从资金沉淀到消费激活，公积金将如何活跃消费？ | 一财号每周思想荟(第29期）

宏观视野

提取场景扩容至9项，公积金如何从“沉睡资金”变为安居消费活水？

张宁 中央财经大学金融学院教授

公积金改革，放在内需和房地产转型的大框架下观察，它的意义超越单一政策调整。它标志着国内住房支持政策主线，从鼓励新房购置，转向兼顾租住保障、存量住房品质提升、城市更新的全链条安居体系。十余万亿的公积金存量，不再只是趴在账户上等待买房的储备金，而成为适配居民不同居住阶段需求的弹性资金工具。

对市场而言，家装、家居、智能家居、旧房改造、物业运营等地产后市场赛道，有望迎来稳定的政策托底需求；对居民而言，需要建立新的公积金管理思维：不再简单把它当成一笔远期资产，而是结合自身租房、装修、购房时间表，权衡提取收益与贷款权益，做好跨期资金安排。

本轮改革不是一次性释放红利，而是持续的动态校准。未来一段时间，各地细则的差异化落地、资金池运行数据、居民提取行为变化，将持续检验公积金究竟能在多大程度上，把沉淀资金转化为真实、可持续的安居消费动能。

科技新知

AI融资快出现明斯基时刻了吗？

李伟 长江商学院副院长、经济学教授

明斯基时刻（Minsky Moment）是由美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出的一个概念，指的是经济长期稳定导致债务积累超过临界点，资产价格突然崩盘的转折点。该理论将融资行为分为三个阶段：对冲性融资（现金流覆盖本息）、投机性融资（仅能支付利息）及庞氏融资（依赖资产升值偿付债务），金融体系的脆弱性随杠杆率攀升而加剧，最终引发流动性枯竭与市场信心崩塌。

在很多人眼里，AI是媲美工业革命的发明创造。这种级别的创造一定会给人类社会带来深刻的影响，但并非所有的影响都是正面的。在我们为此痴狂的时候，也需要一定的理性和冷静，不然我们可能熬不到明早的太阳，甚至会结结实实地经历一次明斯基时刻，这或许就是历史教给我们的。

市场点金

银行股为何能不断创下历史新高？

付一夫 苏商银行特约研究员

银行股逆势走强的直接推力，来自市场内部资金结构的再平衡。

三季度以来，科技成长板块估值“挤泡沫”，在成交缩量、波动放大的环境下，体量大、估值低、股息高的银行板块，自然成为承接调仓资金的“蓄水池”。近期银行板块盘中主力资金净流入规模常居申万一级行业前列，同时，以沪深300ETF为代表的宽基ETF持续获得大额净申购，而银行作为沪深300权重最大的板块之一，被动资金的涌入直接托举了大行股价。

但更具持续性和决定性的力量来自险资。在低利率环境持续深化的背景下，险资面临着巨大的资产端收益压力。当前10年期国债收益率处于历史低位，而银行板块股息率普遍在4%以上，这种巨大的利差对保险资金和社保基金构成了刚性吸引力。更为关键的是，随着《保险公司资产负债管理办法》等制度的落地，对净投资收益覆盖率等指标提出了硬约束，高股息资产实质上已被写入保险公司的资产负债表管理框架中。这意味着，险资对银行股的配置不再是一次战术性避险，而是负债久期约束下的制度性选择。

从“踏空AI”到“AI仓位太重”：这轮行情给所有人上了一课

薛洪言 星图金融研究院常务副院长

同一批股票，二季度上涨75.7%，四个月后回撤约47%，产业本身却未改变。真正改变的不是产业，而是市场愿意为它付的钱，以及付钱时所看的那张表。

把这一轮拆开看，至少要分成三本账：产业账、定价账、账户账。产业判断回答的是“会不会发生”，定价判断回答的是“已经付了多少钱、还有谁愿意继续付”。账户账则回答一个更现实的问题：以我的考核周期，能不能等到兑现。三本账混在一起，才会把“看对产业”误当成“买对价格”。产业可以很对，定价可以同时很错。

也正因如此，下一轮叙事到来时，无论是人形机器人还是其他主题，都不应再从“产业对不对”直接跳到“要不要重仓”。更稳妥的顺序是：先看谁最终为这条逻辑付钱，再看这个“对”已经被定价到哪一步，最后看自己的账户时间尺度能否等到兑现。

这一轮最贵的教训，不只是追高，更是把产业判断误当成了定价判断。看对产业的人很多；能在产业仍然正确时，说清楚这份“对”已被定价到何种程度的人，很少。下一轮，不妨在钱还没有付出去时就先问一遍：谁最终付钱、这个“对”已被定价到哪一步、我的账户能否等到兑现。答对这一问，产业判断才有落脚之处。

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