低可变成本，从而构成“以价换量”策略的微观基础。宏观上，则体现为劳动生产率的抬升，在压低通胀的同时，也促进实际GDP增长。国际经验对此也有印证。

3.值得重视的是，数字技术的发展对供需的影响未必是对称，可能形成对众多传统领域的需求替代。尤其是机器取代人工，可能通过劳动力就业、收入分配等渠道降低消费倾向，以至于在提升总供给能力的同时，对总需求的短期扩张形成压制。

4.展望未来，数字化浪潮大势所趋，但短期易于引致产出缺口。面对如此供给冲击，合意的均衡路径或应考虑为需求端的调整提供缓冲时间。鉴于我国数字化进程较快，叠加地产调整等引致的价格压力，逆周期政策的超常规发力或更显迫切性。

 

正文：

现阶段我国整体价格趋弱的现实，折射出总供给强于总需求的内核。其中，总需求不足已是共识，但总供给为何反而走强？除了价格这只传统的“无形之手”之外，还有谁在支配供给能力，从而助推经济生活中“量价”背离的特殊现象？

一、谁在支配供给能力？

纵观当前诸多业态，机器取代人工的案例俯拾皆是。这有助于企业提升生产效率、降低可变成本，从而构成“以价换量”策略的微观基础。宏观上，则体现为劳动生产率抬升，在压低通胀的同时，也促进实际GDP增长。国际经验对此也有印证。

图1. 劳动生产率压低价格

来源：WIND，笔者测算

注：样本时间为本世纪初以来至今。价格为PPI同比剔除原材料价格影响。劳动生产率为同比增速，中国数据基于工业增加值、就业人员数量及平均工作时间推算。

二、供给也会影响需求？

数字技术的迅速发展对供需的影响未必是对称，可能形成对众多传统领域的需求替代。诸多文献表明，近年技术替代非熟练劳动者的弹性显著抬升，而机器取代人工，可能通过劳动力就业、收入分配等渠道降低消费倾向。从而，在提升总供给能力的同时，对总需求的短期扩张形成压制。

图2. 机器对人工的替代

来源：世界经济论坛，笔者测算

三、量价背离的“无形”之手？

近年来，我国以数字化为代表的技术发展迅速。若横向对比，我国数字化程度已达发达经济体行列，显著领先可比经济发展阶段的其它经济体；纵向对比，我国数字化跃升幅度亦快于其它主要经济体。

图3. 我国数字化进程显著更快

来源：Portulans Institute，笔者测算

注：排名依据NRI（网络就绪指数），靠前表征数字化程度更高。

数字化浪潮大势所趋，但短期易于引致产出缺口。面对如此供给冲击，合意的均衡路径或应考虑为需求端的调整提供缓冲时间。鉴于我国数字化进程较快，叠加地产调整等引致的价格压力，逆周期政策的超常规发力或更显迫切性。

图4. 价格趋缓的非传统因素

来源：WIND，笔者测算

注：数字化以全国移动互联网用户占总人口比重表征；传统因素包括M2、产出缺口、油价等。

风险提示：预期非线性变化。

 

（本文仅代表作者个人观点）