【电视精编版】浪潮下的审视：赴港上市的实践与思考丨“陆家嘴金融沙龙”第三十七期

当前，全球经济格局正经历深刻调整，资本市场的互联互通与协同发展成为企业突破增长边界的关键命题。香港资本市场作为连接内地与国际资本的核心枢纽，依托沪深港通机制的持续创新与稳健运行，已与境内A股市场构建起“互补共生、双向赋能”的良性生态——港股上市既为创新型企业拓宽了对接国际长期资本的通道，也为境内外市场参与者创造了新的价值机遇。

近期，港交所新股发行规模与市场活跃度持续回暖，但需关注的是，港股IPO及配售的短期激增，或对市场流动性形成一定供给压力。在此背景下，“陆家嘴金融沙龙”第三十七期以“浪潮下的审视：赴港上市的实践与思考”为核心主题展开深度研讨，特邀券商、上市公司、投资机构及律所领域资深专家，从资本运作、投资逻辑、合规风控等多个维度，深入解析港交所上市的新机遇与挑战，帮助企业把握赴港上市的节奏和路径选择。该期金融沙龙的电视节目12月6日21点在第一财经频道播出。

主题演讲：香港资本市场如何赋能中国企业共创全球未来

海通国际投行TMT行业团队主管陈奇表示，2025年香港资本市场表现亮眼，交投活跃度显著提升，IPO融资规模实现大幅增长，其中港股通南下资金成为推动市场活力的重要力量。他强调，赴港上市是中国企业推进国际化布局的关键一步：不仅能高效获取国际资本、提升全球品牌影响力，其灵活的再融资机制与并购整合通道，更能为企业长期发展注入持续动能。值得关注的是，港交所通过18A（未盈利生物科技企业上市规则）、18C（特专科技企业上市规则）及保密递交等多元化、高适配性的制度设计，已实现对“未盈利生物科技企业”至“各阶段特专科技企业”的全类型覆盖。从实操维度看，赴港上市流程清晰可控，通常可在12个月内完成全流程，为内地企业提供了高效、成熟的国际资本对接平台。

奥恺基金创始人、投资总监，香港创业及私募投资协会大中华委员会副主席曾晓松指出，2025年香港资本市场的健康结构，由“行业龙头压舱”与“中小企业活跃”共同支撑，而基石投资者与锚定投资者则是保障IPO成功发行的核心支柱。当前市场中，中资与外资机构参与积极性持续提升，投资方向高度聚焦新能源、人工智能（AI）、生物医药等高成长赛道；同时，港交所为硬科技企业开设的“绿色通道”等创新机制，进一步优化了发行环境、缩短了上市周期。展望后续，市场机遇与风险并存，地缘政治不确定性、高估值背景下的业绩兑现压力，以及基石股份解禁后的市场冲击风险，需成为企业与机构重点关注的核心议题。

银诺医药副总裁、首席财务官、董事会秘书兼执行董事姜帆，结合企业实践分享了创新药企的资本化路径：公司历时二十年研发亚洲首款人源长效GLP-1药物，深刻印证了创新药“长周期、高投入”的行业特性——面对“十年十亿美金”的研发成本门槛，资本市场（尤其是港股18A机制）的支持起到关键作用。2025年，银诺医药成功登陆港股并获得市场积极反馈，不仅为后续肥胖症、阿尔兹海默症等全球性疾病的管线开发募集了关键资金，更标志着企业正式从“本土研发”迈向“全球市场竞争”的新阶段。

作为中国领先科技孵化机构代表，力合中科创始合伙人、董事长唐立新认为，港股18A、18C等多元化上市规则，为早期、未盈利科创企业打通了关键资本通道，解决了此类企业“融资难、融资贵”的核心痛点。在实操中，帮助被投企业在A股与港股间选择适配的上市路径，是孵化机构的核心工作之一：从赛道适配性看，“卡脖子”类硬科技项目更适配A股市场（政策支持力度大、产业协同性强），而具备高成长属性、需对接国际资本的企业，则可依托近年港股活跃的流动性实现价值释放。他强调，A股与港股并非竞争关系，而是在我国科技产业发展中形成“优势互补、协同发展”的格局，共同支撑创新企业成长。

竞天公诚律师事务所合伙人蒋涛从合规视角，拆解了赴港上市的两大核心要点：一是架构选择，企业需结合自身业务属性，在“与A股兼容、流程标准化的H股架构”，与“灵活性更高、但搭建复杂度大的红筹架构”间做出战略抉择；二是备案环节，自2023年证监会境外上市备案制度实施以来，该环节已成为赴港上市的关键卡点，审核重点高度聚焦数据合规、跨境资金流动等法律事项，且备案完成是推进港交所聆讯的前置条件，直接影响上市整体时间表。从市场数据看，当前港股仍是内地企业境外上市的主流选择，H股与红筹架构的应用占比超九成。

