分化中前行——2026年下半年A股市场展望

（本文作者薛洪言为星图金融研究院常务副院长）

2026年1-5月的A股整体呈现普涨修复格局，但结构性分化已极为显著。从主要宽基指数看，科创50以30.29%的涨幅领跑，科创100、科创综指分别上涨29.86%和26.51%，创业板指亦录得26.06%的升幅；而上证指数仅上涨2.51%，港股恒生科技与北证50则分别下跌11.45%和13.63%。

行业维度上，通信与电子板块分别上涨55.93%和45.84%，建筑材料、煤炭、公用事业涨幅居于前列；商贸零售、农林牧渔、非银金融则录得超过15%的跌幅。需要注意的是，科创50与上证指数之间近28个百分点的涨幅差，通信与商贸零售之间逾74个百分点的涨幅差，这种分化并非短暂的风格漂移，而是经济新旧动能转换在资本市场的直接映射。

回顾年初至今，A股最显著的变化在于驱动逻辑的切换。前两年由流动性宽松和估值修复推动的行情逐渐式微，市场正在步入一个由企业盈利实质性改善主导的新阶段。2026Q1全A非金融、非石油石化企业盈利增速重回两位数增长，释放出强烈的业绩信号。

与此同时，A股的盈利结构正发生深刻变化。科技与出海业务正合流为重塑A股盈利结构的核心引擎，这两大板块占A股剔除金融后盈利的比重已接近四成。这一变化意味着，A股盈利的驱动力正加速从房地产和基建链条中抽离，转向制造业升级与全球市场开拓，表现为家电、工程机械、电网设备等行业的境外收入持续创出新高。这种由内而外的增长动力切换，使A股盈利周期得以摆脱对国内传统需求端的单一依赖，为盈利上行新周期的开启奠定现实基础。而地缘扰动加速了全球供应链重构，客观上也为中国高端制造业出海创造了新的窗口。

在盈利周期向上的中期趋势下，短期市场震荡更多地是筹码消化与风格再均衡，而非系统性的主线切换。

从筹码结构看，进入5月以来，电子与通信行业持续处于高拥挤状态，TMT板块成交占比已超过全部A股的40%，大市值风格正接近高拥挤区间，短期内面临获利盘了结压力。通信板块1-5月以55.93%的涨幅领跑全行业，但近期板块领涨而全市场超4000只股票下跌的现象屡次出现，正是这种极致分化与微观结构修复需求并存的集中体现。

结合历史经验看，产业趋势未完阶段的拥挤度见顶，核心特征并非熊市开启，而是风格内部的轮动与主线扩散，2012年至2015年移动互联网时期的行情演进提供了清晰参照。AI产业链仍是当下最为确定的景气上行方向，远未到全面泡沫化阶段，近期的调整更多是筹码结构的消化，而非对产业趋势的否定。

宏观政策环境进一步强化了这一判断。2026年作为“十五五”开局之年，积极财政与适度宽松货币的政策组合延续，财政支出靠前发力，国内低利率环境得以维持。但货币政策措辞出现微调，褪去了持续加码的宽松信号，表明决策层已进入观察经济复苏成效的审慎阶段。整体来看，宏观政策处于维稳不扩量、宽松不激进的平衡期，市场尚不具备资金从成长赛道向价值板块系统性切换的宏观条件，风格再均衡而非系统性切换仍是基准情形。

6至8月，市场将大概率进入宽幅震荡整理阶段，行情特征从极致分化转向内部收敛。这一阶段，A股处于业绩与政策的真空期，尤其是6月面临美国通胀数据、国内存储龙头IPO上会、基金季报调仓等多重因素交织，微观结构拥挤与海外宏观扰动容易放大短期情绪波动。在此背景下，前期通信、电子单边领涨的格局将有所缓和，低位板块存在阶段性修复需求，但指数整体震荡的格局难以打破。此时，方向比仓位更重要，需聚焦产业逻辑清晰、有高频数据或产品验证的硬科技成长方向，回避前期涨幅过高、缺乏业绩支撑的纯题材标的，同时保持仓位弹性以应对波动。

从中期视角看，8月下旬中报披露完毕，盈利兑现情况将成为检验科技主线的关键试金石。那些真正具备业绩支撑的AI产业链公司，将在分化中脱颖而出。届时，市场将能够更清晰地辨别哪些方向属于产业趋势驱动的可持续增长，哪些仅是流动性催生的估值泡沫。

将目光拉长到下半年整体，结构性慢牛的大格局并未改变，AI产业趋势、盈利周期修复与流动性支撑三大支柱并未动摇，成长风格仍将相对占优。

但与1-5月由通信、电子板块单边领涨不同，下半年的行情将更多体现为主线内部的扩散与轮动——从算力核心环节向上游材料与下游应用延伸，从海外映射向国产替代链条倾斜。

外部地缘冲突等扰动若超预期升级并推升油价，全球“滞胀”交易风险将是压制科技成长风格的最大外部变量，但历史经验表明，此类冲击对A股的影响更多集中在短期。对于AI应用落地、半导体自主可控这样的核心主线，每一次深度回调，都值得以中长期视角重新审视其布局价值。

展望下半年的配置思路，哑铃型策略是应对当前环境的有效框架。

进攻端以AI算力产业链为核心，重点关注光通信、电子元件、半导体设备与材料等供需格局偏紧的方向。1-5月通信与电子板块逾45%的涨幅，正是这一逻辑的集中体现。性价比更高的机会正向国产算力链条倾斜，涵盖半导体全产业链以及AIDC所需的电力电网、算力租赁等基础设施。

防御端以红利资产与泛消费为依托，配置银行、非银金融以及服务消费中业绩确定性强的标的。1-5月银行与非银金融分别下跌6.50%和16.78%，估值压力已得到一定程度释放，这一底仓能够在科技主线因拥挤度过高而出现阶段性休整时提供缓冲。

均衡端则可关注公用事业、有色金属等兼顾景气向上逻辑的板块，前者1-5月上涨18.42%，后者在周期品涨价预期下仍具催化空间。

总之，A股本轮以AI和出海为双轴的科技创新型慢牛，本质上是产业升级在资本市场的投射。短期看，市场需要消化1-5月极致分化留下的筹码压力，通过宽幅震荡完成风格再均衡；中期看，由盈利驱动的结构性机会，仍是穿透市场不确定性的核心主线。市场总是在分歧中酝酿机会，理解分化背后的逻辑，才能在波动的行情中找到方向。

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