化工股一季度大赚，净利最高增近38倍

2026年一季度，国内化工上市公司业绩整体增长，部分公司利润翻倍增长。

据Wind统计，一季度，炼油化工板块10家上市公司净利润合计达760亿元，除ST沈化（000698.SZ），其余9家均实现净利润同比增长；煤化工板块10家公司净利润合计47.4亿元，近八成公司保持增长，仅两家净利润为负。

然而，行业景气回升背后地缘风险正在积聚。高盛报告显示，2月28日美以对伊朗发动军事打击以来，基础化工品价格近几周内飙升逾60%，涨价速度与幅度均达2022年欧洲能源危机的两倍，目前全球约20%的化工品供应已中断。

澳洲会计师公会华南区委员会委员黄寅认为，霍尔木兹海峡局势持续不明朗，能源密集型行业首当其冲。油价中枢抬升将直接推高制造业、物流运输业的运营成本，短期影响预计集中体现在今年第二、三季度；若中东局势持续恶化、能源生产和运输一直未能恢复正常，将严重影响包括中国在内的全球企业运营与产业发展，也会对亚太地区企业未来的能源配置和供应链进行重新部署，影响更为长远。

企业业绩分化，炼化龙头盈利大增

今年一季度，炼化一体化龙头表现抢眼。

从净利润来看，恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）、恒力石化（600346.SH）同比分别增长3774%、378%、320%、91%；长丝龙头桐昆股份（601233.SH）、新凤鸣（603225.SH）同比增幅分别为211%、20%。

营收方面，除了中国石油、中国石化一季度营收均超过7000亿元，板块内还有5家公司营收过百亿元。荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、上海石化营收分别约606亿元、492亿元、320亿元、299亿元、177亿元。

数据来源：第一财经据Wind统计

这一轮炼化企业盈利大幅扩张的核心驱动因素，并非产品售价上涨，而是原料成本端的结构性下行。恒力石化一季报显示，其盈利大幅增长主要受益于核心原材料原油价格的下跌以及下游PTA和新材料价格的同比上涨。

一位产业人士告诉第一财经，这种“价差扩大”的盈利模式，源于2025年底至2026年初国内炼化企业大量进口原油积累的库存红利。考虑到中东地缘冲突自2026年2月底开始发酵，海峡通行受阻导致国际石脑油等关键原料价格飙升50%以上，国内炼化企业的在途和库存原料实际上构成了一个时间窗口内的“成本护城河”，使得这些企业能够在国际竞争对手普遍面临成本压力之际，享受阶段性价差红利。

“这一窗口期正在加速收敛。”上述产业人士提到，随着库存原料的逐步消耗，炼化企业后续将不得不面对与日韩、东南亚同行同样的原料成本压力。届时，炼化行业的盈利逻辑将从“成本端利好”切换到“产品端定价权”的竞争。

煤化工板块方面，业绩增长势头不及炼化一体企业。

其中，宝丰能源（600989.SH）一季度营收132.37亿元，同比增长22.90%，净利润36.61亿元，同比增长50.23%；鲁西化工（000830.SZ）一季度营收71.1亿元，同比下降2.4%，净利润4.37亿元，同比增6%；华昌化工（002274.SZ）净利润4842万元，同比增69.6%。

不，当前国际地缘冲突持续推高油气价格，煤炭、煤化工“替代效应”双重凸显。煤炭市场淡季不淡、价格持续反弹，预计煤化工板块将受益这一格局。

“煤化工与石油化工存在显著的替代关系，油价上涨直接提升了煤化工产品的成本竞争力，”国投证券统计分析，国际油价在地缘冲突推动下突破115美元/桶，而煤制烯烃的盈亏平衡点仅为45至50美元/桶，油煤价差走阔使煤化工相对油化工成本优势达30%以上。

地缘冲击外溢，重构全球石化供应链

与一季度业绩回暖形成鲜明对比的是，行业正面临前所未有的外部冲击。

霍尔木兹海峡作为全球约五分之一石油运输、约三成甲醇海运贸易的必经通道，其通行持续受阻所引发的化工供应冲击远超市场预期。

高盛认为，当前危机在冲击速度、幅度与地理范围三个维度上均超越2022年欧洲能源危机。与2022年渐进式冲击主要波及欧洲天然气不同，本次危机为阶跃式突变，直接打击石油与石脑油——二者合计占全球石化行业生产成本约70%。

美银分析，中东是全球第三大乙烯和丙烯生产中心，大量石化产能依赖霍尔木兹海峡外运。当海峡关闭后，化工产品无法出口，库存迅速累积，企业被迫降低负荷甚至停产。据估算，中东超过一半的石化产能在冲突中受到影响或损毁。这意味着，即便霍尔木兹海峡航运恢复，供给回归也难以在短期内实现，行业仍需经历设备修复与系统重建的过程。

"结构性影响更值得关注，"黄寅进一步分析称，高油价环境正在加速企业能源结构调整，部分制造业企业已开始评估可再生能源替代方案，这反而可能成为长期竞争力提升的契机。

澳洲会计师公会最新发布的《2025-26年度亚太区小微企业调查》显示，运输与仓储成本已连续三年成为企业最主要的成本压力来源。此外，28%的中国内地受访企业将成本上涨列为2025年影响其经营的主要不利因素。黄寅称，中长期看，数字化能力将成为企业参与全球供应链竞争的"入场券"。

中信证券认为，全球能化供应链的扰动正在加速中国优势制造业定价权的重构，化工是这一趋势中最直接的受益板块。多家券商机构提示，此次冲突正倒逼化工行业从原料布局、生产模式到发展方向加速重构，多元、低碳已成为行业转型的核心主线。