外部扰动弱化，A股回归内生增长

（本文作者高政扬为苏商银行特约研究员）

近期，全球主要股指同步迎来大幅反弹，市场一扫前期因地缘冲突所带来的阴霾。自3月24日美伊双方宣布停战两周并正式开启和谈进程以来，全球市场情绪快速回暖，风险资产获得明显支撑。

从指数表现来看，全球主要股指均录得可观涨幅。创业板指、深证成指、日经225指数、韩国综合指数以及纳斯达克100指数和标普500指数等均已收复2月底美伊冲突以来的调整失地；其中纳斯达克指数、标普500指数以及日经225指数更是创出历史新高，国际资本对于宏观尾部风险预期正快速修正。

从大类资产运行特征来看，随着地缘事件边际缓和，全球资产波动率持续回落。同时，权益资产对原油价格的敏感度明显下降。从对比表现来看，尽管当前原油价格仍处于相对高位，显示出地缘政治溢价尚未完全消退，但权益市场的走势已经明显对原油价格形成“脱敏”效应，市场不再像冲突初期那样跟随油价的涨跌而剧烈波动，而是走出深V反转行情，反映出市场定价逻辑正在发生切换。

核心原因在于市场已对美伊冲突的演进路径形成较为充分的预期。在4月11日至12日美伊双方举行的首轮和谈宣告破裂之后，全球资本市场并未对此产生明显的负向反馈，反而维持相对稳定走势。一方面，市场在此前已对首次会谈面临的巨大分歧做出充分的心理预期，普遍认为后续将通过多轮谈判逐步推进，而非一次性达成协议；另一方面，尽管首轮和谈未能达成实质性协议，但市场共识在于最坏的时候已经过去，后续更多将以边谈边博弈的方式展开，各方通过博弈争取更有利的谈判筹码，而非冲突的无限度升级。在这一预期主导下，市场逐步从“事件驱动”切换至“结果定价”，即围绕冲突最终缓和甚至结束的路径进行资产定价。

正是在上述逻辑下，尽管原油价格仍维持高位运行，但权益市场已提前反映冲突缓和预期，从而出现快速反弹。这一油强股强的阶段性背离本质上体现的是市场定价逻辑的前瞻性。

因此，从全球视角来看，市场正在逐步消化美伊冲突带来的外生冲击，权益资产逐步摆脱事件扰动，回归各自内在运行逻辑，

在此背景下，A股市场同样开始走出独立行情，其定价逻辑逐步由外部冲击转向国内基本面修复与企业盈利改善。随着国内宏观经济数据的披露以及上市公司一季报逐步发布，市场关注重心正在向基本面回归。

具体来看，我国已披露2026年一季度宏观经济数据。从整体表现来看，经济延续稳步复苏趋势，内生增长动能增强。2026年一季度，我国GDP同比增长5.0%，较上年四季度加快0.5个百分点，经济回升向好趋势得到进一步巩固。同期，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较上年四季度加快1.1个百分点，生产端修复与扩张动能强劲。其中，装备制造业、高技术制造业增加值分别同比增长8.9%、12.5%，增速较全部规上工业分别快2.8、6.4个百分点，新质生产力持续释放，经济结构不断优化。

进出口数据同样亮眼，2026年一季度，我国货物进出口总额同比增长高达15%，展现极强的外贸韧性。在具体的出口结构层面，呈现出明显的“新经济驱动”特征，高端制造与新能源领域出口表现尤为强劲，体现我国新质生产力在全球供应链中的核心竞争力。

细分领域来看，具备能源替代逻辑的新能源赛道出口动能充沛，电动汽车出口额同比大增77.5%，锂电池出口额同比增长50.4%，风电发电机组及其零部件出口额亦录得45.2%的高速增长。与此同时，受益于全球AI产业周期驱动，3月份集成电路出口同比增速更是高达84.9%。我国在新经济领域的产业优势正在持续强化，并逐步成为拉动经济增长的核心驱动力。

在宏观数据与产业利好推动下，A股市场近期走势强势。4月15日，A股市场虽然出现一定程度的回调，但这更多源于技术层面的内在需求，而非趋势的逆转。

回调的诱因一方面在于美伊谈判进程中传出的个别不确定性杂音对情绪造成短暂扰动。而更为核心的原因在于A股此前已积累较大涨幅，在突破前期高点后存在技术性回踩需求。以创业板指为例，自3月24日以来，受AI算力与锂电池两大高景气权重板块的强势拉动，指数累计涨幅已达12.09%，且上涨斜率持续抬升。在此过程中，创业板指创出近十年新高，积累了大量获利盘。在快速突破关键阻力位后，部分资金出于风险控制与收益兑现考虑，选择阶段性止盈，从而引发短期调整。这一回调本质上属于健康的技术性修正，有助于市场进一步夯实上涨基础。

另一方面，从结构层面来看，前期涨幅较大的电子、电力设备以及通信等板块的成交额占比攀升至阶段性高位，市场拥挤度明显提升，局部过热现象需要通过震荡换手来加以消化。

从整体走势来看，指数在回踩5日均线后迅速企稳，显示出下方承接力度较强。4月16日，在海外市场大幅上涨以及部分上市公司一季报业绩超预期带动下，资金再度回流高景气方向，算力与锂电等板块重新获得资金青睐，市场情绪快速修复。

从基本面驱动角度来看，截至4月16日，A股共有158家上市公司披露一季报，占全部上市公司比例仅为2.87%。未来两周内，将有约5300家上市公司集中披露一季报，市场进入业绩密集验证阶段。在这一过程中，市场资金预计将更加注重基本面筛选，主动规避业绩不及预期的方向，向高确定性行业集中。

综合来看，随着海外地缘事件对市场的边际影响持续减弱，A股市场有望进一步回归国内经济基本面与产业景气度驱动的核心逻辑。在宏观经济稳步复苏、新兴产业持续高景气以及企业盈利逐步兑现的多重支撑下，市场稳步上行趋势有望延续。

在配置层面，可继续围绕一季报业绩主线进行布局，重点关注具备高景气度与业绩支撑的细分领域。在当前市场环境下，资金更倾向于配置“业绩可验证、景气可持续”的优质资产，相关领域有望持续获得超额收益。

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