服务带动通胀回落——2月美国通胀数据解读

（本文作者陈兴，财通证券宏观首席分析师；马乐怡，财通证券宏观研究员）

 

通胀顺利回落。2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比降至3.1%，为2021年5月来最低值。从分项来看，能源和核心服务回落，而核心商品持平，食品略有回升。一方面，俄乌局势缓和，油价回落，带动能源项通胀下行。另一方面，核心服务通胀延续回落趋势，一是在上月汽车保险费率调整后，本月交通服务价格同比回落，二是受益于住房通胀的持续降温。

商品通胀持平，但有回升风险。本月核心商品项通胀较上月持平，二手车价格同比增速较上月有所回落。不过，家具物资和服装价格同比增速回升，环比增速也有走高，或反映了关税预期下美国企业的重新定价行为。美国普查局的先行经济指标报告显示，1月美国贸易逆差扩大，指向美国进口商已开始提前应对关税，关税对商品价格的冲击或在未来逐渐显现。

能源同比由升转降。2月CPI能源项同比增速录得-0.2%，较上月下行1.2个百分点。其中，汽油项同比增速降幅较上月收窄至-3.1%，下降2.9个百分点。2月布伦特原油现货均价降至75.3美元/桶，主要受到俄乌局势缓和的影响。3月以来，特朗普的关税政策反复不断，加剧全球贸易政策的不确定性，引发市场对石油需求下行担忧，油价持续承压，布伦特原油均价跌至71.6美元/桶。综合来看，未来能源价格或趋于回落。

商品价格有回升风险。2月核心商品同比增速录得-0.1%，较上月持平，环比增速降至0.2%。从细项来看，新车和二手车环比增速有所放缓，而家具物资和服装价格环比增速上升。一方面，从二手车价格的领先指标曼海姆指数来看，环比增速在未来三个月有所回落，意味着二手车CPI环比增速或仍有回落。另一方面，本月家具物资和服装价格环比走高，或反映了部分美国进口商根据对关税的预期对商品价格提前进行调整。随着未来关税对价格的冲击或逐渐显现，短期内核心商品通胀或有反弹。

服务通胀继续缓解。2月核心服务同比增速为4.1%，较上月下降0.2个百分点，环比增速跌至0.3%。此前顽固的房屋项通胀继续回落，2月业主等价租金同比增速继续降至4.4%，下降0.2个百分点。由于市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速未来仍将下行，带动房屋项通胀回落。此外，健康保险、汽车保险和房屋保险等在年初费率调整后，环比增速有所回落。整体来看，服务项通胀压力仍将继续缓解。

通胀预期抬升。2月密歇根消费者1年通胀预期升至4.3%，上行1个百分点，创2023年11月以来新高，而5年通胀预期升至3.5%。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要由于消费者担心特朗普经济政策将推高通胀。

降息预期短暂升温。通胀数据公布后，美股三大指数上升，美债收益率下降，而美元指数下降。2月CPI增速和核心CPI同比增速双双回落，意味着通胀仍然处于下行通道中。市场对美联储全年降息预期次数先有所升温，随后出于对关税可能引发的再通胀担忧，降息预期次数减少。我们认为，未来通胀或保持区间震荡。一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，未来核心服务通胀仍将回落。同时，随着地缘局势缓和，受油价下降的带动，能源项或继续走低。另一方面，本月的家具物资和服装环比增速走高，关税对商品价格的冲击初露苗头，短期内商品通胀或存在反弹的风险。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国关税政策超预期。

 

（本文仅代表作者个人观点）