行业对话：洞察赴港上市中的资本战略与生存法则

围绕“企业如何权衡香港与其他市场的上市选择”、“港交所上市门槛调整对科技、生物医药企业的具体影响”、“上市后如何平衡流动性、市值与战略发展”三大核心问题，嘉宾以圆桌对话形式展开深度交流，输出实操性观点。

曾晓松提出，基石投资者的核心价值在于“提供定价参考、保障发行订单”，是企业上市前需重点锁定的合作对象。当前港股市场出现“锚定投资者自愿锁定”的新趋势，从市场稳定角度出发，建议监管层出台细则，为锚定投资设置1-3个月锁定期，与基石投资者6个月锁定期形成梯度安排，实现资金有序退出、规避解禁洪峰对二级市场的冲击。他强调，机构投资者的价值不仅在于提供资金，更需通过“带企业出海拓展市场、协助优化商业模式、对接产业资源”等赋能动作，助力企业提升长期价值；未来仍将聚焦新能源、AI、生物医药等高成长赛道，挖掘具备核心技术壁垒的企业。

姜帆结合银诺医药案例指出，企业资本化战略需与自身发展阶段深度匹配：公司选择在核心产品获批上市的2025年推进港股IPO，既解决了未盈利阶段的研发资金需求，也借助港股的国际属性提升了品牌全球知名度。从上市后价值看，港股的“再融资便利性”可直接支撑肥胖症、阿尔兹海默症等管线的全球多中心临床试验；同时，上市公司身份能显著增强海外合作方的信任度，港交所严格的信息披露要求，也成为企业对外合作的“天然信用背书”。他建议，中国创新药企需以资本市场为纽带，主动从“本土研发”向“全球竞争”转型，提升国际市场话语权。

唐立新表示，港股18C规则为AI、机器人等特专科技企业打开了上市通道，但需警惕“赛道过热引发的估值泡沫”风险。在投资布局中，始终坚持“聚焦产业链核心环节”——例如机器人领域，优先布局“灵巧手”等核心零部件企业，而非追逐整机制造的短期热点。他认为，国际资本对宁德时代等龙头企业的估值认可，印证了“硬科技壁垒+全球市场占有率”是企业获得估值溢价的核心逻辑；中国企业需通过东南亚、中东等新兴市场稳步走出去，以真实业绩支撑估值，避免估值透支。

蒋涛提醒，企业赴港上市需摒弃“唯快不破”的思维，科学规划全流程时间表。从实操经验看，三大因素对上市进度制约最显著：一是证监会备案（平均耗时约150天），需提前梳理合规要点；二是中介机构（券商、律所、会所）产能饱和，需尽早锁定合作方；三是多轮融资后形成的“股东优先权清理”等公司治理问题，易引发流程延误。基于此，建议企业提前12个月启动上市准备，将架构重组、备案申请材料撰写、股东优先权终止等工作前置；从当前效率看，“H股+全流通”架构因流程更简洁、与A股兼容性更强，具备明显优势，紧凑且可行的进度规划，是上市成功的重要保障。

陈奇在对话总结中强调，香港资本市场凭借18A/18C等创新制度、灵活的再融资机制及成熟的国际投资者基础，已与内地科创板形成“错位发展、互补协同”的格局：硬科技企业可根据“技术特性（是否需对接国际标准）、国际化程度（是否有海外业务/融资需求）”选择适配市场，二者共同构成支持中国创新企业的多层次资本市场体系。随着境外上市备案制深化、沪深港通等互联互通机制持续完善，两地市场的协同效应将进一步凸显，为创新企业提供更丰富的资本化选择。

赴港上市不仅是中国企业融入全球经济循环、培育核心竞争力的关键路径，更是上海国际金融中心服务国家战略的重要载体。从“投-融-管-退”全链条服务，到“风险防控-价值创造-长期运营”全周期赋能，金融机构与专业服务机构的协同，已成为中资企业赴港上市行稳致远的核心支撑。未来，随着服务生态持续完善、跨市场协同机制不断深化，中资企业必将在全球资源配置中占据更有利位置，为实体经济高质量发展与新质生产力培育注入更多动能。

“陆家嘴金融沙龙”由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，“陆家嘴金融沙龙”秘书处主办，第一财经、财联社提供媒体支持。系列活动将持续输出金融改革“浦东智慧”，深度赋能浦东经济高质量发展，全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度。