美联储加息失约，人们仍在看好美股呢！

9月22日凌晨两点，美联储按兵不动，仍将利率维持在0.25%-0.5%的区间。受此影响，美股大涨，标普收涨1.1%，美油收涨3%，期金收涨1%。

然而，各界对于美股仍有担忧。英国脱欧后，摆脱阴霾、屡创新高的美股令投资者大为振奋，而9月10日的“黑色星期五”使市场信心受到重挫——9月10日凌晨收盘，美股三大指数均下跌超过2%，跌幅巨大，且恐慌性指数VIX也飙升40%。崩溃是否会再度重现?什么才是下一个风口?

第一财经记者采访多方机构后发现，此前估值不高的价值型小盘股料将成为下一个风口。此外，2016年美国并购活动活跃，从而利好相关板块股市表现，尤其是近期的生物制药板块。

美股的“高估值”仍合理

眼下，美股整体市盈率(P/E)约18倍，部分观点认为这一水平较历史均值已经偏高，并面临着剧烈回调的风险。

不过，需要注意的是，由于利率持续走低，P/E自然会不断上扬，因此衡量估值的思维亦需要有所改变。“P/E应该作为参考，更应该看重的是市帐率(P/B)和投资回报率(ROIC)。”美盛业务拓展董事曾劭科对第一财经记者表示，美国股票当前预测P/E仅略高于过去 25年的历史平均水平，P/B则略低于历史平均值，而股息率优于美国十年期国债收益率，因此美国股票当前估值水平仍较为合理。

此外，曾劭科也认为：“便宜的P/E完全可以更便宜。例如，两年前的俄罗斯股市平均P/E是7倍，而现在只有约4倍；两年前，美股P/E达到13倍，并被认为很贵，但现在已经到了18倍。”

面向未来，主流观点认为，有多重利好仍在支撑美股保持动能。

首先，就外部因素而言，英国“脱欧”对美国出口贸易的影响有限。对英国出口仅占美国出口总额不到 4%，而自英国进口贸易份额亦占美国进口总额不到 3%。对美国而言，强劲的消费和消费者信心、低失业率和不断上涨的薪酬一直是其本土经济的力量源泉。

此外，就流动性预期来看，尽管美国进入了加息周期，但其仍可能在更长的一段时间内维持宽松的货币政策，超低利率将会继续在短期内利好市场表现。

从企业盈利角度而言，2016 年上半年，美国企业整体资产负债表稳健，拥有充裕的现金及较低的负债率，并且一直在增加派息，国内并购活动亦十分活跃。“美国企业盈利持续保持强劲势头，预计将从目前水平进一步改善，并可能会在 2017 年创历史新高。与此同时，油价下跌提升了个人可支配收入和家庭资产净值，包括信用卡在内的美国消费信贷额持续增长，凸显了经济持续复苏所带来的消费者信心增强;就业市场持续改善及薪酬的增加，亦利好消费并支持房地产市场稳步上行。”凯利投资联席首席投资官 Hersh Cohen 表示。

动能转向小盘价值股

尽管美股整体安全，然而机构观点已经发生了较为明显的变化。美盛认为，大盘股的大涨空间已经有限，而被ETF追踪较少的价值型小盘股将是未来的投资主题。过去两年，小盘股估值低，因此卖出幅度也料将有限。

曾劭科告诉记者:“流入美国股市的资金应会重点以价值型股票为目标，而美国小型企业股票将是这些资金的更佳选择。虽然这类企业股票波幅较大，但以微型公司为例，其来自美国本土的销售额比重约为 86%，海外业务占资产负债比例低，更能受惠于美国内需的增长。”

锐思投资联席投资总监Francis Gannon对记者表示，之所以小型价值股正处于长期升势的初段，原因有：一是不少周期性股票的估值和盈利相对具有吸引力，小型价值股开始展现超越价值股的优势；此外，今年最值得注意的是，小型价值股从2月中的低位回升，并在期间展现实力。

具体而言，在2016年2月11日至2016年6月30日期间，罗素2000价值指数升了19.5%，而罗素2000增长指数则录得19.4%的升幅。另外，价值股在年初市场暴跌时表现较为稳健，长期利好使价值股在上半年享有显著优势，升幅达6.1%，而增长股则跌1.6%。

把握“并购行情”

值得注意的是，2016年美国市场的并购活动将保持强劲，从而利好股市表现。这一态势已经在近期尽显，尤其是生物制药板块。

9月20日，美股基本平收，而艾尔建溢价500%收购生物制药公司Tobira Therapeutics，后者暴涨逾700%，并提振医疗板块。小盘股的标普600医疗卫生指数表现强劲，连续第五天上涨，累计攀升2.5%，一度触及历史最高水平。

早在8月，有媒体报道称，美国生物科技巨头Biogen已经收到默克和艾尔建等多家药企的收购兴趣，医疗行业有望迎来一桩巨额并购交易。消息传出后，Biogen股票收盘大涨9.4%，报330.11美元。

有相关行业分析师对记者表示：“随着大量专利药即将到期，未来的兼并收购活动可能会越来越多，只要出现一例，相关板块的公司都会出现普涨。”

中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示：“享受专利保护的药品，专利到期失去保护之后，就会丧失市场的排他性，到时大批廉价的仿制药就会上市，势必冲击原研药的销售。”而为了填补专利到期后的巨大收入鸿沟，大型药企往往会重启疯狂收购模式。

此外，去年9月，美国前国务卿、现总统竞选人希拉里发表推文，斥责生物制药市场哄抬物价。受其影响，生物科技股暴跌近5%。不过，生物科技股的前景仍然被机构看好。

曾劭科对记者表示，“尽管希拉里对生物制药的态度比较强硬，但是这已经反映在了当前的股价之中。此外，其打压的只是边际利润，有很多产品是享有专利权的，不具有可替代性，因此溢价不可能大幅压缩。”