黄金价格突破历史新高：驱动因素与未来展望

（作者为苏商银行特约研究员武泽伟）

近期，黄金价格快速攀升，COMEX黄金期货一度升破3700美元/盎司，创历史新高；伦敦现货黄金也一度突破3650美元/盎司大关。受国际金价涨势带动，国内SHFE黄金期货价格同步走高，站上835元/克。

本轮金价快速上涨由多重因素共同推动。除市场预期美联储即将开启降息周期之外，全球地缘不确定性升温、央行持续购金及黄金ETF资金流入扩大等因素均对金价形成有力支撑。这些动力不仅推动金价短线冲高，也为中长期走势奠定基础。

一、金价上涨的驱动因素分析

近期黄金价格的迅猛上涨，主要由两大核心因素驱动：一是市场对美联储降息预期的显著抬升，二是对美联储政治独立性质疑所引发的避险情绪。与此同时，全球范围内的强劲买盘，包括各国央行持续购金与黄金ETF流入规模扩大，则为金价上涨提供了坚实的中长期支撑。

美联储降息预期已成为推动金价上涨的最直接动力。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔一改此前坚决抗击通胀的强硬姿态，出乎意料地释放出了政策转向宽松的明确信号。近期公布的8月非农就业数据大幅不及预期，仅新增2.2万人，远低于市场预估的7.5万；同时9月9日年度修正值大幅下修91.1万人，远超预期的68.2万，均指向美国劳动力市场正在快速降温，进一步强化了市场对9月降息的预期。据芝商所FedWatch工具显示，交易员对9月降息的预期概率已升至100%，并预计美联储年内将降息3次共75BP。随着降息预期强化，美债收益率与美元同步承压，从估值和比价两方面为金价提供了上涨动力。

对美联储独立性质疑为金价上涨提供了第二重动力。美国政府多次公开施压美联储，批评利率水平过高，并解雇美联储理事库克，引发市场对政治干预货币政策的担忧。这种政治不确定性促使避险资金涌入黄金，以规避以美元为代表的法定货币风险，进而提振金价。

除了上述两大因素外，全球强劲的买盘也为金价提供了重要支撑。各国央行持续购金，成为黄金市场的重要稳定力量，世界黄金协会数据显示，2025年第二季度全球官方黄金储备增加166吨，维持在历史高位。中国央行公布的数据显示，8月末中国黄金储备达7402万盎司，环比增加6万盎司，为连续第10个月增持。与此同时，黄金ETF投资需求显著回升，2025年全球黄金ETF净增持473.1吨，为2021年以来首次实现年度净流入。机构及个人投资者通过ETF等渠道增加黄金配置，既为对冲美股风险，也出于对金价动量交易的追逐。央行买盘将为黄金提供底层支撑，私人投资者追涨买入则将持续强化金价上涨的趋势。

二、多重动力将支撑金价延续强势

基于当前市场环境和发展趋势，我们维持对黄金价格的乐观判断。高盛等机构近期纷纷上调金价预测，高盛在基线情景中将2026年年中目标价上调至4000美元/盎司，极端情景下金价甚至可能挑战5000美元大关。这一乐观预期主要建立在降息周期启动、政策不确定性延续以及结构性买盘持续等基础之上。

美联储货币政策转向预期仍是支撑金价的核心因素。疲软的就业数据和通胀放缓迹象，已经使美联储面临落后于曲线的风险。我们预计美联储在9月会议上至少降息25个基点，如果经济数据进一步恶化，不排除降息50个基点的可能性。当前市场定价显示，全年降息三次共75个基点的预期正在强化。从美联储历次降息历史来看，由于降息初期，美国经济面临显著的衰退风险，因此美联储在大多数时候倾向于快速降息，我们认为本轮降息节奏有极大可能超出市场预期。历史数据表明，降息环境中黄金往往表现强劲，实际利率下行与美元走弱预期将继续推动金价上行。

美联储独立性问题将继续为金价提供风险溢价。当前美国政府正试图通过提名新任理事等方式进一步介入货币政策，甚至有消息称总统团队已开始面试下一任美联储主席候选人，这加剧了市场对政策独立性和连续性的担忧。鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号。随着货币政策政治化风险上升，美元历经数十年所积累的国家信用可能被逐渐削弱。在此背景下，作为传统信用货币的对冲工具，黄金的避险属性与资产价值日益凸显，预计将吸引更多央行和私人投资者持续增加配置，以应对政策不确定性与美元资产潜在风险，而这将进一步巩固黄金的上涨趋势。

强势买盘预计将持续为金价提供坚实支撑。各国央行出于地缘政治避险和外汇储备多元化的需求，仍在不断增持黄金，将其视为重要的价值储存手段。与此同时，个人投资者出于对美股估值过高和通胀可能卷土重来的担忧，也持续通过黄金ETF等工具加大配置力度。这类买盘并非短期投机行为，而是源于中长期的资产再平衡和风险对冲需求，从而为黄金市场带来稳定的资金流入，并在市场波动中构筑价格底部支撑。

综上所述，我们持续看好黄金在中长期的表现。对于投资者而言，可根据自身风险承受能力，灵活选择多种投资工具参与黄金市场，包括实物金条、高流动性的黄金ETF、与金价高度相关的黄金矿业股票以及带有杠杆属性的黄金期货等。建议将黄金纳入多元化投资组合中，利用其与传统股债资产的低相关性，有效分散风险，平滑组合波动，并增强整体收益的稳定性。

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