当前A股或正站在全面牛市的起点上 | 一财号每周思想荟（第28期）

市场点金

当前A股或正站在全面牛市的起点上

武泽伟 苏商银行特约研究员

在突破去年11月以来的下降趋势线后，A股便依托5日均线持续上行，期间未现大级别调整，当前更能在日内完成分歧转一致的深V反转，彰显市场韧性十足，牛市气象开始显露。我们认为，A股当前或正处于全面牛市的起点，后续仍有充足上涨空间。

当上证突破3500点、3600点等关键点位时，券商、保险等大金融板块往往出现异动引导市场做多情绪，这正是大资金试图点火引爆牛市行情的体现。上证在3500点附近曾反复争夺7个交易日，7月23日，3600点更是得而复失，主要是市场对当前突破尚存疑虑，尚未形成牛市共识，因此跟风资金不足以承接集中涌现的大量卖盘。

我们认为，现在A股步入牛市需要的各类条件都已经就位。

A股冲破3600点，投资者如何把握机会

黄凡 资深私人银行家，MSCI中国指数业务原总监

在具体战术层面，建议重点关注以下三条主线，从基本面看各板块均具备独特投资逻辑：

一是高股息与低估值蓝筹板块。这些板块整体估值处于市场低位，叠加持续稳定的分红政策，“持股收息”模式对追求稳健收益的投资者具有较强吸引力。

二是科技成长与国产替代赛道。这些赛道兼具政策红利与技术创新双重驱动，长期成长空间广阔。

三是消费复苏与红利再分配领域。当前这些板块估值处于历史相对低位，部分标的股息率已超过传统高股息的银行板块，在消费复苏大背景下，具备较高的性价比。

“雅下工程”引爆大基建：A股潜在主线的硬核逻辑

付一夫 苏商银行特约研究员

“雅下工程”这场“央企成立+超级工程启动”的双重事件，标志着我国在能源安全、基建突破与区域发展领域迈出关键一步，甚至有望重塑全球能源格局，同时还是推动区域及国民经济增长、拓展内需的重要举措。

如果结合工程周期来看，“雅下工程”在漫长的建设过程中，每个阶段的进展都可能会带来新的关注点，如设备采购、工程施工等环节，都会涉及相关企业的订单和业绩变化，为题材发酵提供持续动力。反映到资本市场上，便是有源源不断的消息催化，继而吸引更多的投资者参与进来。

由于“雅下工程”涉及产业链条很长，涵盖水利水电建设、水泥建材、机械设备、电网设备、民爆等诸多领域，而涉及的板块亦是极为广泛，赛道之宽阔毋庸置疑，所能容纳的企业和资金量级自然也不会少。

综上所述：由“雅下工程”引发的大基建题材，各方面成色足够好，的确算得上是值得参与的投资题材，自然也有机会成为接下来引领市场的一条投资主线。

如何理解近期资本市场？建议把握好风险收益比

马泓 广开首席产业研究院资深研究员

资本市场走强有助于改善居民财产性收入预期。汇率水平呈现稳中有升，总体保持稳定，二季度以来，美元兑离岸人民币（USDCNH）大致在7.15-7.25区间震荡运行，较一季度平均水平有所升值，显示出全球投资者对人民币金融资产的信赖度有所提升。受此影响，上证综指冲破3600点，创下年内新高，恒生指数突破25000点大关。

展望下半年国内资本市场前景，总体环境是偏暖的，但还是要注意经济基本面的部分弱项可能会阶段性影响资本市场短期信心，总体长期向好。短期风险资产的快速上涨也意味着投资者需理性应对，把握好投资收益与市场风险之间的比例。

消费新声

周末外卖补贴大战：价格狂欢后的可持续性之问

冯毅 浙商资产研究院总经理

消费者看似是外卖补贴价格战的最大受益者，实则暗含风险，长期的低价补贴会重塑消费者的价格预期和心理参照点。当低价成为常态，消费者对正常价格产生排斥，平台未来任何理性提价或减少补贴的行为都将遭遇巨大阻力，形成难以摆脱的低价依赖症。商家承受的成本压力和服务降级最终必然传导至消费端。

同时，补贴大战加速了中小型、特色餐饮商户的淘汰，平台商家结构可能会趋向单一化，消费者的选择空间也会被压缩。消费者在享受补贴的同时，也在不断让渡行为数据，加深平台依赖。从长远看来，这可能为更精准的价格歧视和更具操纵性的营销推送铺平道路，消费者福利会在无形中受损。

平台经济的健康发展，亟需超越依赖补贴的低维竞争。周末外卖补贴大战最终会归于平息，但其引发的关于平台经济竞争模式与生态健康的思考还需要各方深入下去。

如何避免“清凉经济”场景的同质化竞争

樊仲琛 西安交通大学经济与金融学院助理教授

避免同质化竞争的关键在于深度挖掘和利用地域文化资源，形成独特的文化IP。各地应当立足自身的历史文化底蕴、民族特色、地理标识等独特要素，打造具有强烈辨识度的避暑文化品牌。

承德的成功在于将皇家避暑文化现代化包装，形成了“皇家避暑胜地”的独特IP；新疆阿勒泰通过“民族风情阿勒泰，极致风光喀纳斯”的品牌定位，突出了边疆特色；六盘水以“中国凉都”为核心，融合了彝族文化元素。

海外观察

减税条款加剧美国社会不平等

张宁 中央财经大学金融学院教授

税收调整是“大而美”法案核心议程之一，但对绝大部分美国民众而言，减税却是“空头支票”。为刺激消费拉动经济，法案取消小费税和加班税、增添老人与小孩税收优惠以及扣除国内汽车贷款利息，似乎民众正在享受减税红利。但法案在社会福利方面有所削减。除提高关税外，削减支出成为对冲财政赤字的手段，医疗补助申领、食品援助计划以及学生贷款政策的门槛均被拉高。美国民众因手中增长的财富而短暂喜悦，却要将到手的财富用来维持生计。

据测算，法案颁布后美国收入最高的1%人群将享受到近1万亿美元的减税福利，美国低收入家庭医疗补助每年将被削减1200亿美元左右。看似对穷人阶层利好的小费免税政策难以抵免福利损失，且能享受到该政策的人群占比不高，大约12%的美国劳动人口能收到按小时结算的加班费用，而从事能够收到小费的行业的人数仅为400万，其中超过60%的工人收入不满足个人所得税起征点。