陆家嘴金融沙龙第28期圆桌热议：低利率时代金融创新与转型

9月20日，陆家嘴金融沙龙第28期在上海浦东陆家嘴圆满举行。在主题为“低利率时代的金融创新与转型”的行业圆桌对话环节，嘉宾们思维碰撞，观点纷呈。

本次行业对话由浙商银行股份有限公司首席经济学家殷剑峰主持，华安基金管理有限公司首席固收投资官邹维娜、三菱日联银行（中国）有限公司环球金融市场部总经理黄雷鸣、上海申能融资租赁有限公司总经理高一翔、复星保德信人寿保险有限公司研究与配置中心负责人李汇东四位来自不同类型金融机构的专家担任对话嘉宾。

“固收+”产品是重要发展方向

低利率环境下，基金公司如何投资？邹维娜表示，“固收+”产品对于金融机构而言是重要的发展方向之一。

具体而言，“固收+”基金中的债券类资产能够提供底层收益，具有长期配置价值；“+”的部分，主要以股票类为主，低利率环境下股票资产的结构性机会比较确定。另外，“固收+”基金的种类和资产类别都很丰富，通过团队化的管理控制股债比例，保证产品风格不发生漂移，为客户提供长期稳健的回报。

投资金融产品的风险和收益是对等的。邹维娜认为，“固收+”基金中的债券投资会更多配置风险较低的城投类资产；对于权益部分投资，则以绝对收益为理念和出发点，基于投资价值进行分析，不跟随市场情绪追涨杀跌，当投资标的上涨之后，及时兑现收益，力图控制“固收+”基金的风险。

黄雷鸣也认为，金融机构业务的核心是风险管理，不仅包含自身，还有为客户提供风险管理的手段或者建议。从期权风险的角度来看，构造Long Gamma（正凸性的收益结构）风险相对有限，但是收益较大。“如果各金融机构能够构建出Long Gamma，就算未来发生意想不到的事件，也能生存”，黄雷鸣在对话中表示。

在边际成本增长缓慢时，“以量补价”

低利率环境下，以存贷款为基础业务的商业银行净息差收入下降，日资商业银行则通过“以量补价”发展非息业务。

黄雷鸣认为，“以量补价”是低利率时代的构想战略，前提是成本差异化增长，最理想的情况是在边际成本增长缓慢的情况下，通过量的规模效应来填补收益。其中，成本包括看得见的成本和看不见的成本，前者包括资金、人才等；后者则包括风险管理的成本。

以日资金融机构为例，其参与的衍生品交易以担保品管理为前提，但是，参与担保品管理市场需要投入大量的资金进行系统设计及机制完善，且不同的担保品类型耗费的成本也不一样，所以在用衍生品工具进行对冲时花费的成本也很大。

那么，银行非息业务应该怎么做？黄雷鸣称，商业银行的部分非息业务，无论是内部利润分配、人员构造，还是风险管理，都不同于传统业务模式。商业银行和其他非银机构的客户群有差异，在发展非息业务的过程中会投入大量的资金、成本和人力。机构不能在低利率环境下才开始进行投入，而是应该在赚钱的时候就要思考这些问题。

租赁行业和银行的合作大于竞争

应对低利率，融资租赁行业如何实现差异化竞争？高一翔指出，一方面，租赁公司背靠的集团大多有产业背景，要深入分析自身的天然禀赋，把控风险；另一方面，要加大和同业的合作。

高一翔认为，租赁行业和银行之间的合作大于竞争，主要体现在时间性和地域性的差异上。在时间性差异合作方面，新项目启动前期由于缺乏信用背书，融资租赁公司可以融物的形式投资，待项目成熟之后再由银行介入；地域性差异合作上，由于银行大多是属地化经营，而租赁公司则可在全国甚至是全球展业，因此，对于银行有考核指标、但不便开展业务的异地项目上，可由租赁公司先投放支持，再由银行为租赁公司做再融资，穿透来看，便可以满足银行的考核要求。

融资租赁如何在自身行业竞争中反内卷？高一翔表示，去年下半年开始，国家开始倡导反内卷，银行间同业自律价格机制对租赁行业影响最大。今年开始，各家银行开始严格执行自律价格机制，进一步缩小了对租赁行业的挤压空间。他表示，要想反内卷，对于不同的金融机构的资金监管需要穿透到底，只要资金投放符合政策导向，就要一视同仁，给予不同机构相同的待遇，从根本上改变行业间内卷的态势，合作共赢，共同支持国家实体经济的发展。

战略支持行业创造长期价值是突破低利率的根本手段

站在寿险公司的角度，李汇东认为，应对低利率挑战，中国要结合海外国家的经验，博采众长，构建多层次、动态调整的机制，既要解决利率风险问题，还要提高产品的竞争力和客户的获得感，最终走出一条符合中国国情的道路。例如，日本在利率快速下行时下调保险预定利率，德国通过制度性的方式建立利率风险缓释手段，以及美国推出变额年金、指数年金等创新型产品。

如何解决利率风险，提高产品竞争力？李汇东认为需要拓展多元化收益能力，降低投资组合对利率的敏感性。

首先，降低利率的直接敏感性，重点投资公募REITs，新质生产力企业等，这些资产的收益更多来自资产运营的能力以及发现机会的能力，与利率相关性较低，分散化的投资一定程度上可以降低对单一收益来源的依赖。

其次，服务实体经济，投资于智能制造、新能源等符合新质生产力的国家战略性支持行业，这些企业在技术升级、行业转型中获得成功，投资者也能享受转型过程中的红利。

此外，长期主义很重要。低利率是经济体进入一定发展阶段的表现，应对之策不能只着眼于短期博弈，还需要有长期应对的手段，前瞻布局人工智能、智能制造、芯片制造等国家战略性的企业和行业，这些行业的成长性来自于技术的突破、行业的升级，以及对未来巨大的需求，新质生产力创造出来的长期价值才是社会突破低利率时代最根本的手段。

本期“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办，第一财经、财联社提供媒体支持。该系列活动将构建与“陆家嘴论坛”相呼应的常态化交流平台，通过机制化、场景化、国际化运作，持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。