压力给到美国最新通胀数据：是否足以降低市场对9月加息预期？

在美国经济面临的两大主要关切中，本周的焦点转向了通胀问题。

上周的数据多少令市场意外：7月美国就业人数减少了2.3万人，而此前预测为增加约8.3万人。这一结果或许能阻止美联储在9月份加息，但也可能引发人们对就业增长及经济潜在增长动力的担忧。

正因如此，12日即将公布的7月份消费者价格指数（CPI）报告以及13日生产者价格指数（PPI）报告，对美联储而言可能比就业报告更为重要。

在数据公布前，调查中多位经济学家预计CPI将有所回落，汽油价格波动减弱是预期出现小幅下降的原因之一。

哈佛大学肯尼迪学院经济学教授福尔曼曾任美国总统经济顾问委员会主席。他对第一财经记者也表示，鉴于目前的汽油价格，7 月很可能也会出现通胀下降的情况。

通胀数据走向研判

如前所述，全球投资者将密切关注12日公布的美国通胀数据。此前疲软的就业报告降低了市场对美联储9月会议加息的预期。

路透社调查的经济学家预计，7月总体CPI年化通胀率将从6月的3.5%降至3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI预计将从上月的2.6%降至2.5%。

在经历了数月受中东冲突影响的物价上涨后，随着汽油价格的下跌，6月通胀有所回落。

花旗银行的经济学家认为，正如预期的那样，连续第二个月的通胀数据走软，意味着不止一个月的数据都指向通胀压力降温，“而且我们认为，这在很大程度上排除了9月加息的可能性。”

然而，经济学家们也预计7月核心服务业通胀将小幅上升，环比上涨0.3%。此前，5月至6月期间该指标持平。美国银行的分析认为，核心服务业指标的回升可能使“9月加息的可能性依然存在”。

美国联信银行（Comerica）首席经济学家亚当斯（Bill Adams）表示：“受石油产品价格稳定的影响，预计7月CPI和PPI通胀数据均将略有降温。得益于温和的住房成本通胀，核心CPI数据也可能有所改善。如果数据符合预期，将增强美联储在9月16日下次议息会议上暂不加息的理由。无论如何，相比当月的就业报告，7月的通胀报告对美联储的下一次决策影响更大。不过，8月的就业数据和CPI报告将在美联储会议前公布，因此7月的报告并非最终定论。”

目前，期货市场交易员认为9月加息25个基点的概率约为45%，低于上周就业报告公布前的约60%。

市场上也有轻微不同看法：根据彭博社在数据发布前对经济学家进行的调查，经济学家预测，继六年来首次下跌之后，CPI可能出现小幅回升，不过这种温和的涨幅仍然标志着近期由中东冲突引发的通胀压力有所缓解。

该机构的调查预测美国CPI将在7月上涨0.1%，此前该指数在6月曾下跌0.4%。核心CPI预计环比上涨0.2%，同比涨幅预计为2.5%，这将是自今年2月以来的最小年度涨幅。该调查也认为，物价涨幅的放缓或许有助于缓解美联储内部对通胀的焦虑，此前在7月29日的会议上，曾有三位官员持异议，主张加息。

7月初，美国的零售汽油价格曾跌至近4个月来的低点，随后在月底回升至每加仑4美元以上。该报告还可能显示，随着航空燃油成本回落，机票价格也有所下降。

彭博经济研究的报告则显示，“CPI报告至关重要。预计核心CPI同比涨幅将降至2021年3月以来的最低水平。这将挑战联邦公开市场委员会（FOMC）鹰派人士普遍持有的一个论点，即通胀已连续五年高于目标水平，因此美联储需要采取激进措施。”

是季节性异动还是经济放缓

进一步而言，若通胀放缓，市场是否会将这份报告视为一次性的季节性异常，还是将其视为经济放缓的信号。如果后一种观点占上风，且通胀增速低于预期，美联储加息可能会推迟到12月或更晚。

同时，尽管通胀是本周经济报告的重头戏，但14日还将公布7月零售销售数据以及密歇根大学发布的8月消费者信心指数初值。预计这两项数据都将表现积极，进一步印证了即便面对物价上涨以及中东冲突走向的不确定性，美国消费者的支出依然保持韧性的趋势。

福尔曼对此认为，至少在今年3月通胀大幅飙升之前，美国实际工资的增长相当强劲，当时的增长率约为1.25%，“这在过去几十年的任何时期都属于极佳水平，而且低收入工人的工资增长幅度实际上超过了高收入群体。”

“当然，2月之后，实际工资的增长成果受到了严重侵蚀，但这又回到了物价上涨究竟是不是暂时性的问题。”他解释道，美国CPI在6月出现了环比下降，7月通胀可能也会持续下降。

而且，要注意到，“虽然工资增长尚可，但股市表现却极为惊人。因此，我们可以看到收入分配格局发生了变化，份额正从工资向利润转移，实际上，我们正目睹有史以来最高的利润份额。在我看来，这是一个值得密切关注的现象。”他对记者解释道，“接下来的问题在于工资未来的走势，而这在很大程度上取决于人工智能（AI）的影响：它是否能提升生产率？如果能，这种收益是会被共享，还是不会被共享？”

他还解释道，当前美国经济表现出了韧性，但不知是否忽略了可能存在的巨大滞后效应。

“比如，我们知道美国大型企业未必会立即转嫁成本上涨带来的价格压力，这方面的情况我们听到的也越来越多了。起初，这种影响体现在部分企业的盈利能力上，因为它们承担了部分冲击成本，但随着时间推移，中东局势的影响最终会进一步显现。”他表示，正如我们过去所见，这种影响可能会在一段时间后变得更加显著。

同时，“目前存在由对AI的狂热情绪所驱动的巨额投资，这可能掩盖了其他投资领域表现不佳的事实。”他表示，一旦AI领域的投资势头有所减弱，支撑整个局面的支柱可能会随之动摇。

福尔曼补充道，因此，需要考虑到过去数据中显示的各种滞后效应，上述影响是否需要更长的时间才会完全传导至经济中？是否因为经济目前的韧性而产生了一种自满情绪，认为风险虽存却无须担忧？

“美国经济无疑是在AI领域进行了一场带有风险的押注，这种迹象体现在两个方面。首先是直接体现在企业投资上；其次是体现在消费支出上——如果不是因为股市处于高位，消费支出恐怕无法维持在目前的水平，”他解释道，而股市之所以能有此表现，很大程度上归功于“七巨头”及AI相关企业的股票估值。

实际上，“若审视企业投资，以建筑类投资为例，除了数据中心项目外，几乎所有领域的投资都在下滑。”他表示，当然风险中也蕴含着一丝机遇，如果经济确实开始走弱，美联储可以降息，而降息有助于推动住宅投资等领域的复苏。

“正因如此，如果泡沫破裂，我认为最恰当的参照模型是2001年那种程度较轻的衰退，因为经济调整需要时间。”他总结道，“我不认为这会演变成像2007～2008年全球金融危机那样严重的风险。”